海外宏观周报（2026年第27期）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影

2026年7月20日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 上周美国接连发布三大通胀数据，CPI和PPI均超预期下跌。进口价格指数环比涨幅收窄，密歇根大学消费者信心调查亦显示通胀预期回落。美国6月CPI能源价格环比大幅下行，食品价格保持温和上涨；核心CPI超预期回落，核心商品出现分化，核心服务意外降温，黏性通胀保持下行。一系列数据表明，仅持续3个月多月的油价高企尚不足以引发美国全面的、长期的通胀冲击。然而，美伊局势却再度恶化，通胀刚转向回落就面临成为“过去时”的尴尬。谅解备忘录并无核心约束力，且存在“一份协议，两种解读”的根本矛盾。中东局势将长期在紧张与缓和之间切换，国际油价在70-100美元宽幅震荡成为常态。美联储对通胀下行表态偏谨慎，依旧保持足够鹰派。加息预期尽管延后至9、10月份，但依旧不宜提早乐观。 相关报告： ➢海外宏观周报（6/29）：中东局势缓和下全球市场关注的四条主线➢海外宏观周报（6/22）：沃什“首秀”向市场传递了哪些信号➢海外宏观周报（6/15）：通胀压力再确认，“超级央行周”来临➢海外宏观周报（6/8）：就业意外强劲，美联储加息预期再度提前➢海外宏观周报（6/1）：美国经济正在由消费驱动转向投资驱动➢海外宏观周报（5/25）：美联储主席交棒，美伊谈判有进展 【交易模式】 通胀下行与中东局势再度紧张令多种交易模式交织 【关键数据】 美国：CPI、PPI超预期回落，进口价格指数保持上涨，油价下行拖累零售销售，财政赤字增加，关税收入保持为负，库存回补持续，工业产出放缓，消费者信心大幅改善。欧洲：一季度GDP终值上修，工业产出维持弱势。日本：工业生产与核心机械订单减速。 【重要事件】 美国：美伊战事再起，沃什首次在国会作证。欧洲：英国新任首相确定，欧盟修订碳排放交易方案。日本：日央行7月或维持利率不变。其他地区：韩国加息并严管ETF杠杆。 【本周关注】 欧元区议息会议，英国、日本通胀数据 目录 美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影.....................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 通胀下行与中东局势再度紧张令多种交易模式交织.........................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：通胀压力明显下降，零售销售降温.........................................................4欧洲：一季度GDP终值上修，工业产出维持弱势...........................................7日本：工业生产与核心机械订单减速.................................................................9 【重要事件】...........................................................................................10 美国：美伊战事再起，沃什首次在国会作证...................................................10欧洲：英国新任首相确定，欧盟修订碳排放交易方案...................................12日本：日央行7月或维持利率不变...................................................................13其他地区：韩国加息并严管ETF杠杆.............................................................14 【本周关注】...........................................................................................15 欧元区议息会议，英国、日本通胀数据...........................................................15 【一周焦点】 美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影 上周美国接连发布三大通胀数据，CPI和PPI均超预期下跌，进口价格指数环比涨幅收窄，密歇根大学消费者信心调查亦显示通胀预期回落。这表明，仅持续3个月多月的油价高企尚不足以引发美国全面的、长期的通胀冲击。但同时，美伊局势却再度恶化，美军一周多以来重启对伊朗攻势，并连续8日夜袭伊朗，伊朗则扩大反击范围，美伊谅解备忘录面临撕毁风险。国际油价重回85美元上方。通胀刚转向回落就面临成为“过去时”的尴尬。 美国6月CPI超预期回落。美国劳工部7月14日发布的数据显示，6月CPI同比上涨3.5%，预期3.8%，前值4.2%；季调环比下降0.4%，预期下降0.1%。核心CPI同比上涨2.6%，预期2.8%，前值2.9%；季调环比0%，预期上涨0.2%。 能源价格环比大幅下行，食品价格保持温和上涨。6月能源价格环比下降5.7%，同比涨幅回落至15.7%，此前美伊签署谅解备忘录后国际油价明显回落，推动油价下行。能源服务亦环比下降0.7%，其中电力服务环比下降1.0%，但天然气环比上涨0.5%。6月食品环比上涨0.2%，不过同比涨幅小幅降至3.0%，前期上游能源涨价对食品仍有一定的滞后传导效应，谷物、肉类、鸡蛋、牛奶、外食食品均保持环比上涨，但果蔬类和饮料类环比下行。 