海外宏观周报（2026 年第 16 期）：中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”

2026年4月20日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 中东局势持续反转，全球市场对利好消息全盘收纳，但对利空消息相对“钝化”，风险偏好已经大幅提升，纳斯达克指数升至历史新高并出现极为罕见的连涨13天记录。从现实看，中东局势依旧存在较大不确定性。周末伊朗强硬表态并未同意谈判，双方谈判的核心问题依旧矛盾重重，霍尔木兹海峡仍未实质性放开，且被美伊双重上锁，白宫战情室已召开紧急会议或商议对策。市场抢跑的核心原因来源于时间差、信息差、预期边际变化向好、坚信两个大方向不变以及科技巨头的利好消息。预计未来基准情景是美伊停火再次延长，谈判或持续多轮且旷日持久，高油价将保持两个季度或更久。不过军事行动重启升级或突然达成协议的可能性均不大。预计市场的“抢跑”行为将结束，部分风险资产可能面临回撤，但波动或相对有限，恐慌性大幅回调的概率较低。 相关报告： ➢海外宏观周报（4/13）：美伊谈判未果，通胀冲击到来➢海外宏观周报（4/6）：点评特朗普讲话与美国就业等数据开战后表现➢海外宏观周报（3/30）：再看中东局势的推演与大类资产影响➢海外宏观周报（3/23）：能源危机与通胀预期下的超级央行周➢海外宏观周报（3/16）：中东战局长期化，全球资产大变局➢海外宏观周报（3/9）：美国非农就业大跌，滞胀预期升温 【交易模式】 美伊谈判预期下风险资产“抢跑”形成降温与繁荣交易 【关键数据】 美国：PPI升高但大幅低于预期，进口价格指数继续升高，成屋销售回落价格回升，住房市场指数回落，工业生产下行。欧洲：工业产出回升，进出口回升。日本：核心机械订单大涨，营建订单回升。 【重要事件】 美国：美伊谈判预期波动，美国封锁霍尔木兹海峡。欧洲：欧央行官员表示预期今年加息合理。日本：植田和男讲话转向谨慎，日央行加息概率下降。其他地区：IMF下调全球经济增长预期。 【本周关注】 中东局势，美联储换届听证会，美国零售、日本及英国CPI 目录 中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”？.................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美伊谈判预期下风险资产“抢跑”形成降温与繁荣交易.................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：PPI升高但大幅低于预期，进口价格持续上升......................................4欧洲：工业产出回升，进出口回升.....................................................................5日本：核心机械订单大涨，营建订单回升.........................................................6 【重要事件】.............................................................................................8 美国：美伊谈判预期波动，美国封锁霍尔木兹海峡.........................................8欧洲：欧央行官员表示预期今年加息合理.......................................................10日本：植田和男讲话转向谨慎，日央行加息概率下降...................................11其他地区：IMF下调全球经济增长预期..........................................................12 【本周关注】...........................................................................................13 中东局势，美联储换届听证会，美国零售、日本及英国CPI.......................13 【一周焦点】 中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”？ 上周中东局势一波三折，不断上演反转再反转的戏码。不过全球市场对利好消息全盘收纳，但对利空消息相对“钝化”，风险偏好已经大幅提升。周初美伊第一轮谈判未果，但很快有消息称会在几天内展开第二轮谈判，导致市场在期货先行走低的情况下依旧转向上涨；随后周中爆出特朗普采访称战争“接近结束”，以色列与黎巴嫩宣布停战10天；在接近周末时，伊朗意外宣布开放霍尔木兹海峡并得到特朗普大肆宣传，再次将纳斯达克指数推升至历史新高并出现极为罕见的连涨13天记录。 从全球大类资产看，美股周度涨幅最高，纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别周涨6.8%、5.4%和3.2%；欧洲股市相对温和，德国股市领涨，但英国股市微涨；亚太地区韩国股市领涨，日经225、沪深300和恒生指数相对温和，科技公司的大幅上涨成为各国市场回升的主要因素。不过尽管股市大幅上涨，但其他资产表现其实相对克制。债券方面，各国主权债收益率小幅下行，幅度多在10bp以内，商品方面，黄金周涨1.9%，有色金属多数温和上涨。原油价格大幅下跌，其中现货原油跌幅超20%，不过仍在接近100美元/桶的高位，原油期货周跌近3%，但周内波动幅度巨大。 但从现实看，中东局势依旧存在较大不确定性。