美国经济：核心通胀超预期限制联储降息幅度

核心通胀超预期限制联储降息幅度 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 美国8月CPI延续回落，主要受能源等商品价格下跌推动。核心商品环比连续下降或持平已接近15个月，成为通胀下行的主要推力。但核心CPI增速超出预期，其中房租通胀连续两个月反弹令人意外，暑期出行有关的酒店与机票价格也大幅上升。展望未来，由于能源价格下跌，CPI增速将延续温和回落。因二手车价止跌回升和房租通胀粘性，我们认为近期核心CPI环比增速可能保持高位。但考虑到CPI中房租通胀相比市场租金涨幅仍有补跌空间，就业市场和工资增速不断放缓带动服务通胀下行，核心CPI通胀在中期内将延续温和放缓趋势。9月降息已无悬念，分歧在于降息幅度。我们认为美联储可能采用小步渐进降息方式，9月可能降息25个基点，12月再降25个基点，明年进一步降息125个基点。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk CPI延续回落，主要受能源等商品价格下跌推动。8月CPI环比增长0.19%，接近市场预期的0.16%。CPI同比增速从2.9%降至2.5%，为2021年2月以来最低。食品价格同比增速下降0.1%至2.1%，环比增速也从0.2%降至0.1%，其中家庭食品价格从0.1%降至0%，而外出就餐价格环比增速则从0.2%小幅升至0.3%，仍在疫情前正常区间内。能源价格同比下跌4%，环比增速从0%降至-0.8%，其中汽油环比下跌0.6%，能源服务价格环比跌幅扩大至0.9%。核心商品价格同比跌幅保持在1.7%，环比跌幅从-0.3%收窄至-0.2%。耐用品延续疲软表现，家具和二手车环比分别下跌0.3%和1%，新车小幅上涨0.1%。由于二手车批发价等先行指标已连续环比回升，二手车价格或将止跌反弹。服装上涨0.3%，休闲商品下降0.2%。展望未来，高频数据显示汽油价格在9月初环比跌幅扩大，原油价格也再创新低。未来CPI可能在能源价格推动下延续温和回落。核心CPI增速高于预期，房租通胀再次反弹。8月核心CPI季调后环比增 速从0.19%反弹至0.28%，高于市场预期的0.2%，显示美国核心通胀仍然粘性。同比增速则保持在3.2%。8月核心服务环比增速从0.3%反弹至0.4%，主要因为占CPI权重超过三分之一的住房价格环比从0.4%升至0.5%。其中权重最大的业主等价租金(OER)环比增速从0.4%升至0.5%，外宿价格也从0.2%大幅反弹至1.8%，但主要居所租金则从0.5%降至0.4%。房租通胀连续反弹超出市场预期，考虑到其粘性特质，房租增速在未来1-2月可能仍然较高。扣除房租的超级核心服务价格环比增速延续反弹，主要由于暑期出行需求推动机票价格环比从-1.6%大幅升至3.9%，住院服务和机动车维修也分别上涨0.4%和0.6%。展望未来，由于二手车价反弹和房租通胀粘性，近月内核心CPI环比增速可能温和反弹。但考虑到美国劳工统计局的新租约价格指数等先行指标仍保持回落，以及就业市场紧张程度和薪资增速不断放缓，核心CPI通胀在中期内将延续温和放缓趋势。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 美国经济从过热明显降温，美联储降开启渐进降息周期。美国经济已从过热明显降温，未来可能趋冷。今年上半年实际GDP环比年化平均增速降至2.2%接近潜在增速；扣除粘性房租外通胀已降至低于2%目标，失业率已升至自然失业率水平，家庭可支配收入不变价增速已降至1%左右显著低于疫前5年均值。通胀风险已成为过去，而失业风险则正在上升，美联储将在9月开启降息周期。由于经济放缓温和且通胀率仍高于目标，美联储可能采用渐进降息方式，我们预计9月和12月可能分别降息25个基点，明年进一步降息125个基点。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。