中东局势缓和和下全球市场关注的四条主线：研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2026年第26期）

2026年6月29日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 上周霍尔木兹海峡疏通正式启动，国际油价持续回落，标志着这一困扰全球数月的核心危机缓解，但全球市场却表现得极为波折。以下四条主线成为大类资产变动的主要动力：一是霍尔木兹海峡疏通和国际油价回落的进程，预计未来数月美国、欧元区的通胀见顶回落将是大概率事件，这解释了油金同步下跌、长债利率下行。二是美国与非美地区经济复苏的不同步性，以消费为核心动力的美国经济对于能源成本下降的反应更快，解释了更鹰派的美联储表态、短端美债利率的走升和道琼斯指数的反弹。三是美联储的紧缩与美元信用体系的恢复，沃什与贝森特将美元主导权的强化列为当前政策的核心优先级，不仅令美元再度强势，也显著打压了国际黄金价格。四是高科技股票估值预期的担忧，导致近期纳指与日韩股市出现了明显的顶部高波动与回撤。 相关报告： ➢海外宏观周报（6/22）：沃什“首秀”向市场传递了哪些信号➢海外宏观周报（6/15）：通胀压力再确认，“超级央行周”来临➢海外宏观周报（6/8）：就业意外强劲，美联储加息预期再度提前➢海外宏观周报（6/1）：美国经济正在由消费驱动转向投资驱动➢海外宏观周报（5/25）：美联储主席交棒，美伊谈判有进展➢海外宏观周报（5/18）：美国通胀压力骤增，市场开始为加息定价 【交易模式】 加息预期与科技股估值忧虑引发紧缩与衰退交易 【关键数据】 美国：GDP终值上修，个人消费支出加速，可支配收入反弹，PCE物价上行，耐用品订单环比大幅下滑。欧洲：制造业PMI回落，服务业PMI低位回升。日本：东京都区部CPI上行，PMI全面回升。 【重要事件】 美国：霍尔木兹海峡开启疏通，美财长强化美元主导权。欧洲：英国首相辞任，欧盟通过关税协议。日本：日央行鹰派表态，首相公布长期经济增长蓝图。其他地区：联合国警告新一轮厄尔尼诺现象。 【本周关注】 美国就业数据，欧元区CPI 目录 中东局势缓和下全球市场关注的四条主线.........................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 加息预期与科技股估值忧虑引发紧缩与衰退交易.............................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：GDP终值上修，PCE物价上行符合预期...............................................4欧洲：制造业PMI回落，服务业PMI低位回升..............................................7日本：东京都区部CPI上行，PMI全面回升....................................................8 【重要事件】...........................................................................................10 美国：霍尔木兹海峡开启疏通，美财长强化美元主导权...............................10欧洲：英国首相辞任，欧盟通过关税协议.......................................................12日本：日央行鹰派表态，首相公布长期经济增长蓝图...................................13其他地区：联合国警告新一轮厄尔尼诺现象...................................................14 【本周关注】...........................................................................................15 美国就业数据，欧元区CPI...............................................................................15 【一周焦点】 中东局势缓和下全球市场关注的四条主线 随着美伊谅解备忘录签署，美伊第一轮细节谈判结束，上周霍尔木兹海峡疏通正式启动。然而，这一困扰全球数月的核心危机缓解，并没有令全球市场一片欢腾，反而表现得极为波折。 从全球主要股市来看，美国纳斯达克指数连续5天下跌，但更代表传统经济的道琼斯工业指数反弹。日韩股市大幅波动，韩国股市暴涨暴跌引发熔断成为常态。从债券市场来看，长端美债收益率自高位回落，但短端收益率上行形成收益率曲线平坦化。商品方面，国际油价与黄金结束负相关，近期价格同向大幅回落。汇率方面，美元持续走强，最高升至101.8，非美货币则集体下跌。从我们建立的国际大类资产交易模式来看，近两周出现最多的三种交易分别是降温交易、衰退交易和紧缩交易。 如何理解全球市场的这种变化？我们认为在中东局势缓和的大趋势下，当前全球市场正在关注四条主线，成为大类资产变动的主要动力。 一是霍尔木兹海峡疏通和国际油价回落的进程。上周霍尔木兹海峡开启疏通，国际油价持续回落，意味着困扰数月的“地缘政治风险和能源危机正式进入化解进程”，这也是当前全球交易者最基础的前提设定。尽管疏通过程可能“磕磕绊绊”，如有船只因未提前沟通而遭遇伊朗无人机袭击，美军随后对伊朗部分目标进行了“象征性”的空袭。但我们判断这类“短期摩擦”不至于影响中东局势缓和的大方向。此外，另一重要风险，黎巴嫩问题也随着美黎以三方协议的签署而走向缓和。