国贸期货玉米（C）：区间震荡待破局，关注新季天气

观点：震荡 玉米（C） 报告日期2026-06-29 半年报 ⚫小麦丰产上市，质量分化突出：小麦丰产卖压下，麦玉价差明显回落，小麦替代玉米进入饲用，同时今年小麦质量分化问题严重，芽麦、萌动麦、毒素超标小麦较多，入饲量或大于去年。短期小麦丰产和低质麦冲击市场，三季度关注麦玉价差是否修复并打开玉米价格的上方压制。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫国内储备库存充裕，关注后续政策粮投放：5月29日陈化稻谷拍卖落地，其加工后的糙米集港成本相较北港玉米替代优势不足，仅短期冲击市场情绪；6月共进行4次进口玉米拍卖，但拍卖总量有限。整体来看，各类政策粮投放意在稳价，实际增量供给有限，情绪影响大于实质冲击。但目前国内谷物储备充裕，中长期玉米价格上行空间将受到约束。 ⚫北港库存去化，南港谷物库存高位：北港玉米库存近期呈现去化趋势，南港谷物库存高企，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制，但根据二季度的买船情况来看，高粱大麦后续到港预期有所放缓，关注南港谷物库存的去化情况。 ⚫三季度消费端预期无明显亮点：饲料企业库存同比处于低位，继续压降空间有限；短期养殖高基数预期支撑三季度玉米饲用刚需，但养殖亏损下饲料企业更多使用小麦、糙米等替代品，挤压玉米需求；中长期生猪产能有望去化，关注养殖利润变化对玉米采购积极性的影响。深加工企业玉米库存同比处于低位，行业亏损下补库意愿较弱。淀粉开工、提货向好，但行业亏损下，整体深加工需求对玉米价格的驱动作用有限。 往期相关报告 1.利空逐步落地，成本支撑渐显2026.06.112.底部抬升，关注新季种植2026.04.173.供需紧平衡延续，玉米高位震荡2026.03.17 ⚫成本支撑与新季产情：贸易商持粮成本偏高，叠加仓单偏少，短期现货与盘面获得支撑；2026年东北地租抬升推高新季玉米种植成本，市场低位囤粮积极性预期较高，对玉米价格带来一定支撑。今年玉米种植面积预期同比增加2%-3%，当前苗情整体平稳，但下半年强厄尔尼诺风险较高，东北、华北或遭遇极端天气扰动单产，三季度天气炒作空间较大，需密切关注，若无天气带来减产，盘面预期仍存在下行压力，但高成本预期将限制下跌的幅度。 ⚫投资建议 短期玉米无明显驱动，预期维持区间震荡，上方受小麦丰产、芽麦替代、政策粮投放等多元替代压制，下方从贸易商持粮成本、新季种植成本、糙米集港成本来看，预期存在一定支撑。展望三季度，玉米价格上行需新季种植天气的配合，若无明显天气问题，盘面仍有下跌风险但预期难以深跌。 ⚫风险提示 天气、政策 12026年上半年行情复盘 2026年上半年，玉米期价整体呈现先涨后跌的走势，大致可分为如下四个阶段，市场驱动从玉米自身供需逐步转向多元替代冲击。 第一阶段（2026年1月-3月下旬），本阶段玉米期价呈现震荡上行态势，核心驱动来自三个方面：一是东北玉米售粮进度偏快，中下游补库需求旺盛，玉米现货价格坚挺；二是2月中旬市场传有关部门约谈大贸易商限制粮食进口，市场情绪乐观；三是2月底美伊战争爆发，盘面体现战争风险溢价。 第二阶段（2026年3月下旬-4月上旬），本阶段玉米期价高位回落，政策稳价信号明确。陈化小麦拍卖加码，政策粮投放力度加大，且拍卖成交率降低；下游养殖猪价暴跌，养殖亏损加剧；深加工淀粉需求降温。 第三阶段（2026年4月上旬-4月下旬），本阶段玉米期价再度冲高，陈化小麦拍卖高溢价成交，显示市场情绪升温；贸易商普遍看涨旧作，积极建库以备青黄不接；下游淀粉需求旺盛，深加工企业采购积极。 第四阶段（2026年4月下旬至今），本阶段玉米期价大幅回落，多元替代压制市场。陈化稻谷拍卖从反复传闻到5月底正式落地；5月中旬中美元首会晤，市场担忧中国增加美玉米采购；5月中下旬湖北、河南等小麦产区遭遇连续降雨，芽麦问题爆；小麦丰产预期下麦价持续回落，麦玉价差缩窄至替代区间内；6月以来进口玉米拍卖重启，进一步压制市场情绪。