工业硅：库存转累库，供需存走弱预期 多晶硅：周末行业会议召开，政策逻辑仍存

工业硅：库存转累库，供需存走弱预期 多晶硅：周末行业会议召开，政策逻辑仍存 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格震荡格局，现货价格有所下跌；多晶硅盘面下跌回落，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面呈现震荡行情，上游西北工厂陆续复产，周五收于8685元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价8850元/吨（环比-150），内蒙99硅报价9000元/吨(环比-200)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下跌回落，市场短期交易基本面叙事，周五盘面收于48965元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价持续坚挺，暂未见到下游补库动作。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，周度行业库存累库。据咨询商统计，本周新疆地区开工抬升，西南地区开工减少，整体周产环比减少。西北地区，新疆工厂陆续复产，且本次复产进度较超市场预期，亦会对供应构成增量。此外，西南地区预计将在10月底起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10500-11000元/吨（对标SI2512合约）。不过，月度来看，10月份上游环节新疆工厂复产、西南减产偏少，整体10月份月产将环比增加，预计10月工业硅产量(原生)将达到44万吨。库存来看，本周期货仓单环比上周基本不变。SMM统计本周社会库存累库0.2万吨，厂库库存累库0.5万吨，整体行业库存累库，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产依旧高位，对工业硅采购亦有支撑。有机硅端，本周有机硅周产小减，对工业硅需求维持刚需，有机硅终端尚未出现起色，整体消费上方空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，本周工业硅出口市场维持平稳，出口商反馈近期订单量属于正常询单，并未明显增加，再加上后期出口相关政策的不确定性，能够接单的订单量较为有限。 多晶硅供给端，短期周度产量维持高位。9月份，虽有多晶硅企业减产，但亦有二、三线厂家如东方希望、晶诺陆续复产，使得整体9月份减产体量并不大，9月产量在13.0万吨。后续，10月起部分停产产能计划复产，如内蒙大全等，预计10月排产约在13.5万吨附近。11月起头部企业将有所减产，预计排产将逐月回落。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存有所累库。 多晶硅需求端，硅片排产则逐步减少。短期硅片库存相对偏低，硅片端挺价涨价，不过由于行业自律配额的影响，硅片10月份排产将有所减少。按照硅片Q4生产配额155.5GW测算，每个月平均约仅为52GW体量。此外，据资讯商统计，本轮硅片企业对多晶硅原料的补库较多，平均原料库存或有接近2-3个月水平，下一轮补库节奏将在十月中旬。 后市观点：工业硅供需转弱，盘面或继续下探；多晶硅仍有政策预期，可逢低找买点 工业硅上游复产超预期，供需转弱。供需而言，供应端西北地区工厂后续具备复产预期，将抵消西南地区减产体量，并使得供需平衡表由短缺转为过剩态势。需求端而言，多晶硅10月排产维持高位，有机硅短期有检修预期，此消彼长会对需求层面构成支撑，但难以有明显的需求改善。因此，基于当下的高库存状况以及后续的供需过剩格局，工业硅盘面上方空间并不足，反而具备下行驱动。短期，工业硅盘面走势跟随焦煤，但若从工业硅自身基本面视角，其上行驱动偏弱，交易思路上以逢高做空的逻辑为主。后续，建议关注仓单体量，若仓单开始大幅注册，则代表盘面具备下跌驱动。 多晶硅政策预期仍存，关注情绪宣泄后的买入机会。现实层面，多晶硅供需呈供增需弱态势。10月份，供应端上游龙头企业计划月底减产，且部分企业检修后复产、停产产能复产等，使得整体10月产量依旧环比增加。需求端硅片环节，受生产配额等限制，10月排产预计有所减少。整体四季度而言，按照上下游的生产配额，供需依旧是累库过剩状态。考虑下游本轮补库节奏，预计10月中旬将会有新一轮补库，关注届时的现货成交价格。政策层面，平台公司收购落后产能事宜仍在推进中，周六行业开会讨论平台公司成立事宜，且市场消息称平台公司计划下周三工商注册，此较超市场预期。若平台公司下周顺利落地，则盘面亦会有相应上涨驱动，但能否持续性上涨，仍需基本面供需的配合，届时仍需要上游出现更多的减产幅度才会对价格构成更明显的支撑。 单边：工业硅推荐逢高做空，预计下周盘面区间在8200-8700元/吨；多晶硅推荐观望，若跌破前低48200后可择机寻找买入机会，预计下周盘面区间在47000-52000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐下游硅片企业买入套保。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。