海外宏观周报：美国通胀无虞为降息扫清障碍

发布时间：2025-09-16 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美国通胀无虞为降息扫清障碍 ⚫核心观点： 上周美国CPI数据基本符合预期，通胀对降息的约束进一步解除，美股随即全线走高。但市场关注的焦点更在于同一时间公布的失业金申领数据。初请失业金人数超预期上行，其中大部分增量由德克萨斯州贡献，论证更加广泛的企业裁员正在发生还需要更多证据。导致当前美国就业市场走弱的核心原因依然是较低的招聘而非裁员。7月的JOLTS数据显示招聘率和解雇率依然维持低位，说明就业市场尚未进入深度衰退。 近期研究报告 《破内卷困局，离不开扩内需支撑》-2025.07.08 通胀方面，疫情后显著走高的租房空置率显示住房市场疲软，不断走低的新租约价格增速也指示未来住房通胀或持续降温。与就业市场较为相关的娱乐、保洁、私人护理等通胀分项未来有望随就业市场松动而持续回落。在就业市场已经松动的基础上，移民流入的收紧大概率不会对工资产生显著抬升。从历史上看，只有当就业市场偏紧的情况下，移民的流入流出才对工资有显著影响。 综合来看，就业市场持续降温，预计通胀也难以对美联储降息构成阻碍。我们维持年内美联储将降息3次的判断。 ⚫风险提示： 就业市场意外强劲复苏，通胀持续超预期，美联储降息节奏可能推迟；就业市场恶化幅度超出预期，或出现金融风险事件，美联储可能加快降息节奏。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................72美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：美国8月PPI增速明显回落（%）......................................................4图表2：美国8月CPI各分项情况.............................................................5图表3：二手车价格同比增速（%）............................................................5图表4：机票分项波动较大（%）..............................................................5图表5：美国核心商品CPI增速（%）..........................................................6图表6：美国新租户租金指数大幅回落（%）....................................................6图表7：美国初请失业金人数（万人）.........................................................6图表8：美国续请失业金人数（万人）.........................................................6图表9：美国密歇根大学消费者信心指数.......................................................6图表10：美国密歇根大学通胀预期（%）.......................................................6图表11：本周重要数据与事件................................................................7图表12：市场定价年内还有3次降息..........................................................8 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 上周美国劳工统计局公布的2025年非农就业基准变动初值大幅下修91.1万人，高于市场预测，成为自2002年以来的最大下修。下修幅度最大的行业是休闲和酒店业（-17.6万）、专业和商业服务业（-15.8万）以及零售贸易业（-12.62万）。该数据与持续走高的申领失业金人数共同反映出劳动力市场走弱的趋势，为美联储在本周重新开启降息周期提供了充分的理由。 美股层面，因甲骨文宣布与OpenAI达成总额达3000亿美元的长期合作协议，公司股价飙升43%，成为历史上少见的单日大幅拉升。叠加近期科技巨头密集释放AI积极进展，推动投资者情绪向好，美股科技板块普遍走强。 此外，美国公布的8月CPI数据环比上涨0.4%，略高于市场0.3%的预期，核心CPI环比上涨0.3%，与预期基本一致。从结构上来看，涨幅较大的是二手车和波动较大的机票分项，根据前瞻指标显示二手车价格的上涨或只是暂时的，无需担忧。受关税影响，核心商品通胀有所抬头，但增速尚且可控。展望未来，伴随就业走弱，核心服务缺乏上行动能。其中，新租户租金大幅回落，指示CPI中的住房租金增速或将进一步下行。通胀担忧的缓解也为美联储降息扫清了障碍。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Macromicro，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：BLS，iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2025/9/1914:30日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会。2025/9/192025/9/19日本央行公布利率决议。 日本至9月19日央行目标利率0.50%0.50% 2美联储观点跟踪 美联储将召开利率决议，上周进入缄默期，无票委公开发言。 3风险提示 就业市场意外强劲复苏，通胀持续超预期，美联储降息节奏可能推迟；就业市场恶化幅度超出预期，或出现金融风险事件，美联储可能加快降息节奏。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048