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2小麦丰产上市，质量分化突出 2026年小麦丰产上市是当前玉米市场最重要的压制因素，叠加低质小麦问题突出，对玉米饲用替代形成显著影响。小麦丰产预期下，麦玉价差明显回落，小麦饲用性价比大幅提升，饲料企业积极采购小麦替代玉米，对现阶段玉米价格带来明显压制。2026年国标三等小麦最低收购价1.19元/斤，等价差40元/吨，启动最低收购价的要求是河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6省,在6月1日至9月30日，到库价连续3天低于1.19元/斤时启动托市。进入6月份，关注6个主产省份是否启动托市收购，托市启动预期将对小麦价格下方形成支撑。 5月中下旬湖北、河南、安徽等地连续降雨，芽麦问题对玉米市场形成冲击。根据市场调研，芽麦重灾区集中在湖北，90%以上的受灾地区存在不同程度的发芽，全省芽麦数量预期超过300万吨，河南整体情况远好于2023年，全省芽麦预期在200万吨以内，且多为萌动麦，部分可与普麦进行掺混使用，鲁西、鲁南和河北局部地区也出现芽麦现象，目前全国芽麦量级预估在1000-1200万吨。需要注意的是，今年芽麦量级虽然不及2023年，但萌动麦、呕吐毒素超标小麦比例较高，小麦质量分化问题突出，不同质量小麦的价格差异较大。低质小麦无法进入食用领域，只能流入饲用，因此今年小麦入饲量或大于去年，短期对玉米价格形成持续压制。展望后市，6-7月低质麦集中上市冲击市场后，优质麦价格或有望逐步企稳回升，若三季度麦玉价差得到修复，将打开玉米价格的上方空间，麦玉价差走势是三季度玉米市场的重要观测指标之一。 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：WIND、国贸期货研究院 3国内储备库存充裕，关注后续政策粮投放 自2025年四季度以来，陈化稻谷拍卖、超期小麦投放、进口玉米拍卖等消息对市场情绪带来影响。5月29日，市场传闻已久的陈化稻谷拍卖正式落地，三等稻谷拍卖底价1500元/ 吨，二等稻谷拍卖底价1540元/吨，首拍投放100万吨，实际成交63.4万吨，我们对糙米集港成本进行了详细测算： 测算结果显示，陈化稻谷加工后的糙米集港成本在2310元/吨左右，与当前北港玉米价格相比，替代性价比有限。因此，陈化稻谷拍卖更多是从情绪层面影响市场，实际对玉米现货价格的冲击有限，反而从成本角度预期对玉米价格形成一定支撑，后续关注陈化稻谷拍卖的投放量、拍卖底价、成交溢价的变化。 6月3日进口玉米拍卖公告发布后，盘面跌幅明显，蕴含着中美会晤后市场对中国增加美玉米采购的担忧。6月5日至今共进行四次进口玉米拍卖，整体投放量级有限，且采用分期投放模式，预期对国内能量供应的实际影响有限，但第四拍市场成交率从100%骤降至67%，溢价也出现明显回落，反映出随着新麦的大量上市，进口玉米的替代吸引力下降，后续需关注进口玉米拍卖的频率与投放量的变化。 政策粮投放更多体现政策端稳定粮价的意图，通常在市场价格上涨的阶段出现，实际增量 供应有限，其对盘面的情绪冲击大于实质影响。但目前国内储备谷物库存充足，预期中长期仍将限制玉米价格的上方空间。 4北港库存去化，南港谷物库存高位 当前北方港口库存呈现去化趋势，根据钢联数据，截至2026年6月19日，北方四港玉米库存共计287.3万吨，周环比增加2.7万吨；当周北方四港下海量共计17.2万吨，周环比减少24.60万吨。南方港口谷物库存仍处高位，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制，但预期随着进口谷物到港节奏放缓，三季度谷物库存将有所去化。