宏观策略研究海外宏观周报（2026年第11期）：中东战局长期化，全球资产大变局

2026年3月16日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 中东战局正在向着扩大化、长期化趋势发展，全球市场正在面临上世纪70年代以来最严重的能源危机风险。上周美国发布了大量1月和2月的宏观数据，形成了一幅“战前经济快照”，即便在开战前，美国经济的滞胀特征就已经初步显露。中东地缘政治正在向着不可控的方向发展。一是特朗普明显失去了对停战主动权的控制。二是双方的袭击目标正在扩大至非军事化目标。三是霍尔木兹海峡恢复通行遥遥无期。四是国际原油储备释放杯水车薪。全球资产迎来大变局。首先是原油价格依旧存在上涨空间，引发相关产品成本上升。二是通胀预期下全球资本市场将大幅波动，能源进口国、受阻的石油出口国影响更大，其他能源出口国则获益。三是全球央行转向鹰派，债市遭遇抛售压力。四是黄金价格避险功能被暂时压制。 相关报告： 海外宏观周报（3/9）：美国非农就业大跌，滞胀预期升温海外宏观周报（3/2）：中东局势骤然升级，全球市场面临大幅波动海外宏观周报（2/23）：春节期间海外市场宏观大事一览海外宏观周报（2/16）：美国失业与通胀同降，市场选择交易衰退海外宏观周报（2/9）：美、欧、英、澳、日未来议息路径观察海外宏观周报（2/2）：美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡 【交易模式】 中东战局长期化，通胀交易笼罩全球市场 【关键数据】 美国：四季度GDP下修，消费差强人意，居民收入增速回升，通胀压力升高，职位空缺数回升，地产数据回暖，关税收入下降，订单明显下滑。欧洲：工业产出下滑，德国贸易减速。日本：四季度GDP上修，家庭支出疲软。 【重要事件】 美国：特朗普正丧失结束战争主动权，启动新关税调查。欧洲：欧央行加息预期上升，德国将释放原油储备。日本：日本决定释放国家石油储备。其他地区：霍尔木兹海峡继续受阻，各国紧急应对。 【本周关注】 中东局势，美、欧、英、日、澳、加、瑞士3月利率决议 目录 中东战局长期化，全球资产大变局.....................................................................1 【交易模式】............................................................................................3 中东战局长期化，通胀交易笼罩全球市场.........................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：四季度GDP下修，通胀压力上升...........................................................4欧洲：工业产出下滑，德国贸易减速.................................................................9日本：四季度GDP上修，家庭支出疲软...........................................................9 【重要事件】..........................................................................................12 美国：特朗普正丧失停战主动权，启动新关税调查.......................................12欧洲：欧央行加息预期上升，德国将释放原油储备.......................................14日本：日本决定释放国家石油储备...................................................................15其他地区：霍尔木兹海峡继续受阻，各国紧急应对.......................................15 【本周关注】..........................................................................................17 中东局势，美、欧、英、日、澳、加、瑞士3月利率决议...........................17 【一周焦点】 中东战局长期化，全球资产大变局 美以伊战事成为自2022年俄乌战争爆发后的又一只全球地缘政治“黑天鹅”。过去的一周中东战局正在向着扩大化、长期化趋势发展，全球市场正在面临上世纪70年代以来最严重的能源危机风险。受伊朗有限封锁霍尔木兹海峡影响，国际油价大幅攀升，重新回到100美元上方，全球股市持续大面积下行，全球债市亦遭到抛售，具备避险性质的黄金价格受强石油美元压制暂时走低。 美国“战前经济快照”提示滞胀风险。上周美国发布了大量1月和2月的宏观数据，形成了一幅“战前经济快照”，尽管这些数据刚发布就成为了“旧的故事”，但依旧是重要的初始条件。整体看，即便在开战前，美国经济的滞胀特征就已经初步显露。首先是美国2025年四季度GDP进一步下修，季调环比折年由1.4%的初值修正到仅有0.7%，最重要的个人消费贡献下修0.25pp，固定投资贡献下修0.16pp，出口部门贡献下修0.3pp，政府部门贡献下修0.13pp，反而是存货贡献小幅上修。其他1、2月经济数据也不乐观，1月PCE支出连续第二个月微弱增长，关税收入开始减少，耐用品新订单大幅低于预期。目前GDPNow模型对于美国一季度的GDP增速预计在2.7%，考虑到上一季度的低基数，以及国防支出将大幅增加，正真的核心内需将依旧保持疲软。 其次是通胀压力不轻，1月PCE核心物价再次升高，2月CPI勉强符合预期。