会议纪要：货币政策委员会会议

2026年5月 韩国银行 货币政策委员会会议纪要2026年5月 Ⅰ. 概要 会议日期：2026年5月28日，星期四 2. 地点：货币政策委员会会议室 3. 货币政策委员会成员出席： Shin, Hyun Song, 主席（行长）Chang, Yong-sung Ryoo, Sang-dai（高级副行长）Hwang, Kun-il Kim, Jong-hwa Lee, Soo-hyung Kim, Jin-il 4. 货币政策委员会成员缺席：无 五、参会人员：金、恩松、审计官权、敏秀、副省长朴、钟佑、副省长张、正秀、副省长李、载温、首席经济学家李、智浩、研究部门总监林、光奎、金融稳定部门总监崔、昌浩、货币政策部门总监崔、永勋、金融市场部门总监尹、庆寿、国际部门总监钟、希燮、储备管理组总监李、桑民、法律事务办公室副主任林、坤泰、货币政策委员会秘书处金、永植、新闻官权、多勋，MPB行政支持团队负责人 Ⅱ. 关于货币政策决定的讨论 2026年5月28日货币政策委员会（MPB）会议上，各委员就韩国银行最近的基准利率决定表达了各自的看法。 多数成员表示，综合考虑国内外金融经济环境，建议将基准利率维持在当前的2.50%，直至下次货币政策委员会会议。与此同时，部分成员主张将基准利率从当前的2.50%上调至2.75%。 首先，董事会一名成员表示，在本次会议上将基准利率维持在当前的2.50%水平是合适的。 该成员指出，全球经济持续面临供应链中断以及中东冲突引发的高不确定性。主要经济体已通过动用战略石油储备和能源价格稳定措施等方式，部分缓解了能源供应链冲击的影响。然而，预计供应链中断的溢出效应将日益显现。包括美国和欧元区在内的主要经济体，正面临更大的向上压力，因为现在预计高油价将持续相当长一段时间。增长可能面临来自中东地缘政治风险带来的下行压力，尽管各国的增长轨迹预计会因能源供应结构和其融入相关人工智能供应链的程度而有所不同。 在国际金融市场上，该成员注意到，随着中东冲突的爆发，通胀风险日益凸显，导致主要经济体的政府债券收益率急剧上升，市场对政策利率上调的预期也增强。与此同时，鉴于金融市场的避险情绪在中东军事僵持中有所缓和，股票价格和汇率近期的波动性相比冲突爆发初期已有所减弱。 该成员预计，由于中东冲突持续，油价高企，韩国的通胀前景将显著高于先前预期路径。尽管全球油价急剧上涨，但受政府价格稳定措施的支持，消费者价格通胀在一定程度上得到了抑制。然而，考虑到过往情况，油价冲击预计将逐渐蔓延至其他商品和服务，导致未来通胀水平上升。此外，该成员认为，随着经济主体通胀预期的上调，通胀有可能进一步加速。鉴于近期通胀预期上升的迹象，应密切关注相关指标的变动。尽管能源供应链冲击导致某些行业生产中断引发担忧，但受全球AI投资扩张驱动、半导体出口强劲的提振，增长的上行压力加剧。出口改善带来的收入增长预计将对国内需求复苏产生积极贡献，尽管这也可能进一步刺激通胀。因此，除了油价冲击带来的直接和间接的成本推动压力外，还应密切关注与实际经济活动改善相关的需求侧通胀压力的传导渠道。 在金融市场，该成员指出，受国内外通胀担忧的影响，债券收益率已上升，尤其是长期债券。股票价格继续表现强劲，得益于对半导体行业改善的预期，尽管由于与中东冲突相关的发展，波动性仍然较高。由于中东冲突的影响以及外国投资者对国内股票的净卖出，汇率仍处于高位。然而，包括外汇流动性状况在内的整体外部稳健性依然稳固。鉴于住房销售价格持续上涨以及...押金（一次性存款）在首尔的定价，重要的是要警惕房地产市场和家庭债务的发展情况。 综合考虑国内外经济形势，该成员认为将基准利率维持在当前的2.50%水平是合适的。虽然由于油价持续高位，通胀压力已显著加大，但由于有利的半导体市场状况抵消了中东相关风险带来的负面影响，预计增长将比先前预期更为稳固。尽管中东冲突爆发后通胀风险有所加剧，但不确定性 围绕冲突未来走向以及油价冲击的溢出效应，相关不确定性一直维持在极高水平。