海外宏观周报（2026 年第 14 期）：点评特朗普讲话与美国就业等数据开战后表现

2026年4月6日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 特朗普就伊朗问题发表全国讲话，但并未起到安抚市场效果，战事依旧存在较大升级可能。一是解释战争的必要性；二是展示战果强调胜利；三是对伊朗继续施压；四是保证很快会撤军；五是不再为海峡负责任。我们认为美国与伊朗短期达成协议的可能性依旧极低；“美军将在两到三周退兵”具有较高可信度，但不意味着美国势力撤出中东；派出地面部队的可能性降低；4月6日后大规模空中打击概率较高，而伊朗也较大可能做出强烈回应；最终战局将走向缓和，随后全球能源格局将经历俄乌战争后的第二次重塑。3月非农就业数据显示开战前两周美国劳动力市场暂时稳健，PMI数据也显示出中东战局对美国经济的不利影响，随着更多数据发布，预计美国经济的滞胀特征或进一步显现。 相关报告： ➢海外宏观周报（3/30）：再看中东局势的推演与大类资产影响➢海外宏观周报（3/23）：能源危机与通胀预期下的超级央行周➢海外宏观周报（3/16）：中东战局长期化，全球资产大变局➢海外宏观周报（3/9）：美国非农就业大跌，滞胀预期升温➢海外宏观周报（3/2）：中东局势骤然升级，全球市场面临大幅波动 【交易模式】 通胀交易有所缓和，地缘风险仍高度不确定 【关键数据】 美国：非农就业回升，失业率下行，零售表现回暖，贸易逆差环比小幅扩大，批发销售增速放缓，总库存下降，房价涨幅收窄，服务业PMI大幅下修。欧洲：CPI大幅上升，失业率小幅升高。日本：东京都CPI同比下行，失业率下降。 【重要事件】 美国：伊朗谈判最后期限已临近，特朗普全国讲话。欧洲：为能源危机作准备，回应特朗普退出北约言论。日本：央行表示加息必要性增加。其他地区：多国船只通过霍尔木兹海峡。 【本周关注】 中东局势，美国CPI及PCE数据 目录 点评特朗普讲话与美国就业等数据开战后表现.................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 通胀交易有所缓和，地缘风险仍高度不确定.....................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：非农就业回升，失业率下行，零售表现回暖.........................................4欧洲：CPI大幅上升，失业率小幅升高.............................................................7日本：东京都CPI同比下行，失业率下降........................................................9 【重要事件】...........................................................................................11 美国：伊朗谈判最后期限已临近，特朗普全国讲话.......................................11欧洲：为能源危机作准备，回应特朗普退出北约言论...................................14日本：央行表示加息必要性增加.......................................................................14其他地区：多国船只通过霍尔木兹海峡...........................................................15 【本周关注】...........................................................................................17 中东局势，美国CPI及PCE数据.....................................................................17 【一周焦点】 点评特朗普讲话与美国就业等数据开战后表现 中东战局持续五周，地缘风险依旧高度不确定。上周特朗普就伊朗问题发表全国讲话，但并未起到安抚市场效果，战事依旧存在较大升级可能。此外，随着3月非农就业和PMI数据发布，战事开启首月美国经济的表现初现端倪。 特朗普“愚人节”讲话。特朗普的开场白祝贺了“阿尔特弥斯二号”成功发射，指出这是“又一场胜利”，随后便切入正题。一是解释战争的必要性。特朗普历数伊朗47年来对美国的“威胁”，强调绝对不允许伊朗拥有核武器，指出打击伊朗的必要性。二是展示战果强调胜利。声称美国在军事上取得“迅速的、决定性的、空前的胜利”。特别指出政权更迭从来就不是目标，但伊朗旧领导层大量死亡，相当于政权更迭。三是对伊朗继续施压。若伊朗不妥协，将攻击伊朗的发电厂、油井、哈尔克岛等能源设施，把伊朗炸回“石器时代”。四是保证很快会撤军。无论最终是否和伊朗达成正式协议，美国都会在未来两三周后撤军。五是不再为海峡负责任。美国在石油和天然气方面完全自给自足，盟友要么问美国买，要么自己去解决霍尔姆斯海峡问题。 特朗普讲话如何影响我们对中东局势的最新判断？一是美国与伊朗短期达成协议的可能性依旧极低。特朗普讲话依旧强硬，而伊朗也同等强硬地作出了回应。更重要的是，特朗普指出了无论如何都会在两到三周后退兵，意味着伊朗无需坚持太久，就能获得很大收益——海峡控制权，而通行费很可能被伊朗视为战争的合理赔偿。二是“美军将在两到三周退兵”具有较高可信度，但不意味着美国势力撤出中东。