一是周末伊朗强硬表态并未同意谈判，特朗普宣称的20日召开第二轮谈判未必能落地。二是美伊双方谈判的核心问题依旧矛盾重重，包括美国要求伊朗全面弃核而伊朗拒绝交出浓缩铀。三是霍尔木兹海峡不仅未实质性放开，反而被伊朗与美国同时“上锁”，从实际情况看，上周每天的通行船只不足10艘，4月18日起封锁还进一步趋严。在经历了先开放后封锁的“闹剧”后，预计霍尔姆斯海峡长期超低通行能力将保持常态。四是以色列与黎巴嫩的停火10天后是否延期有较大不确定因素，而包含黎巴嫩在内的全面停火一直是伊朗谈判的基础。五是周末消息称美国白宫战情室已召开紧急会议，美官员表示若短期内谈判无法取得突破，双方战事或将在数日之内重启，而美军在中东的部署仍在增加。 为何市场在不确定仍保持较高的情况下，选择相信更加乐观的预期并引发“抢跑”行情？一是时间差，上周利好消息多为周初、周中及市场盘前公布，而伊朗的强硬回复等利空消息多数在休市期间发布，市场不仅有足够时间消化，不 少利空消息会很快被缓和性消息覆盖。二是信息差，美国政府及特朗普是主要利好消息的发布方，而伊朗方面则是主要的强硬及利空消息发布方，两者对于全球市场的影响不是一个数量级的。三是预期边际变化向好，尽管大部分所谓利好消息最终均未落地，但与两周前相比，不少已包含在定价内的“末日场景”基本被排除，包括“大规模地面入侵”“对基础设施的打击升级”等，哪怕是此前常规性的攻防也已被临时停火取代。四是市场坚信两个大方向不变，即特朗普将持续TACO，并将不断挖掘极为细微的“赢点”并不断放大宣传，以及尽管美伊双方分歧巨大，但分歧整体而言是在收缩的。五是部分科技股发布实质性利好消息，包括微软AI商业化显著突破，以及英伟达上调营收指引，AI订单依旧饱满等。在这种情况下，看空市场的交易不断被消耗，最终形成了“逼空”行情。 展望未来，我们认为基准情景是美伊停火再次延长，但谈判或持续多轮且旷日持久。双方只有均感受到“无法承受之痛”后，才有动力逐步达成共识。对美国而言，霍尔木兹海峡封锁带来的全球能源供给短缺，将导致油价保持在90美元上方高位，预计对通胀的传导会逐月升高，一旦核心通胀受到明显影响，居民生活负担加重，将威胁中期选举形势。对伊朗而言，美国对伊朗的“经济狂怒”行动将对伊斯兰革命卫队的原油收入形成明显打击，从而令其在数月内面临财政恶化局面。最终双方将被迫相互妥协，而妥协的平衡点取决于谁先绷不住。由此推演，停火和谈判状态或保持数月，在考虑霍尔木兹海峡恢复通行的技术性条件，以及原油供给设施的修复时间后，预计高油价将维持两个季度或更久。在非基准情境下，包括悲观情景——美国重新发动军事行动而伊朗报复性还击，以及乐观情景——任意一方突然妥协达成协议，发生的可能性均相对较低。 在基准情景下，我们预计市场的“抢跑”行为将结束，部分风险资产可能面临小幅回撤，但波动或相对有限，而本轮涨幅本来就较小的黄金、债券等回撤压力更有限。正如此前所言，特朗普主观上尽快体面地撤离中东泥潭为第一需求，伊朗与国际社会亦有恢复和平的意愿，缺少的只是双方在核心问题上的技术性解决方案。因此，市场因前期“末日情景”担忧下超调产生的底部相对坚实，也意味着最近两周的“抢跑”虽将面临一定程度回撤压力，但除非局势明显恶化，否者恐慌性大幅回调的概率较低。 【交易模式】 美伊谈判预期下风险资产“抢跑”形成降温与繁荣交易 【关键数据】 美国：PPI升高但大幅低于预期，进口价格持续上升 PPI升高但大幅低于预期，前值下修。3月PPI同比+4.0%（预期+4.6%，前值+3.4%），季调环比+0.5%（预期+1.1%，前值+0.5%）；核心PPI同比+3.8%（预期+4.1%，前值+3.8%），季调环比+0.1%（预期+0.5%，前值+0.3%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 进口价格指数继续上涨。3月进口价格指数环比+0.8%（前值+0.9%），同比+2.1%（前值+1.0%），剔除食品和燃料后的进口价格指数环比+0.6%（前值+0.9%），同比+3.5%（前值+2.7%）。 成屋销售回落价格回升，住房市场指数回落。3月成屋销量季调折年398万套（预期405万套，前值413万套），季调环比-3.6%（前值+2.7%），同比-1.0%（前值-0.5%），成屋售价中位数季调环比+2.7%（前值+0.8%），同比+1.4%（前值+0.3%）。4月NAHB住房市场指数为34（前值38）。 其他数据：工业生产下行，纽约与费城联储PMI回升。3月工业生产指数季调环比-0.5%（前值+0.7%），季调同比+0.7%（前值+1.2%），制造业生产指数季调环比-0.2%（前值+0.3%），季调同比+0.6%（前值+1.2%）。3月纽约联储制造业指数11.0（前值-0.2），费城联储制造业指数26.7（前值18.1）。 周度数据：4月11日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.80%（前值由+2.70%下修至+2.69%），当周红皮书商业零售同比+7.0%（前值+7.6%）；当周美国初请失业金人数20.7万人（前值由21.9万人下修至21.8万），前周续请 失业金人数181.8万人（前值由179.4万人下修至178.7万人）。4月15日美联储资产负债表规模较上周+118.25亿美元（前值+185.27亿），联储银行准备金-2033.47亿美元（前值+1190.73亿），财政部一般账户（TGA）+2273.56亿美元（前值-1064.70亿），逆回购协议较上周亿美元-49.93亿美元（前值+52.65亿）。 欧洲：工业产出回升，进出口回升 欧元区工业产出环比回升，英国工业产出同比下降。2月欧元区工业生产指数季调环比+0.4%（前值-0.8%），季调同比-0.6%（前值-0.6%）。德国工业生产指数季调同比+0.3%（前值+0.1%），英国工业生产指数季调同比-0.4%（前值+0.5%）。 欧元区进出口