截至2026年6月19日，广东港内贸玉米库存共计28.7万吨，较上周增加1.70万吨；外贸库存11.9万吨，较上周增加10.10万吨；进口高粱126.5万吨，较上周增加3.20万吨；进口大麦127.6万吨，较上周增加5.60万吨；南港玉米及谷物库存合计294.7万吨，较上周增加20.6万吨。根据二季度的买船情况来看，高粱、大麦后续到港预期有所放缓，关注南港谷物库存的去化情况。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 5三季度消费端预期无明显亮点 从下游库存来看，截至6月25日，全国饲料企业平均库存26.93天，较上周减少0.11天，环比下跌0.41%，同比下跌17.37%，库存处于近年同期偏低水平。在小麦、芽麦等替代品大量上市的背景下，饲料企业普遍采取低库存策略，随用随买，但当前库存水平已经较低，继续压降库存的空间有限。从养殖角度来看，短期能繁母猪与生猪存栏基数仍处高位，产能去化幅度有限，预期支撑三季度饲用玉米刚需，但当前猪养殖处于深度亏损状态，养殖企业为降本增效，大幅增加小麦、芽麦、糙米等替代品的使用比例，对内贸玉米的需求形成明显挤压。中长期来看，在养殖亏损和国家调控政策基调下，远月生猪去产能预期明确，将带来生猪存栏的下降，需密切关注生猪养殖利润的边际变化对玉米补库积极性的驱动。 截至2026年6月24日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量403.8万吨，降幅3.67%，处于近年同期偏低水平。当前深加工行业整体利润亏损，企业补库意愿较弱，维持按需采购策略。淀粉下游提货表现良好，淀粉进入去库周期，淀粉行业开机率维持高位，但在利润亏损背景下，企业补库积极性有限，整体需求端对玉米价格的驱动预期有限。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：农业农村部、国贸期货研究院 资料来源：统计局、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 6成本支撑与新季产情 成本支撑是当前玉米价格下方的重要防线，而新季玉米产情则是决定三季度行情方向的核心变量。 全国主产区基层余粮已见底，粮源集中在贸易商渠道库存，2-4月贸易商对玉米的集中采购成本普遍在2330-2360元/吨（集港口径），目前北港现货价格已经跌破贸易商的平均采购成本，如无超预期利空，贸易商有一定的惜售挺价情绪，对现货价格下方形成支撑。从注册仓单量来看，仓单数量处于偏低水平，同时玉米现货价格较为坚挺，市场交货意愿较弱，对短期玉米盘面也带来了支撑。 从种植成本来看，2026年东北玉米种植成本预计整体上行，其中受2025年玉米价格与种植收益提升带动，地租上涨较为明显，根据钢联数据，黑龙江地租同比增120-170元/亩；吉林地租上涨100-200元/亩；辽宁地租同比增150元/亩左右。东北亩产按照正常年景计算，估算新季东北玉米产区集港成本在2300-2350元/吨左右，较去年明显抬升。同时，市场在2025年囤玉米现货盈利的经验下，对成本线下的玉米有更为积极的采购心态，对新季玉米合约形成一定的成本支撑预期。 基于2025年玉米种植收益较好，2026年新季玉米种植面积预期同比增加2%-3%，其中东北地区大豆改种玉米现象较为普遍。从目前玉米生长情况来看，玉米播种基本接近尾声，整体苗青长势正常。但根据NOAA预测，今年下半年发生强厄尔尼诺现象的概率较高，可能导致我国东北地区出现低温寡照、华北地区出现洪涝干旱等极端天气，进而影响玉米单产。三季度是玉米生长的关键期，也是天气炒作的黄金期，天气变化将是决定三季度玉米行情方向的核心变量。若无明显天气问题带来减产，新季玉米丰产预期下盘面有进一步下探的可能，但在成本支撑下预期难以大幅深跌。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 7总结 短期玉米无明显驱动，预期维持区间震荡，上方受小麦丰产、芽麦替代、政策粮投放等多元替代压制，下方从贸易商持粮