【宏观专题】全球央行双周志第16期：2019年美欧日货币政策怎么走？影响如何？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观专题】全球央行双周志第16期 2019年美欧日货币政策怎么走？影响如何？ 主要观点 一、【美联储货币政策探讨】 加息节奏及紧缩货币政策影响  美联储官员近期对利率走势看法出现分歧 美联储高官对利率走向的看法出现微妙转变：美联储的部分票委、主席、副主席都对加息表现出了谨慎的态度，认为利率正接近“中性”。鲍威尔认为美国经济将面临三大挑战（全球需求放缓、财政刺激消退、加息对经济的滞后影响）。 市场对美联储加息前景出现分歧：海外投行对美联储加息前景预测出现分歧。同时近期市场对美联储加息预期不断降温，11月中旬路透69名经济学家调查结果显示近50%认为2019年加息步伐会有所放缓。  IMF：《在全球银行业危机中美国货币政策的角色》 美国货币政策收紧的溢出影响。通过使用跨越1870-2010年69个国家的跨国数据库，研究了美国货币政策在全球金融稳定中的作用。这些研究结果表明，美国货币政策与全球银行业危机有一定的联系（美联储货币政策收紧使得那些与美国有直接联系的国家，以贸易或是债务形式，发生银行危机的可能性加大）。 二、【欧央行货币政策探讨】货币政策正常化路径和主权债收益率上升的影响  德意志联邦银行：《货币政策挑战——退出扩张和金融市场的“新常态”》 目前欧央行需要就如何逐步退出非常规货币政策（包含购买计划、利率政策和再融资三方面）做出决定。（1）购买计划：预计如果没有进一步的实质性变化，购买计划在货币政策方面继续具有扩张性的影响。（2）利率政策：正常化仍需要很长一段时间。（3）再融资政策：欧央行在2019年需要决定再融资条件问题（是否认为有必要延长全额分配政策）。 随着非常规货币政策的退出，欧洲金融市场将进入“新常态”：货币市场活动的减弱、新参与者的加入（保险、货币基金等非银机构）、成员国内部的分化（流动性聚集在一部分地区）、数字变革（数字创新改变金融市场的竞争环境和游戏规则）以及市场监管更为严格（监管提高了交易成本）。  Eur ope an c ommission：《主权债收益率上升对欧元区银行业和私人部门融资的影响》 欧洲央行计划在今年结束资产购买，并可能在明年开始加息，这可能导致主权债券收益率上升。本次意大利预算计划引发的主权市场恐慌，仅在债市上有所显现（2011 - 2012年欧元区主权债务危机通过银行、债市和跨境传染三个渠道对实体经济产生影响）。（1）银行渠道：目前为止，意大利主权债务市场并没有导致银行提高利率或限制向家庭和企业发放贷款。（2）债市渠道：意大利主权债务危机已蔓延至公司债券市场，企业债券市场融资成本上升。（3）跨国传染渠道：意大利主权债务没有向其他成员国蔓延。 三、【日本央行货币政策讨论】货币政策立场  BOJ：《日本经济及货币政策》 日本距离退出非常规货币政策还有较大的距离。日本央行一直在“定量和定性货币宽松(QQE)和收益率曲线控制”的框架下实施强有力的货币宽松政策。在收益率曲线控制方面，当前收益率曲线最适合实现2%的价格稳定目标，在市场操作指导方针的指导下（短期政策利率设定在- 0.1%，10年期日本国债收益率的目标水平设定在0左右）银行大规模购买日本国债。央行公开明确表示，考虑到经济活动和物价的不确定性，包括计划于2019年10月上调消费税的影响，将在较长一段时间内维持目前极低的短期和长期利率水平。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：齐雯 电话：021-20572557-2601 邮箱：qiwen@hcyjs.com 《【华创宏观】金融危机的反思：我们离下一轮危机还有多远？》 2018-10-22 《【华创宏观】2019年通胀：中枢提升，整体无忧——请回答·2019系列之一》 2018-11-02 《【华创宏观】美中期选举后的四种政策情景——请回答·2019系列之二》 2018-11-03 《【华创宏观】紧握黄昏中的手表—海外年报&请回答·2019系列之三》 2018-11-21 《【华创宏观】来者犹可追--宏观2019年度策略报告&请回答·2019系列之四》 2018-11-26 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2018年11月27日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 美联储货币政策探讨：加息节奏及紧缩货币政策影响....................................................................................4 （一）美联储官员对2019年货币政策观点出现分歧........................................................................................4 （二）IMF：《在全球银行业危机中美国货币政策的角色》 ..............................................................................5 2.1哪些国家银行业受美国货币政策收缩影响较大？ ....................................................................................5 2.2货币政策收缩对金融的三个传导机制......................................................................................................6 二、 欧央行货币政策讨论：货币政策正常化路径和主权债收益率上升的影响........................................................6 （一）德意志联邦银行Sabine Mauder：《货币政策挑战——退出扩张和金融市场的“新常态”》......................6 1.1欧央行可以从其他央行的退出中学到什么？美联储和日央行的经验 ........................................................6 1.2欧元区正在做出哪些决定？欧元区可能退出非常规货币政策的方式 ........................................................7 1.3接下来会发生什么?关于“新常态”的问题 .............................................................................................7 （二）European commission：《主权债收益率上升对欧元区银行业和私人部门融资的影响》 ............................8 2.1银行利率：意大利风险并未导致意大利银行的存款利率大幅飙升............................................................8 2.2债券利率：意大利风险已经蔓延至公司债券市场 公司债利率大幅上行 ...................................................9 2.3跨国家传导：意大利风险暂未向其他国家蔓延........................................................................................9 三、 日本央行货币政策讨论：货币政策立场 ....................................................................................................... 10 （一）黑田东彦：《日本经济及货币政策》.................................................................................................... 10 1.1日本的货币政策：维持目前的长短期利率水平...................................................................................... 10 1.2 政策前瞻性指引较为有效 .................................................................................................................... 10 1.3货币宽松可能会影响金融系统稳定 ....................................................................................................... 11 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 海外机构对美联储加息前景预测出现分歧 ..................................................................................................5 图表 2 路透69名经济学家调查结果显示近50%认为2019年加息步伐会有所放缓 .................................................5 图表 3 新兴和发达国家发生银行危机的无条件概率...............................................................................................6 图表 4 金融市场的“新常态” ..............................................................................................................................7 图表 5 意大利:主权债券和银行贷款息差 ...............................................................................................................9 图表 6 意大利存款利率保持不变...........................................................................................................................9 图表 7 意大利企业债券收益率高......................................................................................................................... 10 图表 8 跨国主权和债券收益率 ...................................................................