货币政策委员会例会点评：货币政策的核心变量？

事件： 6月29日，央行公告召开2022年二季度货币政策委员会例会。 点评： 海内外经济研判依旧谨慎，政策“稳字当头”、尤其关注就业和物价 例会对海内外经济形势研判延续谨慎，关注海外经济发展放缓、通胀高位运行等，重申国内“三重压力”。与一季度例会、货币政策执行报告相比，二季度例会海外研判，新增对增长放缓担忧，延续对高通胀、疫情反复等外部挑战判断； 国内方面，经济“三重压力”依然存在，疫情防控虽总体向好但任务依然艰巨。 货币政策基调“稳字当头”、尤其是稳就业和稳物价。例会强调，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”要求，抓好稳就业和稳物价，强化跨周期和逆周期调节，“稳”的态度愈加明确。与疫情反复等影响下，失业率持续居高不下、尤其年轻人就业压力进一步加大等有关，能源价格、国际粮价“高烧不退”，加大输入型通胀压力，叠加猪周期重启等，国内通胀环境或有一定压力。 稳字当头下，总量与结构政策“双管齐下”，稳就业、稳地产等持续推进 “稳字当头”下，发挥总量与结构双重作用，稳定经济大盘、精准支持中小微企业稳定就业等。例会对政策定调、与一季度类似，强调“主动应对”、“为实体经济提供更有力支持”，新增“保持物价水平基本稳定”，删除“保持宏观杠杆率稳定”等。结构政策方面，尤其强调加大普惠小微贷款支持稳定就业；此外，引导加大对科技创新、绿色发展等支持，增加制造业中长贷，稳定产业链供应链等。 地产方面，延续强调更好满足购房者合理住房需求，供给约束下、政策效果仍需跟踪。地产政策表态与一季度例会别无二致，强调“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理需求等”。稳地产诉求上升下，个人首套房贷利率下限下调、5年LPR下降等陆续实施；高频数据显示，6月以来30大中城商品房成交面积持续回升。需求端虽有刺激，但供给约束下，地产销售和投资弹性还需跟踪。 新一轮稳增长“加力”下，经济二次“探底”已完成、修复程度仍需跟踪 操作层面，加快推进一揽子政策加快落地，稳经济、助力企业纾困。例会最后除强调“坚持以经济建设为中心”、“加强部门间政策协调”，新增“推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应”，与6月初国常会部署加快稳经济、兜民生等一揽子政策落地生效保持一致，稳增长持续加码。 重申观点：稳增长继续加“水”加“面”，全方位破局；破局关键，还在激励机制重建，打破“负向反馈”、形成“正向循环”。5月中旬以来，以5年LPR超预期下调为代表的新一轮“加力”已然开始；加“水”同时，扩投资、促消费等加“面”措施也在发力。国内二次“探底”已然完成，经济的不确定性下降；政策核心或在于激励机制重建，或决定了经济修复程度。（详情参见《长夜欲晓》）。 风险提示：CPI通胀超预期，全球经济政治地缘冲突加剧。 图表1：2022年二季度货币政策委员会例会对比表 风险提示：1、CPI通胀超预期。猪周期重启、油价高企，不排除形成“猪油共振”的可能，叠加消费的逐步修复，年内CPI通胀可能阶段性超预期；2、全球经济政治地缘冲突加剧。俄乌冲突升级，地缘冲突加剧。