工业硅：供给减产，但仍无法改变高库存格局，多晶硅：硅料继续累库，报价仍将下跌

工业硅：供给减产，但仍无法改变高库存格局 多晶硅：硅料继续累库，报价仍将下跌 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：本周盘面主力合约震荡下跌，现货报价亦有下跌 本周盘面价格震荡下行为主，周一市场发酵新疆工厂减产消息，但难以进一步走高，周二期货仓单大增，使得周三开盘大幅走跌，且新疆工厂亦有降价消息，致使盘面跌破12000点位支撑，周四市场消息称新疆工厂停炉数增加12台，盘面小幅提振，但后续又再次回落。现货市场报价稳中小跌，具体而言，天津通氧Si5530报价11550元/吨（环比-100），天津99硅报价11550元/吨(环比-50)，上海有色网统计昆交Si4210报价12350元/吨（周环比不变）。 供需基本面：本周行业库存高库存小幅去库 供给端，周度产量有所减少，厂库库存小幅去化。据百川统计，本周新疆、云南、四川等地区硅厂有所减产，内蒙开工增加，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，但若盘面给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13200元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆及内蒙来看，考虑低成本优势以及套保体量，预计在12月仍能维持生产运行，部分工厂少量套保1月份订单。新疆硅厂套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12700-13000元/吨时可套保锁定利润）。不过，周内新疆部分工厂因库存压力有所减产，后续需密切关注其复产情况，若复产则对于整体供给而言又会给到边际增量。从库存来看，本周社会库存保持不变、厂库有所去化，仓单库存在注销完后迅速增加，整体行业库存高位去库0.03万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求存走缩预期。工业硅视角，从硅料（占48%）采购角度，多晶硅价格后续仍有下跌空间，在西南当地硅料厂减产的逻辑下，预计采购体量边际走缩。有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存高位水平有所去库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 后市观点：基本面仍偏弱，盘面受资金扰动波动扩大，推荐高位套保/做空机会 本周市场基本面来看，供给端上游硅厂减产，但整体行业库存仅小去库，主要系需求端依旧疲软，基本 面未有改善。后续来看，新疆其他工厂在12月交完订单后预计根据行情选择1-2月份的开工，不过部分新增产能亦在年底有所投产放量，带来供应增量。需求端，西南地区硅料仍有减产预期，不过虽然硅料减产但行业库存还在累库，因此后续硅料仍会降价，此将会带来需求走弱预期。12月整体来看，基本面供需双弱，但本轮工业硅供给减量或高于需求减量，使得12月份整体供需去库3-4万吨。枯水期去库为正常季节性现象，且此去库力度并不大，在高库存的行业背景下仍无法带来基本面的真正改善，以及支撑现货价格的上涨。 从市场情绪角度，虽周四市场又有新增停炉的消息，但已被市场资金交易完全，除非停炉体量更超预期。此外，上周所述的仓单来不及注册等逻辑亦在本周期货仓单大量批准后被实质性证伪，盘面进一步上涨的驱动不足。整体对工业硅而言，高库存及高仓单库存仍是压制盘面的主要力量，盘面走势也逐步往基本面回归。综合来看，短期工业硅盘面或区间震荡，下方参考新疆小厂的现金成本线，上方参考本周出现的前高位置。整体依旧推荐高位做空，关注后续减产情况以及市场情绪变化。 多晶硅板块，虽上游硅料逐步减产，但整体库存仍继续累库，预计12月多晶硅价格仍有下跌空间。11月起四川及云南硅料产能逐步减产，此外内蒙部分产能也出现关停情况，整体11月硅料排产约在11万吨附近，12月排产约在9万吨附近。下游硅片环节由于库存压力，多家硅片厂亦有所减产，SMM统计11月硅片排产下修至39.7GW，对应硅料消费量约8万吨，12月预计硅片排产相对持平。供需平衡角度，12月硅料环节仍处于过剩格局，后续硅料报价仍有下跌空间，且同时亦能看到，部分硅料龙头企业在库存压力下亦降价出货，市场中亦能听到较低的报价如35元/千克附近。此外，从组件排产来看，11月组件排产约50GW，12月进入终端需求淡季，而由于组件库存压力凸显，12月组件排产或降至45GW，环比降低10%。 在多晶硅视角下，本周四川宜宾开会，市场消息称多晶硅、硅片、电池均有签署自律协议，并给予了各家企业2025年对应的生产配额。从配额体量可看出，此方案为根据明年光伏装机所需的组件体量倒推出的数值，并根据每家企业的产能占比、上半年产量情况等进行分配。若严格遵守，则2025年基本上硅料供需紧平衡，且库存能大幅去化至合理位置。本次协议签订由行业协会主导，目前尚未有具体文件公开，后续建议持续关注。 单边：推荐高位做空策略，下周盘面运行区间或在11500-12400元/吨； 跨期：暂不推荐； 套保：推荐上游硅厂卖出套保策略。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。