海外宏观周报：美国通胀超预期回落

2024.06.23 美国通胀超预期回落 ——国泰君安海外宏观周报（20240623） 本报告导读： 美国零售数据不及预期，显示消费有继续放缓的迹象，同时初请失业金人数继续趋势性走高，显示近期就业放缓速度较快。本周为议息会议后的首周，联储官员讲话整体较为鹰派。6月27日将举行首次总统候选人辩论，是观察市场对大选预期的契机。 摘要： 美国5月零售环比0.09%，低于市场预期的0.30%，核心零售（控制 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 组）环比0.38%，低于市场预期的0.5%。分项来看，加油站销售环比 下跌2.22%，主要受油价拖累影响。家具家装、建材园艺、家电电子等地产后周期产品也出现明显降温，前两者增速由正转负，家电电子产品环比增速也出现大幅回落，可能主要受地产销售疲软拖累。汽车销售在连续两个月下滑后，在5月环比增长0.85%。超市、杂货店、线上销售，受亚马逊3月降价大促销影响较为明显，环比增速在3-5 月波动较大。在3月环比高增之后，在4月环比大幅下跌，而后在5 月均出现反弹，虽然反弹的整体力度相对偏弱。零售数据中仅有的服 务消费类别——餐饮服务5月环比下跌0.43%，且无论是3个月环比 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 非银主导流动性格局下的政策选择 2024.06.11 地产销售降幅收窄，出口仍偏强 还是同比增速，均出现较为明显的降温，在一定程度上引发市场对服务消费（进而就业）降温的担忧。 新增非农就业大超预期 2024.06.10 2024.06.10 6月15日当周初请失业金人数小幅回落至23.8万人，但仍高于市场 预期的23.5万人，并且从趋势上来看，初请失业金人数四周移动平均 升至23.3万，较年初20.1万的低点高出3.2万人。且从非季调数据来看，初请失业金人数在近两周的升幅也高于以往的季节性。6月8日当周续领失业金人数升至182.8万人，高于市场预期的181.0万人， 为2024年1月以来的最高值。结合其他就业数据来看，虽然当前就业市场整体仍处健康状态，但近期降温速度较快，后续风险可能倾向于下行。 改革性政策密集出台，预热三中全会 2024.06.10 生产资料价格温和回升 2024.06.05 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 本周（6月17日当周）是美联储6月议息会议后的第一周，是观察各 位联储官员态度的重要契机。本周共汇总了8位联储官员就经济和货 币政策方面的讲话，整体仍然较为鹰派。对于通胀，承认5月通胀数据令人鼓舞，但未来仍有较大不确定性。对于经济，认为消费者支出正在放缓，但不至于停滞。对于就业，认为劳动力市场供需更加平衡但整体仍保持韧性。对于货币政策，并没有联储官员透露因为5月通胀数据低于预期而改变了其对未来货币政策的看法，多数联储官员认为2024年晚些时候降息是合适的。Musalem是圣路易斯联储的新任主席，本周也是其就任后的首次公开讲话，其货币政策的整体立场中性略微偏鹰，认为需要几个月甚至几个季度时间才能满足降息的条件。 当地时间6月27日，特朗普和拜登将进行2024年大选的首次总统候选人辩论，一方面将为市场提供两党更多更清晰的执政纲领，另一方面也提供了观察市场对大选的预期、定价程度和反应幅度的契机。 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级 目录 1.经济数据回顾：通胀超预期回落3 2.美联储跟踪：议息会议鹰派倾向明显9 3.美国大选跟踪：特朗普在摇摆州领先优势小幅扩大10 4.经济日历12 5.风险提示13 1.经济数据回顾：零售数据不及预期 美国5月零售环比0.09%，低于市场预期的0.30%，核心零售（控制组）环比0.38%，低于市场预期的0.5%。分项来看，加油站销售环比下跌2.22%，主要受油价拖累影响。家具家装、建材园艺、家电电子等地产后周期产品也出现明显降温，前两者增速由正转负，家电电子产品环比增速也出现大幅回落，可能主要受地产销售疲软拖累。汽车销售在连续两个月下滑后，在5月环比增长0.85%。超市、杂货店、线上销售，受亚马逊3月降价大促销影响较为明显，环比增速在3-5月波动较大。在3月环比高增之后，在4月环比 大幅下跌，而后在5月均出现反弹，虽然反弹的整体力度相对偏弱。零售数 据中仅有的服务消费类别——餐饮服务5月环比下跌0.43%，且无论是3个月环比还是同比增速，均出现较为明显的降温，在一定程度上引发市场对服务消费（进而就业）降温的担忧。 MoM 走势 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2024/1 2023/12 总销售 0.09% -0.18% 0.5% 0.7% -1.1% 0.4% 剔除汽车 0.14% -0.33% 0.6% 0.2% -0.8% 0.5% 剔除加油站 -0.09% -0.13% 0.6% 0.3% -0.8% 0.3% 剔除汽车和加油站 0.28% -0.35% 0.4% 0.6% -1.1% 0.5% 零售销售 0.17% -0.27% 0.6% 0.8% -1.1% 0.4% 核心零售* 0.38% -0.57% 0.8% 0.0% -0.4% 0.6% 剔除汽车和加油站* 0.27% -0.49% 0.7% 0.2% -0.7% 0.6% 剔除汽车 -0.02% -0.22% 0.7% 0.4% -0.8% 0.4% 剔除加油站* 0.41% -0.47% 0.5% 0.7% -1.1% 0.6% 汽车店 0.85% -0.42% -0.1% 2.2% -2.2% 0.5% 家具家装店 -1.06% 0.87% -2.1% -2.2% 0.1% -1.1% 电子和家电店 0.41% 2.25% -2.6% 2.9% 3.2% -1.9% 建筑材料&园艺设备 -0.79% 0.31% -0.2% 2.4% -3.9% 0.3% 食品饮料店 -0.19% 