2025年四季度货币政策委员会例会通稿解读：进一步明确宏观变量预期及政策实施路径

进一步明确宏观变量预期及政策实施路径 ——2025 年四季度货币政策委员会例会通稿解读 2025 年 12 月 25 日 事项 12 月 24 日，央行发布 2025 年四季度货币政策委员会例会通稿(会议于 2025 年 12 月 18 日召开) 。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 核心观点 四季度例会在延续“适度宽松”总基调和“金融服务实体经济”核心逻辑的基础上，进行了一次重要的策略校准与明确。它进一步明确定义当前经济矛盾为“供强需弱”的结构性失衡，更系统地规划了政策工具的协同增效，并明确地设定了物价合理回升的政策预期。 我们认为下一阶段的货币政策操作将更注重结构性、协同性和前瞻性，旨在复杂的内外部环境下 ，更有效地统筹总量与结构，兼顾短期稳增长与中长期发展的可持续性。在社会融资成本“低位运行”和物价水平“合理回升”的政策组合目标背景下，后续债券市场收益率曲线或将呈现陡峭化趋势。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 一 、对会议通稿的理解 从第三季度到第四季度的例会表述变化，清晰地勾勒出下一阶段货币政策的政策实施路径及宏观变量调控目标。 首先，对经济形势的总体判断，由三季度指出的“国内需求不足、物价低位运行”，在四季度被更具结构性的“供强需弱矛盾突出”所替代 。这一措辞转变，不仅承认了需求侧的压力，更暗示了对供给侧可能存在过度或错配的审视，将问题框架从总量矛盾引向结构性失衡。 其次，政策工具箱与节奏的优化方面，三季度强调“抓好执行”与“释放效应” ，而四季度则明确提出要“发挥增量政策和存量政策集成效应” 。这标志着政策思路从“落地见效”转向“协同增效”，意味着未来更注重不同政策工具的组合拳与新旧政策的衔接，旨在提升整体调控效率。延续了三季度货政报告重提的“跨周期调节”表述 ，更是将视野拉长，旨在平抑更长时间维度的经济波动，体现了政策的预见性和稳定性追求。 再者，货币政策调控目标表述的微妙调整蕴含深意。社会融资成本目标从“下降” 调整为“低位运行” ，物价目标从“处于合理水平” 明确为“合理回升”。前者或意味着在融资成本已处历史 低位的背景下 ，政策重点从“继续压低”转向“巩固并防止反弹”；后者则直接回应了物价低位运行的挑战，给出了明确的引导方向，显示出对通缩风险的警惕与主动管理意图。 最后，支持重点的聚焦反映了经济工作的动态优先级。四季度将“扩大内需”置于结构性支持领域的首位 ，相较于三季度更广泛的列举 ，这无疑是对“供强需弱”核心矛盾的直接呼应，也与“把做强国内大循环摆到更加突出的位置” 的战略部署一脉相承。 综上所述，四季度例会在延续三季度“适度宽松”总基调和“金融服务实体经济”核心逻辑的基础上，进行了一次重要的策略校准与明确。它进一步精准地定义了当前的经济矛盾，更系统地规划了政策工具的使用方式，并更明确地设定了关键宏观变量的预期路径。这预示着下一阶段的货币政策操作将更注重结构性、协同性和前瞻性，旨在复杂的内外部环境下 ，更有效地统筹总量与结构，兼顾短期稳增长与中长期发展的可持续性。在社会融资成本“低位运行”和物价水平“合理回升”的政策组合目标背景下，我们认为后续债券市场收益率曲线将呈现陡峭化趋势。 二、与三季度会议措辞对比 三、风险提示 政策变动调整超预期； 经济数据超预期； 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来 6 个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来 6 个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来 6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来 6 个月内超越大盘 15%以上；增持：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 5%～15%；中性：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%；减持：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被金元证券认为可靠，但金元证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，金元证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，金元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 金元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。金元证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。金元证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，金元证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到金元证券及/或其相关人员可能存在影响本报 告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为金元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。