近两周来，国际油价由90美元上方一路下行至75美元附近，市场也用真金白银证明了能源危机的逐步弱化。下一步，随着国际油价的回落，前期被压抑的能源需求将逐步恢复，持续数月减少的国际原油库存也有回补需求，原油价格进一步下行空间或有限。但由于能源价格降幅已较为可观，通胀预期已转向，预计未来数月美国、欧元区的通胀见顶回落将是大概率事件。这也解释了为何国际市场出现油金同步下跌、长债利率下行。 二是美国与非美地区经济复苏的不同步性。当前美国经济显现率先复苏特征，从5月以来的数据看，非农就业数据趋势性回升，劳动力市场从此前的过于松弛回归紧平衡；5月PCE数据、红皮书周度消费数据则显示，名义消费大幅走 升，即便去掉高油价因素后，实际消费增速和居民收入亦见底企稳；PMI、密歇根大学信心指数同时回暖。从原因看，以消费为核心动力的美国经济对于能源成本下降的反应更快，此外美加墨世界杯的短期刺激也有望进一步助力经济回暖。而能源成本下降对于工业产业链的传导进程较慢，也令多数非美地区的经济修复更加迟缓。美国经济的领先复苏，解释了更鹰派的美联储表态、短端美债利率的走升和道琼斯指数的反弹。 三是美联储的紧缩与美元信用体系的恢复。尽管中东局势的缓和与国际油价的下滑已从预期走向现实，但市场对于美联储的加息预期变化有限。CME发布的“美联储观察”工具显示，FOMC年底前上调利率的概率仍有77%，这也是近期市场紧缩交易的重要驱动力。从原因看，主因是美国经济的率先复苏预期和短期通胀远离政策目标的确定性压力。更重要的是，沃什领导下的美联储正在重塑其独立性和修复美元信用体系。沃什的多次讲话不断强调美联储独立性和对抗通胀的决心，这显著扭转了去年以来一度盛行的“美联储独立性担忧”和“来自特朗普的降息压力”。上周美国财长贝森特也表示，会“将美元主导权的强化列为当前政策的核心优先级”，包括与伊朗谈判重回以美元计价油气出口，让委内瑞拉重返美元体系，以及让俄罗斯在俄乌冲突结束后回归美元结算等。以上新的变化，不仅令美元再度强势，也显著打压了国际黄金价格。 四是高科技股票估值预期的担忧。4月初以来，即便在中东地缘风险与能源危机的不利影响下，全球高科技股票仍出现快速上行，纳斯达克、日韩股市积累了巨大涨幅。估值的进一步上升令市场分歧愈发严重。一是美债短端收益率上行持续抬升市场无风险利率与企业融资成本，趋紧的货币政策和高利率环境直接压缩资产定价空间。二是美元指数持续走强，可能侵蚀美国科技巨头海外营收与汇兑利润。三是欧洲持续加码对美科技企业监管，美欧近期在数字服务税上争锋相对，或压缩科技企业海外扩张空间与盈利弹性。四是AI远期商业化落地节奏、订单放量规模仍存在不确定性，且未来的高增长业绩已大部分计入当前股价。五是当前处于美股高科技公司业绩真空期，市场缺乏财报基本面得支撑。以上因素均导致近期纳指与日韩股市出现了明显的顶部高波动与回撤。 【交易模式】 加息预期与科技股估值忧虑引发紧缩与衰退交易 【关键数据】 美国：GDP终值上修，PCE物价上行符合预期 美国一季度GDP终值上修，消费贡献大幅下修。一季度美国GDP季调环比折年终值+2.1%（修正值+1.6%，前值+0.5%）。其中，个人消费贡献+0.37pp（修正值+0.95pp，前值+1.30pp），固定资产投资贡献+1.11pp（修正值+1.11pp，前值+0.26pp），净出口贡献-0.37pp（修正值-1.25pp，前值-0.22pp），政府部门贡献+0.74pp（修正值+0.73pp前值-0.99pp），存货变化贡献+0.23pp（修正值+0.08pp，前值+0.14pp）。亚特兰大联储6月25日更新的GDPNow预测数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+2.5%（上周预测+3.0%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人消费支出加速。5月个人消费支出（PCE）季调环比+0.7%（前值+0.4%），季调同比+6.3%（前值+5.6%）。按不变价格计算，季调环比+0.3%（前值0.0%），季调同比+2.3%（前值+1.7%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 实际与名义收入均反弹。5月个人可支配收入现价季调环比+0.7%（前值-0.1%），季调同比+4.1%（前值+2.7%）。按不变价格计算，季调环比+0.3%（前值-0.5%），季调同比0.0%（前值-1.1%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 5月核心PCE物价指数同比环比均上行。5月PCE物价指数分别季调环比+0.4%（预期+0.4%，前值+0.4%），季调同比+4.1%（预期+4.1%，前值+3.8%）。核心PCE物价指数季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.3%），同比+3.4%（预期+3.4%，前值+3.3%）。 数据来源：美国劳工部、经济分析局，Wind 数据来源：美国劳工部、经济分析局，Wind 耐用品订单环比大幅下滑，核心订单好于预期。5月耐用品新订单季调环比-4.5%（预期-5.0%，前值+8.5%），同比-3.5%（前值+17.8%），制造业核心资本品（剔除飞机和国防）新订单季调环比+1.6%（预期+0.6%，前值-0.7%），同比+10.5%（前值+10.8%）。 新屋销售量跌价涨。5月新屋销售季调折年为58.0万套（前值62.6万套），季调环比-7.4%（前值-5.7%），同比-6.8%（前值-10.7%）；新屋售价中位数为42.49万美元，季调环比+2.0%（前值+6.0%），同比0.0%（前值+0.7%）。 其他数据：PMI等景气指标多数改善，密歇根大学消费者信心指数上修。5月芝加哥联储全国经济活