海外宏观周报（2026年第20期）：美国通胀压力骤增，市场开始为加息定价

2026年5月18日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 上周美国三大价格指数先后公布，均显示通胀压力上升。美国CPI超预期升温，显示高油价正向更广泛的领域传导。能源由燃油传导至电力，食品价格由跌转涨，核心通胀则显现冰火两重天。PPI和进口价格指数通胀超预期，能源成本为核心推手。尽管政策方面主张“缩表+降息”政策组合的凯文·沃什顺利通过参议院投票，即将接任鲍威尔成为新一任美联储主席，但市场依旧开始为加息定价。通胀和内部分歧成为沃什的巨大挑战，美联储理事巴尔公开表示，缩小资产负债表是一个错误的目标。特朗普访华结束，为缓解通胀压力，中美经贸转向合作。预计在细节商定后，中美之间的关税将大概率下调，稀土、芯片、海事管理等领域的限制或放开。中东问题依旧僵持，高油价问题短期内依旧难以解决。 相关报告： ➢海外宏观周报（5/11）：美国就业数据暂不支持改变政策利率➢海外宏观周报（5/5）：超级央行周落幕，中东局势再升级➢海外宏观周报（4/27）：中东将陷长期僵局，超级央行周临近➢海外宏观周报（4/20）：中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑”➢海外宏观周报（4/13）：美伊谈判未果，通胀冲击到来➢海外宏观周报（4/6）：点评特朗普讲话与美国就业等数据开战后表现 【交易模式】 美国通胀超预期升温，通胀交易主导，紧缩交易回归 【关键数据】 美国：CPI、PPI、进口价格指数均升高，零售符合预期，成屋销售环比微增，售价继续反弹，财政收入放缓，赤字降幅收窄，企业库存开启回补，工业产出回暖。欧洲：英国GDP环比增长，欧元区工业产出同比下滑。日本：家庭消费支出持续疲软，PPI大涨。 【重要事件】 美国：特朗普结束访华，美伊谈判继续僵持。欧洲：英国首相面临下台危机，普京本周将访华。日本：央行发布4月会议纪要，6月加息预期升高。其他地区：以黎延长停火协议。 【本周关注】 普京访华，美国房地产数据，日本GDP、CPI数据 目录 美国通胀压力骤增，市场开始为加息定价.........................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美国通胀超预期升温，通胀交易主导，紧缩交易回归.....................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：三大价格指数均升高，零售符合预期.....................................................4欧洲：英国GDP环比增长，欧元区工业产出同比下滑...................................7日本：家庭消费支出持续疲软，PPI大涨..........................................................8 【重要事件】...........................................................................................10 美国：特朗普结束访华，美伊谈判继续僵持...................................................10欧洲：英国首相面临下台危机，普京本周将访华...........................................13日本：央行发布4月会议纪要，6月加息预期升高........................................14其他地区：以黎延长停火协议...........................................................................14 【本周关注】...........................................................................................16 普京访华，美国房地产数据，日本GDP、CPI数据......................................16 【一周焦点】 美国通胀压力骤增，市场开始为加息定价 上周美国CPI、PPI、进口价格指数先后公布，均显示通胀压力上升。尽管政策方面主张“缩表+降息”政策组合的凯文·沃什顺利通过参议院投票，即将接任鲍威尔成为新一任美联储主席，但市场依旧开始为加息定价。全球债券市场经历新一轮剧烈重定价。美国、日本、德国、英国国债收益率集体走高；全球股市及黄金价格均回落，美元指数则再次升至99上方。 美国CPI超预期升温，显示高油价正向更广泛的领域传导。4月美国CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%；季调环比上涨0.6%，高于预期的0.5%。核心CPI同比上涨2.8%，季调环比上涨0.4%，均高于预期0.1个百分点。黏性通胀开始掉头向上。亚特兰大联储发布的数据显示，4月美国整体CPI中，弹性通胀同比由3月的4.0%大涨至4月的5.6%，黏性通胀则由3.0%小幅升高至3.1%。弹性价格变化向黏性价格变化的传导也已然开始。 食品价格开始受到通胀传导。4月能源价格环比上涨3.8%，看似涨幅较3月收窄，但电力价格却开始还比上涨。而非核心通胀的另一环，食品价格也由跌转涨。整体食品环比上涨0.5%，谷物、肉类、水产类、蛋类、乳制品、水果蔬菜环比涨幅普遍在0.7%-1.8%。现代食品工业的能耗不低，食品运输、包装材料也与原油价格相关，此外，农业生产中的化肥、农药也依赖石油化工产业。通胀向食品下游传导或许才刚刚开始。 核心通胀则显现冰火两重天。