不论是出于维护石油美元霸权的需要，还是出于以色列长期生存需要，亦或是保障海湾国家亲美政权的稳定性，美国都将继续保持在中东的势力，但在未成功打通海峡的情况下，其存在感与实力将受到削弱，石油美元会长期衰落，但不会一夜间崩塌。三是派出地面部队的可能性降低。特朗普在新的威胁中提到打击伊朗电厂、油井、哈尔克岛等能源基础设施，这些目标仅用空袭即可完成。同时也表示不再追求控制海峡（包括控制哈尔克岛等关键岛屿）。此外，考虑到地面进攻很难“脱身”（两到三周内结束），因此地面进攻概率有所下降。四是4月6日后大规模空中打击概率较高，而伊朗也较大可能做出强烈回应。可以设想，若没有更大的战果并最终退兵，美国政府或无法向国会和国民交代，因此4月上中旬战争升级的可能性很大，而最终 对地区能源供给的破坏程度现难以估量，需要做好市场再次巨幅波动的准备。五是最终战局将走向缓和。尽管时间较长，而全球石油供应可能在未来2-6个月都无法恢复，全球能源格局将经历俄乌战争后的第二次重塑。 3月非农就业数据显示开战前两周美国劳动力市场暂时稳健。一是非农就业新增17.8万人，前两月合计下修0.7万人，大超市场预期。从行业看，教育与保健服务大增9.1万人，而2月为减少4.2万人，主因凯撒医疗大规模罢工结束后的就业反弹；建筑业、制造业、休闲与酒店、运输仓储业同样恢复增长，主因2月极端天气影响消散。不过金融业减少1.5万人，信息业减少0.3万人，反映AI对就业负面影响持续。政府就业岗位减少0.8万人，为连续第6周减少。整体看临时负面影响消除是非农就业反弹的主要支撑，但就业面临的长期结构性问题依旧存在。 二是失业率小幅下行，但劳动参与率创数年新低。3月U3失业率由2月的4.44%下降到4.26%，下降接近2pp，失业人数减少33.2万人。不过劳动参与率下行至61.9%，是2021年11月以来新低，有39.6万人退出劳动力市场，这显著拉低了失业率下行的含金量。其他口径中，U2（U3剔除新入、重返和主动退出职场者）下行0.1pp至2.0%，U4（U3加“气馁工人”）下降0.1pp至4.5%。但U5（口径扩大至边缘劳动力）维持5.3%不变，U6（U5加寻找全职工作的兼职劳工）上升0.1pp至8.0%。整体看在开战的头两周，美国退出劳动力市场（因前景黯淡而转向长期观望、或选择回归家庭等原因）人数增加，劳动力供给和职位供给双紧，企业招聘谨慎但裁员相对克制。 三是薪资增速再降，实际收入增长存隐忧。3月平均时薪同比增速降至3.5%，为2021年5月以来新低，考虑到油价上涨不可避免，美国居民的实际收入压力正在激增，必将影响后续消费。面对生活成本压力，若不能短期结束战事，特朗普的国内支持率岌岌可危。当然，薪资增速放缓对核心通胀或许是好事，但非核心通胀若长期高企最终必然会传导至核心通胀。 最后，PMI数据也显示出中东战局对美国经济的不利影响。标普全球制造业PMI升至52.3，产出和新订单回升，主因国内需求与安全库存补库；但供应商交付时间恶化，显示供应链瓶颈再现；投入与销售价格创2022年8月以来最快增速，通胀压力陡增。服务业PMI意外降至荣枯线以下，反应整体信心受战局影响显著。随着战局推进以及更多数据发布，预计美国经济的滞胀特征或进一步显现。 【交易模式】 通胀交易有所缓和，地缘风险仍高度不确定 【关键数据】 美国：非农就业回升，失业率下行，零售表现回暖 职位空缺数回升。2月季调后非农职位空缺数为688.2万人（预期689万人，前值由694.6万上修至724.0万），职位空缺率为4.2%（前值4.4%）。经测算，2月劳动力市场缺口为-68.9万人（前值-12.8）。2月裁员率1.1%（前值1.0%），雇佣率3.1%（前值3.4%），离职率1.9%（前值2.0%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 新增非农就业大幅反弹。3月美国新增非农就业17.8万人（预期5.1万人），2月由-9.2万人下修至-13.3万人，1月由12.6万人上修至16.0万人，新增非农就业3个月移动平均6.8万人（前值0.3万人）。3月ADP就业新增6.2万人（预期4万人，前值由6.3万上修至6.6万）。 数据来源：ADP研究所，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 失业率与劳动参与率同时下行。3月美国季调后U3失业率4.26%（预期4.4%，前值4.44%），U2失业率2.12%（前值2.00%），其中含永久性失业贡献1.11%（前值1.19%），暂时失业与完成临时工作贡献0.89%（前值0.93%），U4失业率4.5%（前值4.6%），U5失业率5.3%（前值5.3%），U6失业率8.0%（前值7.9%）。劳动参与率61.9%（前值62.0%），就业率59.2%（前值59.3%）。3月挑战者企业裁员人数6.06万人（前值4.83万人）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 平均时薪增速下行。3月美国私人非农企业季调后平均时薪同比+3.5%（前值+3.8%），平均周薪季调同比+3.5%（前值+4.1%）。 零售销售好于预期。2月零售销售季调环比+0.6%（预期+0.4%，前值-0.1%），季调同比+3.7%（前值+3.2%）；不含汽车的核心零售季调环比+0.5%（预期+0.3%，前值0.0%），季调同比+3.6%（前值+3.9%）。汽车零售店季调环比+1.2%（前值-0.7%），季调同比+4.0%（前值+0.4%），餐饮零售季调环比+0.4%（前值-0.2%），季调同比+5.3%（前值+3.8%）。 数据来源：美国人口普查局，Wind 数据来源：美国人口普查局，Wind 贸易逆差环比小幅扩大