0.67% 0.3% 0.2% -0.4% 0.0% 医疗&个护店 0.14% -0.31% 0.2% -0.2% -1.6% -1.8% 加油站 -2.22% 1.86% 0.8% 1.9% -1.4% -0.8% 服装店 0.92% 1.75% -2.4% 0.0% -0.7% 1.5% 娱乐用品店 2.77% -2.36% -1.3% 0.7% 0.0% -1.6% 超市 0.13% -0.90% 0.9% 0.4% 0.1% 1.3% 杂货店 0.43% -1.60% 2.4% 2.1% 0.3% 0.0% 线上销售 0.84% -1.82% 2.5% -0.7% -0.7% 1.8% 餐饮服务 -0.43% 0.36% -0.1% 0.1% -0.9% -0.2% 实际销售 0.08% -0.49% 0.1% 0.3% -1.4% 0.1% 图1：美国5月零售数据不及预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图2：美国5月零售环比增长0.09%，低于预期图3：美国5月核心零售环比增长0.38%，低于预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 美国6月Markit制造业PMI升至51.7，同时5月工业和制造业生产环比均增长0.9%，均大幅高于市场预期的0.3%，工业产能利用率升至78.7%，高于市场预期的78.6%和前置78.4%。印证我们关于海外制造业周期弱复苏的观点（虽然单月有波动，但整体回升的趋势并没有改变）。但工业和制造业生产对美国经济、就业和通胀的影响相对较小，因此对市场的影响相对较小。 图4：美国5月工业生产环比0.9%，高于市场预期图5：美国5月工业产能利用率升至78.7%，高于预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 6月15日当周初请失业金人数小幅回落至23.8万人，但仍高于市场预期的 23.5万人。6月8日当周续领失业金人数升至182.8万人，高于市场预期的 181.0万人，为2024年1月以来的最高值。从趋势上来看，初请失业金人数四周移动平均升至23.3万，较年初20.1万的低点高出3.2万人，为2023年9月以来的最高值。且从非季调数据来看，初请失业金人数在近两周的升幅也高于以往的季节性。结合其他就业数据来看，就业市场虽然整体仍处健康状态，但近期降温速度较快，后续风险可能倾向于下行。 图6：初次申请失业金人数小幅回落图7：非季调初请失业金人数小幅回落 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：持续申领失业金人数上升图9：非季调持续申领失业金人数走高 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图10：美国通胀跟踪 指标名称重要 2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06 CPI同比***CPI环比***核心CPI同比***核心CPI环比***核心CPI三个月年化环比***核心CPI六个月年化环比***房租环比***超级核心通胀环比*** 3.2% 3.1% 3.4% 3.1% 3.2% 3.5% 3.4% 3.3% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3%3.9% 0.4% 0.4% 0.3% 0.0%3.4%0.2% 4.0% 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% 3.6% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4%0.4% 0.3% 3.2% 3.5% 3.3%3.2% 4.0% 4.2%3.9% 4.5% 4.1% 3.3% 3.2% 3.1% 3.6% 3.9% 4.0% 3.7% 0.3% 0.4% 0.4% 0.6%0.8% 0.4% 0.5%0.6% 0.4% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3% 0.5% 0.4% 0.0% PPI同比*PPI环比*核心PPI同比**核心PPI环比** 1.1% 0.8% 1.1%1.0% 1.6% 1.9% 2.3%2.2% -0.3% 0.1% -0.1% 0.4% 0.6% -0.1% 0.5% -0.2% 2.2% 1.9% 1.8%0.0% 2.0% 2.2% 2.2% 2.5%0.5% 2.3% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.0% 0.0% 进口价格同比* -1.8% -1.6% -2.4% -1.3% -0.9% 0.4% 1.1% 1.1% PCE同比**PCE环比**核心PCE同比***核心PCE环比***核心PCE三个月年化环比***核心PCE六个月年化环比***季度核心PCE环比**GDP平减指数环比*非农时薪环比***亚特兰大工资跟踪*ECI年化环比*** 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.7% 2.7%0.3% 0.0% 0.0% 0.1% 0.4% 0.3%0.3% 3.4% 3.2% 2.9%2.9% 2.8%2.8% 2.8% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 2.3%2.3% 1.6%1.9%0.5%0.4% 2.9%2.6% 3.6% 4.4% 3.5% 2.3% 1.9% 3.0%3.0% 3.2% 0.9%0.8% 0.3% 0.4% 0.3% 0.5% 0.1% 0.4% 0.2% 0.4% 5.8% 5.6%5.6% 5.5% 5.4% 5.2% 0.9% 1.2% 一年通胀预期(UMich)*五年通胀预期(UMich