海外宏观周报：通胀超预期未能给联储降息提供更多信心

这篇报告的主要内容围绕着美国的通胀数据及其对联储决策的影响展开分析。以下是报告的要点总结：

主要经济数据回顾

• 3月核心CPI：超出预期，显示出通胀在上半年的粘性比预期更高。这一数据促使美债收益率大幅上涨，曲线小幅平坦化。

通胀数据解读

• 一季度通胀趋势：显示了一种“按下葫芦浮起瓢”的特征，即每次通胀数据都有一个或几个主要分项显著超预期，导致整体数据超预期。这表明数据中的噪音因素较多，对下半年的通胀预期相对乐观。
• 3月通胀亮点：汽车保险和维修成为最大的超预期分项，其环比涨幅甚至超过了2023年三季度的高点。汽车维修行业与劳动密集型服务业相关，可能反映出近期劳动力市场的紧俏。
• 3月核心CPI分项：房租、新车、二手车、机票、酒店住宿等主要分项基本符合预期，而汽车保险与维修的异常表现是3月数据超预期的主要原因。

联储内部分歧

• 鸽派观点：认为1-2月的通胀数据包含噪音因素，通胀回落的大趋势未变。强调就业和经济韧性主要由供给端改善推动，政策利率应“脱敏”于增长类数据，而聚焦于通胀数据以决定降息节奏。
• 鹰派观点：认可通胀数据中的噪音因素，但认为就业和经济的强韧不仅仅是供给端的影响，也包括需求端的推动。强调就业和经济状况对联储降息节奏的影响，并从风险平衡角度考虑，认为在经济韧性较强的情况下，过早和大幅降息的风险是不对称的。

对美联储降息预期的影响

• 降息预期调整：由于一季度连续的通胀超预期，将首次降息预期由6月推迟至三季度，全年降息次数由3次减少至2次，并预估降息时间更晚、幅度更小、终点利率更高。

风险提示

• 美国服务消费韧性：存在超预期的可能性，以及美国金融风险再次发生的可能性。

结论

综上所述，报告认为虽然3月的通胀数据再次超预期，但联储内部关于通胀走势和经济韧性存在较大分歧，这使得降息预期有所调整。未来的关键在于通胀数据的走势，以验证不同观点的正确性。