核心CPI超预期回落，核心商品出现分化。6月核心CPI环比持平，同比降至2.6%，是本月CPI显著低于市场预期的最主要原因。核心商品环比下降0.1%，新车、二手车分别环比持平和下降0.2%，在高油价压制下继续呈现弱势。其他商品有所分化，家用电器、户外设备、服装鞋类、医疗护理商品环比下行，但家纺、日化类产品、休闲与运动商品环比上涨。整体看，前期高油价、关税政策等涨价因素对核心商品的影响弱于预期。 核心服务意外降温，黏性通胀保持下行。6月核心服务环比持平，为2021年1月以来最低增速。房屋租金环比下降0.1%，黏性继续减弱，主要住所租金和业主等价租金分别环比下降0.1%和0.2%，酒店旅馆服务环比大降2.8%，高利率对地产需求的影响正在向下游房租传导。非房核心服务全面下行，运输服务、医疗服务、教育通讯、金融服务均环比下行。服务价格下行或与“工资—通胀螺”旋减弱有关。美国劳工部前周发布的数据显示，6月美国新增非农就业低 于预期，劳动力市场处在供需双紧局面，而连续数月的时薪增速也从去年的4%回落至3.5%附近。此外，亚特兰大联储数据显示，6月黏性通胀和核心黏性通胀同比，均由上月的3.1%回落至2.8%，为近5年来最低点。 后一天发布的美国6月PPI同样走弱。当月环比下跌0.3%，同比涨幅收窄至5.5%，均大幅低于市场预期。核心PPI同比上涨4.7%，环比仅涨0.2%，同样低于预期。更值得关注的是，5月PPI数据遭到大幅下修，从此前公布的环比涨1.1%修正为0.6%，进一步强化了通胀压力持续缓和的判断。 6月美国通胀压力的超预期回落带来了一个好消息：仅持续3个月多月的油价高企尚不足以引发全面的、长期的通胀冲击。3-5月国际油价受中东局势影响大幅上涨，并在6月初大幅回落。市场预期3个月的高油价足以对美国经济产生通胀黏性，并在更广、更深的领域传导——但从事实看，通胀紧随油价下行而回落，不仅体现在非核心通胀，核心通胀携带通胀预期也出现超预期回落。 但中东局势的再度恶化，正在令好消息沦为“过去时”。美国连续8日夜袭伊朗，伊朗则扩大反击范围，特朗普多次威胁未来将加大军事打击力度。美伊谅解备忘录面临撕毁。随着霍尔姆斯海峡再度封锁，国际油价重新攀升，国际能源署署发布警告，若经由霍尔木兹海峡的石油运输几周内无法恢复，全球能源安全将亮起红灯。本次冲突再起，证明双方的谅解备忘录并无核心约束力，且存在“一份协议，两种解读”的根本矛盾。中东局势将长期在紧张与缓和之间切换，国际油价在70-100美元宽幅震荡成为常态。 美联储对通胀下行表态偏谨慎，依旧保持足够鹰派。沃什就任美联储主席后首次出席国会半年度听证会，展现出强硬的“鹰派”立场，直言对持续五年的高通胀“零容忍”，并明确驳斥因6月CPI环比下滑而认为抗通胀“大功告成”的市场观点。其他美联储官员亦多数鹰派表态。克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根、堪萨斯城联储主席施密德均表达了对通胀的忧虑，并强调即便近期通胀下行也不宜过早乐观，此前相对鸽派的沃勒也边际转鹰，仅纽约联储主席威廉姆斯认为当前利率仍处足以推动通胀回落。 尽管即将到来的7月末议息会议，市场认为美联储仍将保持定力。但国际油价重回80美元，或令7月通胀再度反弹，8月则面临更多不确定性。市场担忧，若高油价持续更久（远高于3个月），对通胀传导的深度、广度或更强烈。除非7-9月美国就业显著降温，否则美联储在9、10月仍有加息可能。 【交易模式】 通胀下行与中东局势再度紧张令多种交易模式交织 【关键数据】 美国：通胀压力明显下降，零售销售降温 CPI超预期回落。6月CPI同比+3.5%（预期+3.8%，前值+4.2%），季调环比-0.4%（预期-0.1%，前值+0.5%）。核心CPI同比+2.6%（预期+2.8%，前值+2.9%），季调环比0.0%（预期+0.2%，前值+0.2%）。亚特兰大联储6月弹性CPI同比+5.1%（前值+7.0%），黏性CPI同比+2.8%（前值+3.1%）。 PPI显著低于预期，前值下修。6月PPI同比+5.5%（预期+6.2%，前值+6.0%），季调环比-0.3%（前值+0.6%）；核心PPI同比+4.7%（预期+5.1%，前值+4.6%），季调环比+0.2%（预期+0.4%，前值+0.1%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 油价下行拖累零售销售。6月零售销售季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+1.0%），季调同比+6.7%（前值+7.3%）；不含汽车的核心零售季调环比-0.2% （前值+1.0%），季调同比+6.9%（前值+7.9%）。汽车零售店季调环比+1.9%（前值+1.1%），季调同比+5.7%（前值+4.8%），餐饮零售季调环比+0.1%（前值+1.2%），季调同比+3.8%（前值+4.6%）。 财政收入减速，支出与赤字增加，关税因退税连续负收入。6月财政收入4958亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+4.0%（前值+5.8%），财政支出6161亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+1.8%（前值-0.4%），6月财政赤字1203亿美元，过去12个月滚动累计财政赤字1.835万亿，同比-4.1%（前值-16.3%）。6月关税收入-255.6亿美元（前值-0.4亿）。 新屋开工强劲反弹，营建许可小幅下降。6月私人住宅新屋开工季调年化总数142.7万套（预期131万套，前值119.9万套），季调环比+19.0%（前值-15.2%）。营建许可年化总数为136.7万套（预期140万套，前值141.0万套），季调环比-3.1%（前值-0.9%）。7月NAHB住房市场指数为34（前值35）。 库存回补持续但增速放缓，批发销售强劲。5月库