因此，该成员认为，维持基准利率于当前水平，并在密切监测国内外环境变化（包括通胀发展）的同时寻求合适的政策回应，是适宜的。此外，鉴于地缘政治不确定性加剧以及金融市场和外汇市场敏感性提高，加大政策沟通力度以更好地管理市场预期，也同样重要。 董事会另一位成员表示，将基准利率从当前的2.50%上调至2.75%是合适的。 该成员指出，强劲的半导体周期已超过中东战争带来的不利影响，从而促成了实体经济的稳健扩张。然而，该成员观察到，半导体行业资本高度密集，且就业带动系数相对较低。因此，半导体繁荣对更广泛经济的影响被认为小于其他行业。特别是考虑到该行业需要将相当一部分利润再投资，且大量投资将发生在海外，该成员评估认为，更强的半导体出口对国内需求整体改善的贡献程度可能相对有限。 该成员指出，政府采取了一系列措施来抑制消费价格的增长。然而，这些措施难以长期维持，并且只能推迟通货膨胀压力的显现，而无法消除推动通货膨胀的根本因素。因此，该成员评估认为，潜在的通货膨胀压力比官方通胀指标所暗示的更为强劲。该成员还评论说，近期市场利率的上升在相当程度上反映了通胀预期。 该成员表示，利用强劲出口产生的超额税收收入，为从经济增长中获益较少的弱势群体提供精准支持，将是有益的。同时，将部分收入用于偿还主权债务以降低国家债务，也有助于减轻子孙后代的负担。 此外，该成员还强调，低收入家庭是受通货膨胀影响最严重的群体之一，这也可能有助于缓解市场利率的上行压力。 该成员指出，尽管中东战争的不确定性依然较高，但预计今年和明年的经济增长率都将超过潜在增长率。相比之下，由于韩元贬值和全球油价上涨而引发的通胀压力预计将继续累积一段时间。在此背景下，该成员表示，在本次会议上加息25个基点，以预先应对通胀压力，同时根据实体经济和通胀指标的发展来确定未来货币政策方向，是恰当的。 董事会另一位成员表示，在本次会议上将基准利率维持在当前的2.50%水平是合适的。 该成员指出，全球油价上涨以及中东战争造成的全球供应链中断，同时增加了全球增长的下行风险和对通胀的上行压力。从经济增长的角度来看，发达经济体预计受影响相对较小，得益于消费的韧性，而对外部依赖程度较高的新兴经济体则可能面临更慢增长的风险。另一方面，通胀风险预计将对发达经济体和新兴经济体产生比增长放缓担忧更为显著和持久的负面影响。因此，该成员判断，各国在确定其政策方向时，可能会更加重视维护价格稳定。 该成员指出，国内经济第一季度录得显著超出预期的增长，这得益于消费的逐步复苏、以半导体为中心的强劲出口以及相关行业的投资增加。随着全球半导体市场状况改善带来的收益部分抵消了中东战争的不利影响，预计整体经济趋势将保持向好态势。 然而，该成员观察到，尽管某些行业表现强劲，但由于商品供应中断等因素，非半导体产业和中小企业的面临的困难加剧。因此，包括实体经济和金融市场在内的更广泛经济领域的两极分化现象似乎正在加深，从平衡经济发展的角度来看，这引发了担忧。该成员指出，虽然通胀的上行压力尚未像其他国家那样明显，但由于政府的积极政策措施，全球油价急剧上涨的影响预计将累积并逐渐对价格形成上行压力。 该成员观察到，包括市场利率和韩元兑美元汇率在内的关键价格变量仍面临极高波动性。该成员还指出，持续的大规模资金流入股市已导致流动性缓冲压力的迹象日益明显，尤其是在非银行金融机构中。尽管与全球政府债券指数（WGBI）相关的资金正在流入，但市场利率，尤其是政府债券收益率已升至令人担忧的水平，这反映了更高的通胀预期和扩张性的财政立场。韩元兑美元汇率也保持高位，受大规模外国证券投资撤资推动。 考虑到整体经济形势，该成员评论说，尽管实体经济内部出现明显的两极分化加剧，主要指标显示出强劲表现，摆脱了之前的低迷。另一方面，关于通货膨胀，该成员指出，由于油价上涨，除了作为供给侧因素的直接冲击外，还蔓延至核心通胀，包括商品和服务价格，因此预计通胀压力将在一段时间内加剧，使通胀成为未来经济政策制定中的一个关键考量因素。 