从CPI的结构看，核心通胀暂时稳定，其中核心商品环比微涨，主要是新车和二手车疲软，关税影响开始减弱；核心服务仍有黏性，房租表现中规中矩，非房服务依旧有些偏高，酒店、机票、医疗护理环比涨幅并不小。非核心方面更值得警惕，能源价格已经开始上涨，包括燃油和电力服务；食品价格环比提速，水果蔬菜、鸡蛋和饮料上涨压力较大。未来非核心通胀将成为最大的风险来源，石油价格高涨将显著改变3月份开始的通胀结构，而农业方面化肥价格也与能源高度相关，食品和能源齐涨是大概率事件。考虑到经济“K型复苏”下美国居民相对脆弱的价格承受能力，生活成本的上升会迅速要求工资进行弥补，非核心通胀在“可负担性危机”下向核心通胀的传导速度可能非常快，这会同时给特朗普政府和美联储以巨大压力。唯一值得庆幸的是通胀预期还没有大幅上升，TIPS隐含未来5年通胀预期较战前升高了0.1pp，密歇根大学对未来1年 的通胀预期调查结果稳定在3.4%。但如果未来通胀预期开始上升，美联储将不得不引导更加鹰派的预期。 中东地缘政治正在向着不可控的方向发展。一是特朗普明显失去了对停战主动权的控制。上周特朗普一度表示“战争将很快结束”，市场将其解读为又一次“TACO”（“特朗普总是临阵退缩”的缩写）。然而TACO很快失效，伊朗新最高领导人的强硬表态，和美国无法接受的停战条件，击碎了特朗普的一厢情愿。二是双方的袭击目标正在扩大至非军事化目标。随着美以开始攻击伊朗能源基础设施，伊朗也开始对中东地区更大范围的目标进行攻击，包括石油基础设施、海水淡化厂等，严重威胁地区安全稳定。周末美以袭击伊朗重要的石油出口枢纽哈尔克岛，该岛承担伊朗90%原油出口，很可能引发伊朗更大规模的非军事化目标报复。三是霍尔木兹海峡恢复通行遥遥无期。据媒体报道开战以来仅有77艘船只通过霍尔木兹海峡，伊朗对于海峡的干扰成本远低于美国的防御成本，悲观预期认为除非美国地面部队介入，否则难以改变现状。四是国际原油储备释放杯水车薪。上周IEA同意释放4亿桶战略石油储备，美国将在三个月内逐步供应1.72亿桶原油，占其目前储备的40%，德国、日本等国纷纷响应。但预计每日的供给量仅能提振约200-400万桶左右（按100-200天释放完毕计算），远低于当前高达1000万桶以上的下降量。而一旦战略原油储备见底，将迎来更大的恐慌。 全球能源危机风险大幅增加，将导致全球资产迎来大变局。首先是原油价格依旧存在上涨空间，引发相关产品成本上升。在战事进一步扩大化、长期化影响下，国际原油价格或将维持在100上方，且不排除进一步上升。除燃料价格大幅升高外，全球如化肥、农药、化纤、塑料、橡胶、沥青、涂料等基础工业品均将上涨，导致全球农产品价格上涨，工业制造业利润下滑，70年代的石油危机引发高通胀的情景或将再现。二是通胀预期下全球资本市场将大幅波动，其中能源进口国、受阻的石油出口国影响更大，其他能源出口国则获益。欧洲、日韩、中东及东南亚地区的股市将显著承压，相反俄罗斯、北欧等地区反而收益。从行业来看，前期估值较高的科技行业将面临较大压力，AI行业的能源瓶颈继续收紧，高耗能行业也将严重受损。三是全球债市遭遇大幅抛售。高通胀预期下，欧洲央行年内将转向加息，美联储降息预期大幅延后，通胀升高对固定收益类资产形成巨大冲击。四是黄金价格避险功能被暂时压制，一方面美元被动走强（日元欧元转弱）压制金价，另一方面加息预期增加持有成本，但长期看随着石油美元体系的弱化，黄金上涨的趋势将继续保持。 【交易模式】 中东战局长期化，通胀交易笼罩全球市场 【关键数据】 美国：四季度GDP下修，通胀压力上升 美国2025年四季度GDP下修。四季度美国GDP季调环比折年修正值+0.7%（初值+1.4%，前值+4.4%）。其中，个人消费贡献+1.33pp（前值+2.34pp），固定资产投资贡献+0.29pp（前值+0.15pp），净出口贡献-0.22pp（前值+1.62pp），政府部门贡献-1.03pp（前值+0.38pp），存货变化贡献+0.28pp（前值-0.12pp）。亚特兰大联储3月13日更新的GDPNow预测数据显示，2026年一季度美国GDP预计季调年化环比+2.7%（上周预测+2.1%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 实际个人消费环比微幅增长。1月个人消费支出（PCE）季调环比+0.4%（前值+0.4%），季调同比+5.3%（前值+4.6%）。按不变价格计算，季调环比+0.1%（前值+0.1%），季调同比+2.4%（前值+1.6%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人可支配收入增速回升。1月个人可支配收入现价季调环比+0.9%（前值+0.3%），季调同比+4.6%（前值+4.1%）。按不变价格计算，季调环比+0.7%（前值0.0%），季调同比+1.8%（前值+1.2%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 2月CPI符合预期。2月CPI同比+2.4%（预期+2.4%，前值+2.4%），季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.2%）。核心CPI同比+2.5%（预期+2.5%，前值+2.5%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值+0.3%）。亚特兰大联储2月弹性CPI同比+1.0%（前值+0.7%），黏性CPI同比+3.0%（前值+3.0%）。 数据来源：亚特兰大联储，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 核心PCE物价指数再次回升。1月PCE物价指数分别季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.3%），季调同比+2.8%（预期+2.9%，前值+2.9%）。核心PCE物价指数季调环比+0.4%（预期+0.4%，前值+0.4%），同比+3.1%（预期+3.1%，前值+3.0%）。