【宏观专题】 全球央行双周志第14期：贸易摩擦对全球影响几何？
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观专题】全球央行双周志第14期 贸易摩擦对全球影响几何？ 主要观点 IMF：《二十国集团监测报告》 2018年9月24日美国对中国2000亿美元的进口商品征收关税，在全球紧张的贸易局势中无疑又添了一把火。各国对贸易紧张局势的担心将通过贸易和信心渠道对全球经济带来负面影响。IMF在《二十国集团监测报告》中采用动态宏观经济模型，综合了全球综合货币和财政模型，涵盖美国、日本、欧元区、新型亚洲（包括中国）、拉丁美洲和世界其他地区在内的六个国家和地区，分析了四种情景下对全球GDP和各个国家GDP的影响。 根据模拟结果，当贸易摩擦影响到全球信心时，全球经济受到的负面冲击最大（这种情况下全球GDP将受损0.4%）。而作为摩擦的焦点，关税对美国经济的负面影响又要大于其他国家。原因是美国作为关税“中心”的辐射作用（美国对其进口的商品征收关税，相应的受到相同规模的报复，而其他国家可以找到替代国）和美国货币政策的局限性（低利率将限制货币政策对经济的支撑程度）。 BIS：《贸易监测报告》 特朗普就任美国总统之后重新启动NAFTA谈判，并且威胁如果谈判不顺利将退出NAFTA。BIS对撤销NAFTA的影响进行了定量评估。评估发现北美自由贸易协定的撤销会降低所有三个北美自由贸易协定国家绝大多数部门的实际收入，而且北美几乎所有地区的平均工资都会下降。虽然不同地区的结果会有所不同，但几乎没有人会获得净收益。 对北美地区总体经济的影响—美国经济损失绝对值最大：相比部分撤销北美贸易协定，完全撤销对美国、加拿大、墨西哥带来的经济损失最大。其中，加拿大、墨西哥经济下降幅度大，但美国经济损失的绝对值更大。 对北美地区工资的影响—墨西哥、加拿大工资降幅最大：撤销北美贸易协定，三个国家的实际工资均会下降，但墨西哥和加拿大降幅更大，并且在三个国家中工资变化的区域差异非常大。 对北美地区进出口影响—贸易开放程度大幅下降：北美自贸区中多数地区从北美自贸区内部进口中间品，加工后再出口到北美自贸区其他地区，因此如果北美自由贸易区撤销，那么对这些地区来说，其贸易开放程度会大幅下降。 WTO：《G20成员贸易限制措施监测报告》 贸易限制措施有所上升：WTO最新的报告显示，WTO成员在2017年10月中旬至2018年5月中旬采取了75项新的贸易限制措施，包括了关税增加、数量限制、征收进口税以及更加严格的海关条例。平均每月有11项新的贸易限制措施，高于上一审议期（2016年10月中旬-2017年10月中旬）的9项。 美联储：《褐皮书》 美联储在最新发布的褐皮书中对全球贸易摩擦的影响表示担忧。虽然大部分企业对美国的短期前景持乐观态度，但也有地区指出贸易紧张局势会促使一些企业缩减或推迟资本投资。另外，关税增加了部分行业的投入成本（特别是建筑材料和货运），使得美国通胀预期增加。 欧央行：欧央行利率决议后德拉吉讲话 欧洲央行在例行货币政策会议上表明，将按计划逐步退出QE，并强调了全球贸易风险。德拉吉表示，日益加剧的保护主义、新兴市场的脆弱性和金融市场的波动性正在变得更加突出，一场旷日持久的贸易摩擦将会严重打击经济信心。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：齐雯 电话：021-20572557-2601 邮箱：qiwen@hcyjs.com 《【华创宏观】全球央行双周志第13期：低通胀与攀升的全球债务：只是一个巧合？》 2018-08-15 《【华创宏观】全球央行双周志第12期：为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响恶化？》 2018-07-05 《【华创宏观】全球央行双周志第11期：如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化？》 2018-06-21 《【华创宏观】全球央行双周志第10期：如何开袋美联储货币政策外溢性？》 2018-05-16 《【华创宏观】全球央行双周志第9期：后全球话语特朗普贸易战反思》 2018-04-25 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2018年09月25日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、《二十国集团监测报告》—IMF .......................................................................................................................4 1.1、贸易摩擦对经济的影响渠道 .................................................................................................................4 1.2、当关税政策冲击全球信心时，经济损失最大 ........................................................................................5 1.3、关税政策对美国冲击大于其他国家 ......................................................................................................6 二、贸易监测报告—BIS ........................................................................................................................................7 2.1撤销NAFTA对北美的总体经济的影响：美国损失绝对值更大 ................................................................7 2.2撤销NAFTA对北美工资的影响：墨西哥和加拿大降幅大于美国 ............................................................8 2.3撤销NAFTA对北美进出口的影响：贸易开放度大幅下滑 .......................................................................9 三、G20成员贸易限制措施监测报告—WTO ....................................................................................................... 10 3.1贸易现状回顾：亚洲是2017年世界贸易量增长的最大贡献地区 ........................................................... 10 3.2贸易限制措施：2017年10月-2018年5月期间贸易限制措施增加 ........................................................ 11 四、褐皮书—美联储............................................................................................................................................ 11 4.1总体经济现状：美国并未出现经济过热现象，贸易紧张推迟企业资本投资............................................ 12 4.2价格方面：关税增加了投入成本，通胀预期增加 .................................................................................. 12 五、9月德拉吉讲话—欧央行............................................................................................................................... 12 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 欧洲汽车制造商股价下跌超过大盘 ...........................................................................................................4 图表 2 美国一些汽车制造商股价下跌超过大盘 ....................................................................................................4 图表 3 商业信心下降，实体经济受影响 ..............................................................................................................5 图表 4 四种情景下关税政策对全球经济的影响测算 .............................................................................................5 图表 5 贸易摩擦对全球GDP影响的四种情景分析结果........................................................................................6 图表 6 贸易摩擦对区域GDP影响的四种情景分析结果........................................................................................7 图表 7 美国工资变化情况 ...................................................................................................................................8 图表 8 加拿大工资变化情况 ................................................................................................................................8 图表 9 两种情景下工资变化情况 .........................................................................................................................9 图表 10 NAFTA进口冲击情况 ...........................................
