工业硅：供给或减产，情绪发酵，基本面仍弱 多晶硅：硅料继续累库，报价存下跌预期

工业硅：供给或减产，情绪发酵，基本面仍弱 多晶硅：硅料继续累库，报价存下跌预期 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：本周盘面主力合约波动加大，反复横跳，现货报价下跌 本周盘面价格波动放大，资金动作频繁，周二市场消息称硅料大幅减产，空头增仓入场盘面下跌；周二晚间消息称石河子环保管控，涉及龙头企业，影响量1.6万吨/月，空头减仓盘面上涨；周四早间市场消息称石河子管控措施减弱，空头再次增仓入场盘面下挫；周五市场咨询商称新疆鄯善地区计划减产，空头减仓，多头入场，盘面再次上涨，收于12405元/吨。现货市场报价稳中小跌，具体而言，天津通氧Si5530报价11650元/吨（环比不变），天津99硅报价11600元/吨(环比-100)，上海有色网统计昆交Si4210报价12350元/吨（周环比不变）。 供需基本面：本周行业库存继续累库 供给端，西南地区产量稳定，西北地区有所减产，但行业库存仍累库。据百川统计，本周云南、四川等地区硅厂有所减产，但内蒙开工增加，整体周产体量边际增加。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，但若盘面给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13200元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆及内蒙来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持较高的开工率。新疆硅厂生产新标Si5530通过套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12700-13000元/吨时可套保锁定利润），此将支撑12-明年1月份北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存小幅去化、厂库有所累库，仓单库存因集中注销有所去化，整体行业库存高位累库1.8万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求存走缩预期。工业硅视角，从硅料（占48%）采购角度，多晶硅价格后续仍有下跌空间，在西南当地硅料厂减产的逻辑下，预计采购体量边际走缩。有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存高位水平有所累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 多晶硅板块，虽上游硅料逐步减产，但整体库存仍继续累库。11月起四川及云南硅料产能逐步减产，此外内蒙部分产能也出现关停情况，整体11月硅料排产约在11万吨附近，12月排产约在9万吨附近。下 游硅片环节由于库存压力，多家硅片厂亦有所减产，SMM统计11月硅片排产下修至39.7GW，对应硅料消费量约8万吨。供需平衡角度，11月硅料环节仍处于过剩格局，后续硅料报价仍有下跌空间。关注今年年底多晶硅期货上市所带来的投机情绪。从组件排产可看出，11月组件排产约50GW，12月排产仍会下调，表明组件端仍有较大的库存压力，终端需求未大幅转好。 市场消息层面，11月29日，美国商务部宣布对东南亚四国光伏电池、组件的反倾销税（AD）调查做出初步裁决。越南、泰国税率在50%-70%区间，马来西亚税率为21%，初裁结果基本符合市场预期。此前，国家财政部和税务总局公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，此代表着光伏出口产品的退税率降低4个百分点，从12月1日起开始执行，短期内对我国组件等出口构成影响。从海关数据来看，2024年1-9月我国组件出口共189GW，前几大国家分别为荷兰（20%）、巴西（9%）、沙特（7%）、印度（6%）等，出口至欧洲市场共76.8GW，占比41%，出口至美国0.63GW，占比0.8%。同期，我国电池片出口共44.1GW，前几大国家分别为印度（50%）、土耳其（17%）、柬埔寨（12%）、印尼（4%）等，出口至美国及欧洲地区的占比较少。因此，从全球主要装机国家的出口角度，此关税调整对于我国组件出口至欧洲市场的影响较大，考虑到欧洲当地仍有较高的组件库存，预计当地对我国组件进口价格进一步抬涨的接受度不高。而对于我国组件出口至美国的体量影响不大，一方面在于我国直接出口美国的组件体量极少，另一方面在于美国当地已配备有一定的组件产能支撑当地装机。对于电池片出口，此政策对于欧美国家影响小，而对于占到我国电池片出口接近一半的印度国家则有较大影响，当地组件的原料成本将有所抬升。此外，多数光伏企业在半年前已知道退税将下调，已提前做好准备，因此整体来看影响并不大。短期内电池及组件出口报价基于出口退税有上调驱动，关注实际落地情况。 后市观点：基本面仍偏弱，盘面受资金扰动波动扩大，推荐高位套保/做空机会 本周市场基本面来看，供给端周度产量环增，整体行业库存继续累库，需求端依旧疲软，基本面难言改善。后续来看，供给端新疆工厂或有减产，但此将带来新疆其他工厂与内蒙工厂的套保行为，从而保证12月至次年1月的开工，部分冲抵掉新疆工厂本轮的减产体量。此外，部分新增产能亦在年底有所投产放量，带来供应增量。需求端，西南地区硅料仍有减产预期，值得关注的是虽然硅料减产但行业库存还在累库，因此后续硅料仍会降价，此将会带来需求走弱预期。12月整体来看，基本面供需双弱，但本轮工业硅供给减量（假设减产落地）或高于需求减量，使得12月份供需去库2-3万吨。值得关注的是，枯水期去库为正常季节性现象，且此去库力度并不大，在高库存的行业背景下仍无法带来基本面的真正改善，以及支撑现货价格的上涨。 从市场情绪角度，周五已发酵过一波，预计下周一盘面仍会有所上冲，但基本面的疲软仍难以将盘面拉升至很高的位置，除非有进一步的消息刺激。后续需要关注两点，一为若新疆工厂真实减产，以及减产的持续时间为多久，此或取决于减产的形式；二为12月份仓单注册情况，考虑到12月合约最后交易日为12月13日，因此新仓单需要在差不多十天左右注册出结果，周五新仓单量9026张，较12合约持仓1.8万手仍有较大差异，后续建议关注下周一交易所仓单日报，若仓单注册进度不及预期，SI2412与SI2501月差可能再次转为Back，盘面或有进一步上行驱动。综合来看，推荐高位做空，关注减产消息以及市场情绪。 单边：推荐高位做空策略，下周盘面运行区间或在12000-13100元/吨； 跨期：暂不推荐； 套保：下周预计盘面仍会上冲，推荐上游硅厂卖出套保策略。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。