多晶硅半年报：行业周期底部，供给侧政策预期仍存，长线偏多

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、需求：下半年需求暂无亮点..................................................................................................................4三、供应：丰水期多晶硅复产增加..............................................................................................................9四、平衡表：丰水期多晶硅累库格局较为确定........................................................................................10五、库存：总量高企，由厂家向中下游转移............................................................................................10 第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................11 一、现货下跌空间有限.................................................................................................................................11二、供给侧政策预期仍存............................................................................................................................12三、PS2610及以前的合约贴水现货概率较低..........................................................................................13四、基本面分析总结.....................................................................................................................................13五、交易逻辑及操作策略............................................................................................................................14 多晶硅半年报 行业周期底部，供给侧政策预期仍存，长线偏多 第一部分前言概要 【供需展望】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：Z0020351 2026年全球新增光伏装机量预期530GW，折算多晶硅需求约120万吨。展望下半年，国内集中式光伏需求环比好转，出口需求在三季度排除政策干扰后趋于稳定，预计下半年国内光伏硅片排产299.54GW，折算多晶硅总需求56.91万吨，月度平均需求9.37万吨。供应方面，宝丰能源绿电改造已完成，下半年可能有复产动作；东方希望7月份全部停产，最早8月份有复产计划，通威股份8月份基本爬产完毕，其亚硅业年内可能暂不复产，戈恩斯硅业四季度可能存在复产动作。综合来看，将所有可能的复产计划综合后，丰水期多晶硅月度产量最高可增加至13万吨。考虑到部分企业复产计划较为理想，重新调整后多晶硅月度产量最高接近12.5万吨，月度平均产量11.2万吨。综合来看，丰水期多晶硅累库基本是确定事件。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【交易逻辑】 6月多晶硅现货成交规模增加，N型致密料成交价32-33元/kg，N型致密料价格再度下跌1-2元/kg将导致超过70%在产产能现金流为负。期现商非标现货社会库存持仓基差成本普遍在-5000元/吨以下，非标现货低于下游1000-2000元/吨下游硅片企业可能承接非标社会库存，按照极限现货价格30元/kg测算，期货价格下跌至33000元/吨附近，盘面-5000元/吨非标现货可出清。2025年9月已发布多晶硅能耗限额标准征求意见稿，正式文稿可能在三季度末落地，多晶硅行业将有产能实质性出清。虽然在产企业能耗基本满足征求意见稿中三级能耗限额要求，但最新版能耗限额标准生效后改造产能需满足二级能耗标准，难度较高，不排除部分在产企业提前技改，改变供需格局和市场预期。多晶硅期货日内波动较大且盘面对利好反应速度较快，落实到操作策略上更建议提前买估值、等驱动，价格上涨后及时兑现利润。上方第一压力位参考（39000,40000），第二压力位参考（45000,46000）。 【策略推荐】 1.