一方面，能源相关服务业开始受到涨价压力，在交通运输方面，机票和公共交通价格分别环比上涨2.8%和1.6%，为连续第二个月涨幅超过1%，与油价升高周期吻合。另一方面，高油价对部分核心商品形成“挤出效应”，高油价影响汽车需求，新车、二手车价格疲软，家用器具五大类别（建材、家具、工具、电器、日用品）全部环比下跌，休闲商品和医疗护理类商品也表现疲软。 PPI大超预期，能源成本为核心推手。4月美国生产者价格指数（PPI）同比飙升6.0%，为2022年12月以来新高，远高于市场预期的4.9%；环比上涨1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，预期仅为0.5%。能源价格上涨引发物流及仓储成本升高，相当于高油价对所有实物商品加收了一层“运费税”。剔除食 品和能源的核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，是预期值的两倍多，创下近三年来的强劲表现，表明通胀压力具有广泛性。美国进口价格指数同样超预期。美国4月进口价格环比上涨1.9%、同比上涨4.2%，显著超预期，为2022年10月以来最高。核心价格（除食品能源）也明显走强，环比上涨0.7%，同比上涨3.3%，显示涨价已全面扩散，并非单一能源拉动，正从能源蔓延至工业品、资本品、食品，消费端通胀承压加重。 凯文·沃什将面临通胀挑战。美国国会参议院已正式批准凯文·沃什出任美联储主席，不过由于流程尚未走完，5月15日鲍威尔继续担任临时美联储主席，预计沃什本周即将上任。一贯主张“缩表+降息”政策组合的他面临严重挑战，其主张或由“缩表+降息”修正为“缩表+不加息”，一方面继续推行回归“小央行”和“紧缺准备金框架”方向的改革，并依赖缩表对抗通胀，另一方面，避免加息引爆白宫的政治怒火和市场的恐慌情绪。 沃什还将面对美联储内部的分歧。上周分管金融监管的美联储理事迈克尔·巴尔公开表示，缩小资产负债表是一个错误的目标，而许多旨在实现这一目标的提议会削弱银行的韧性、阻碍货币市场运作，并最终威胁金融稳定。市场也并未对沃什的降息预期定价，反而转向定价加息。CME“美联储观察”工具显示，市场对于2026年底降息的可能性预期已下降至不足1%，而对于保持当前3.5%-3.75%利率水平的概率约为50%，另有接近50%的概率认为将计息一次或两次。 特朗普访华结束，为缓解通胀压力，中美经贸转向合作。从本次官方发布的结果看，中美经贸整体转向合作，缓解通胀压力以换回中期选举颓势是特朗普团队的重要出发点。除了构建“中美建设性战略稳定关系”这个重要的顶层设计之外，双方原则同意对同等规模的各自关注产品降税。预计在细节商定后，中美之间的关税将大概率下调。此外，中美预计将就稀土、芯片、海事管理等领域的限制放开，这些措施均是为了压低通胀。在汇率方面，原本或施压人民币升值的意图未见提出，特朗普访华结束后，美元指数大涨，人民币汇率重回6.8上方，可见特朗普政府不愿意因汇率因素再为本国通胀“添柴加油”。地缘政治问题上，美国尊重中方核心关切，也换来中方鼓励谈判解决中东问题，尽快重开霍尔木兹海峡的表态，但并未得到更多（如中国施压伊朗），高油价问题短期内依旧难以解决。本周普京将访华，市场将密切关注后续地缘博弈。 【交易模式】 美国通胀超预期升温，通胀交易主导，紧缩交易回归 【关键数据】 美国：三大价格指数均升高，零售符合预期 4月CPI超预期升温。4月CPI同比+3.8%（预期+3.7%，前值+3.3%），季调环比+0.6%（前值+0.9%）。核心CPI同比+2.8%（预期+2.7%，前值+2.6%），季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.2%）。亚特兰大联储4月弹性CPI同比+5.6%（前值+4.0%），黏性CPI同比+3.1%（前值+3.0%）。 PPI上升并大超预期。4月PPI同比+6.0%（预期+4.9%，前值+4.3%），季调环比+1.4%（预期+0.5%，前值+0.7%）；核心PPI同比+5.2%（预期+4.3%，前值+4.0%），季调环比+1.0%（预期+0.3%，前值+0.2%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 零售销售符合预期，高油价拖累汽车零售环比下滑。4月零售销售季调环比+0.5%（预期+0.5%，前值+1.6%），季调同比+4.9%（前值+4.2%）；不含汽车 的核心零售季调环比+0.7%（前值+1.9%），季调同比+6.3%（前值+5.6%）。汽车零售店季调环比-0.4%（前值+0.5%），季调同比-1.2%（前值-1.8%），餐饮零售季调环比+0.6%（前值+0.1%），季调同比+2.8%（前值+2.5%）。 进口价格指数大幅上涨。4月进口价格指数环比+1.9%（前值+0.9%），同比+4.2%（前值+2.3%），剔除食品和燃料后的进口价格指数环比+0.7%（前值+0.2%），同比+3.3%（前值+2.9%）。 成屋销售环比微增，售价继续反弹。4月成屋销量季调折年402万套（预期405万套，前值401万套），季调环比+0.2%（前值-2.9%），同比0.0%（前值-0.3%），成屋售价中位数季调环比+2.1%（前值+2.8%），同比+0.9%（前值+1.5%）。 财政收入放缓，赤字降幅收窄，关税收入连续5个月下降。4月财政收入8373亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+7.5%（前值+9.4%），财政支出6223亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+0.7%（前值+0.6%），4月财政盈余2150亿美元，过去12个月滚动累计财政赤字1.680万亿，同比16.4%（前值-20.5%）。4月关税收入2211亿美元（前值222亿）。 企业库存开启回补。4月库存总额季调环比+0.9%（前值+0.4%），