该成员评论说，在当前经济形势下，可用的货币政策选择范围似乎可能会逐渐缩小。然而，鉴于中东地区战争持续存在的较高不确定性，进一步评估外部环境发展情况，而非对基准利率进行任何仓促调整，将更为可取。因此，该成员支持在本次会议上维持基准利率在其当前的2.50%水平。 展望未来，该成员指出，未来货币政策方向将取决于中东局势是否尽快稳定。同时，在通过调整货币政策立场以预先应对通胀压力的过程中，应密切关注可能产生的潜在副作用。该成员强调，需要仔细考虑更广泛经济体中观察到的日益加剧的两极分化现象，以及经合组织所强调的潜在增长率下降问题。 董事会另一位成员表示，在本次会议上将基准利率维持在当前的2.50%水平是合适的。 首先从外部环境来看，该成员提到，由于中东地区战争后能源价格急剧上涨，全球经济面临显著更大的通胀压力，并承受着增长下行压力。大多数主要经济体的消费价格通胀明显上升，人们也日益担忧通胀压力可能蔓延至通胀预期和核心通胀。然而，各国的增长轨迹差异日益增大。与最初预期相比，欧元区和新兴市场经济的增长预计将大幅放缓，而美国以及其他人工智能相关产业占比较高的经济体预计将保持强劲的增长势头。 在国际金融市场上，该成员注意到长期国债收益率急剧上升，美元走强，这反映了全球通胀担忧以及主要央行政策立场可能发生转变的可能性。与此同时，主要经济体的股市继续上涨，受到对人工智能乐观情绪的支撑。 转向国内情况，该成员指出，尽管中东地区存在冲突，但得益于半导体行业的回暖，出口和投资已急剧增长，而消费则因收入和财富状况的改善而保持稳健。在此背景下，预计今年和明年的增长都将显著高于其潜在增长率。然而，增长前景仍面临与持续时间相关的上下风险。 半导体行业复苏，其对国内需求的影响，以及中东地区的发展。 该成员评论称，受石油产品价格飙升推动，消费价格通胀显著上升，而核心通胀与上月持平，因为供应冲击的传导效应尚未显现。展望未来，预计消费价格通胀和核心通胀都将远超2%的目标，这反映了全球油价上涨带来的传导效应增强，以及需求端压力逐步加剧。特别是，鉴于半导体价格急剧上涨和公司盈利普遍强劲所支持的名义增长，需求端压力很可能进一步加剧，并通过工资上涨和税收增加来强化通胀预期。通胀前景仍存在相当大的不确定性，与全球油价变化、供应冲击的溢出效应以及政府价格稳定措施的影响有关。尽管如此，市场判断上行风险大于下行风险。即便中东冲突结束，恢复包括能源生产设施在内的供应链预计也需要相当长的时间。此外，需求端压力的评估高于预期。 从金融稳定角度来看，该成员表示，尽管金融部门的 household lending（家庭贷款）总体上持续放缓，但在住房相关贷款增速略有回升以及首都地区房价再度上涨的背景下，对金融失衡累积的担忧仍然存在。同时，在中东谈判不确定性以及外国投资者净卖出国内股票的情况下，汇率相关风险也持续存在。 与此同时，该成员注意到，在国内金融市场上，由于全球长期利率上升和通胀担忧加剧，市场利率已急剧上涨，而股价则持续强劲上涨，主要受半导体公司稳健的盈利表现驱动。尽管整体金融状况被认为仍将保持宽松，但金融状况在不同市场之间似乎存在一定差异。 综合来看，该成员预计今年和明年的增长将超过其潜在水平，这得益于强劲的出口和复苏的国内需求。 与此同时，人们对通货膨胀的担忧加剧，因为受高油价和汇率影响及溢出效应，以及需求端压力的影响，预计明年第一季度消费者价格通胀将显著高于目标水平。还应持续关注金融稳定风险，包括首都地区的房地产市场状况、家庭债务以及高汇率波动性。 在这种情况下，该委员认为，韩国银行需要在其货币政策中侧重通胀，同时寻求政策立场的转变。尽管国内经济的改善很大程度上归因于由强劲的半导体出口引领的K型增长，而且地缘政治不确定性也依然存在，但维持当前政策立场不变可能引发的通胀风险被认为超过了转向加息导致的增长放缓风险。然而，考虑到2%的核心通胀较低，以及通胀和增长路径周围的