单边：PS2609合约等待（33000,35000）区间内寻机买入机会，高价入场需注意仓位控制，突破区间下沿止损。止盈参考上述两个压力位区间。 2.套利：PS2611-PS2612合约反套。3.期权：买入PS2609-C-36000和PS2609-P-33000的跨式组合。 多晶硅半年报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2026年1月6日，有关单位约谈多晶硅企业和光伏行业协会，提示多晶硅产能整合和联合挺价过程中的反垄断风险，随后企业联合限产、限销、提价等行为被终止。该消息发酵后多晶硅期货大幅下跌，主力合约一度下跌至48000元/吨附近。1月28日相关部委召开座谈会，会议精神更多集中在反内卷的市场化、法制化层面，叠加多晶硅仓单持续增加，多晶硅期货再度下跌至49000元/吨一线。2月春节假期较长，多晶硅上下游企业放假前后现货采销并不积极，2月多晶硅现货端成交量较少，基本无大单，现货成交价阴跌。仓单不断增加，市场对于部分厂家挺价意愿信心不足，2月底期货价格下探至45000元/吨附近。 3月多晶硅企业复产增加，多晶硅月度产量环比增加1.1万吨至8.8万吨附近，受制于库存压力部分企业开始降价销售，部分多晶硅现货实际成交价格开始跌破40000元/吨。现货价格下跌、基本面无改善预期，供给侧政策不明朗的背景下，3月多晶硅期货单边下跌至35000元/吨一线。4月上旬多晶硅期货主要交易供需过剩高库存和05合约仓单消纳逻辑，多晶硅期货单边下跌，05合约首次创年内低点。4月中旬苏州新能源大会上部分下游企业开始向多晶硅期现贸易商购买非标现货，市场认为05合约仓单消纳压力开始逐渐减轻，多晶硅期货价格止跌。4月11日后市场开始预计部委会议和协会成本会议带来利好，多晶硅供给侧预期越发明显朗，资金关注度增加，多晶硅期货价格单边上涨。4月下旬多晶硅期货主力合约价格上涨至45000元/吨一线，4月下旬市场传出龙头大厂丰水期复产计划且协会成本会议无明确利好传出，多晶硅期货价格回调。 5月多晶硅期货震荡走弱，现货价格环比4月降低1000-3000元/吨。一线大厂出货意愿增强，多晶硅现货价格环比下行。5月份PS2606及以后合约交割压力降低，月差C结构减轻06合约仓单压力，叠加盘面估值低位，期货价格未跟随现货价格大幅下跌，呈现阴跌状态。6月初市场传言部委将发布组件和硅料的供给侧重要文件，多晶硅期货价格一度反弹至39000元/吨，而后市场传言被证伪，多晶硅期货价格重回跌势，6月底多晶硅期货价格回调至35000元/吨附近。 多晶硅半年报 二、需求：下半年需求暂无亮点 1、国内终端需求或回暖 1月9日，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策的公告：自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值 多晶硅半年报 税出口退税。1月份白银、铜、铝等有色金属价格大幅上涨，光伏电池、组件成本飙升侵蚀了出口退税额对于价格的优惠空间，抢出口订单不及预期。2月底美伊战争爆发以来国际原油价格大涨，欧洲天然气价格爆涨，欧洲地区光伏和储能需求短暂爆发，一度出现逆变器等部件缺货的情况，3月光伏产品抢出口数据较好。此外，由于抢出口产品需在4月前清关，大量光伏产品在途，造成较高在途库存，该部分库存抑制4月海外需求。5月国内终端需求环比好转，出口需求修复。 国家能源局发布1-5月份全国电力统计数据。截至5月底，全国累计发电装机容量40.1亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装机容量12.6亿千瓦，同比增长16.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长17.0%。1-5月份，全国发电设备累计平均利用1155小时，比上年同期降低95小时。2026年5月中国光伏新增装机8.68GW，同比减少90.66%，环比减少8.82%；2026年1-5月累计装机59.59GW，同比减少69.88%。4月中旬，国家能源局党组书记、局长王宏志发表署名文章，明确要推进建设“三北”风电光伏基地和西南水风光一体化基地。4月17日，国家发展改革委副主任王昌林在国新办“开局起步‘十五五’”系列主题首场新闻发布会上介绍，“十五五”期间将实施非化石能源十年倍增行动，高质量推进“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设。4月20日，国务院总理李强在“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”专题学习会进一步强调加快推进西北风光基地建设。政策层面对于风光大基地的定调明显，有望拉动年内光伏装机，托底光伏需求。2026年5月14日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2026〕688号，下称“688号文”），并于5月20日面向全社会公开发布。首次在国家层面确立绿电直连标准化运行框架，落地“一对一”单用户试点模式，终结了行业无统一标准的混乱局面，让新能源电源与终端用户的直接供电、交易拥有合规依据。2025年“136号文”发布以后，光伏上网电价执行市场化原则，新疆、宁夏、甘肃、内蒙几个集中式光