研究早观点

2026年6月30日星期二 【今日要点】 【宏观策略】机构调仓主导行情，建议科技、防御并重-----策略周报（20260622~20260626） 【行业评论】煤炭：行业周报（20260622-20260628）-炼焦煤维持高位震荡 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260622-260628）-节后猪价回落，关注后续产能去化 资料来源：常闻 【公司评论】：新股覆盖-吉和昌（920193.BJ）：-表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域 【行业评论】创新药BD卡位全球产业链，自主全球商业化开启第二成长曲线 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】机构调仓主导行情，建议科技、防御并重-----策略周报（20260622~20260626） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股主要指数震荡下行，上证指数、深证成指均跌1.55%，上证50仅跌0.74%，最为抗跌，中证1000跌1.93%领跌，而科创50大涨6.32%领跑，中证500、北证50微涨，行情向科技成长与专精特新集中。周五创业板指暴跌4.07%，市场反弹缩量、下跌放量显示情绪摇摆。风格上中盘韧性较强，申万中盘周涨1.48%，大盘疲弱，周跌2.02%；价值承压、成长博弈。行业涨少跌多，建筑材料以14.23%涨幅居首，电子、非银金融亦录得正收益；有色金属、汽车、美容护理跌超6%，跌幅居前。估值分化显著，科创50滚动市盈率进一步提升至117.73倍、历史分位99.85%，沪深300、上证50历史分位则小幅回落至86%、67%。 本周成交先缩量后低位震荡，周三成交额降至33069亿元低点，周四、周五维持在3.6万亿附近，活跃度降温。交易重心集中于科技制造，电子以57359亿元成交额绝对主导，电力设备、机械设备、通信、有色金属、基础化工均破万亿；美容护理、综合等冷遇行业成交不足头部十分之一。波动率来看大盘稳健、中小盘活跃，行业换手率三梯队分化，电子7.63%与银行0.68%相差逾十倍。资金面超大单和大单合计净流出超3500亿元，中小单净流入3500亿元；非银金融独获净流入，电子、通信特大单和大单则分别净流出914亿、712亿元，资金向低估值防御板块迁移。拥挤度先降后升，前5%成交额占比维持60%以上高位，抱团显著、市场稳定性偏弱。 本周A股行情受机构季度调仓影响较大，而非外围扰动，具体体现在资金面上北向资金加速流入，而机构重仓板块加速流出，其中银行和非银板块展现出一定的韧性。配置建议上，（1）科技主基调不变，光学光电子和半导体板块领涨电子和行业，板块内部轮动建议关注设备、材料二线补涨机会，总体仍需防范流动性收缩情况下的高拥挤踩踏风险；（2）中报预增建议关注低位滞涨、业绩反转的部分化工有色、军工材料、航运等；（3）哑铃防御端建议关注高股息红利、军工、农林建材等领域。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【行业评论】煤炭：行业周报（20260622-20260628）-炼焦煤维持高位震荡 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：市场交投冷清，煤价下行。动力煤市场承压下行，非电行业需求平淡，短期缺乏一定支撑。截至6月26日，环渤海动力煤现货参考价852元/吨，周变化-1.27%；秦皇岛港动力煤平仓价835元/吨，周变化-3.24%。截至6月27日，环渤海九港煤炭库存2627万吨，周变化-6.77%。 冶金煤：焦煤价格高位震荡。炼焦煤价格震荡，受安监持续供应偏紧，优质主焦煤结构性紧缺。截至6月26日，京唐港主焦煤库提价2200元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1650元/吨，周持平；日照港喷吹煤1320元/吨，周变化-0.38%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价265.5美元/吨，周变化-0.56%。截至6月26日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别885.57万吨和792.56万吨，周变化分别-2.15%、-0.37%；喷吹煤库存442.02万吨，周变化+0.58%。247家样本钢厂高炉开工率84.43%，周变化+0.16个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.37%，周变化+0.13个百分点。 本周观点及投资建议 本周动力煤价格承压下行，炼焦煤价格高位震荡，受安监影响供应持续收紧，焦炭第九轮提涨暂未落地但存在可能，短期内炼焦煤价格将维持高位。 投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260622-260628）-节后猪价回落，关注后续产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（6月22日-6月28日），沪深300指数涨跌幅为-1.48%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.73%，板块排名第17；子行业中生猪养殖、动物保健、食品及饲料添加剂、畜禽饲料、粮油加工表现位居前五。 节后猪价回落。截至6月26日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.8/10.56/9.48元/公斤，环比上周分别-3.30%/0.48%/-2.57%；平均猪肉价格为14.48元/公斤，环比上周-1.09%；截至6月26日，仔猪平均批发价格14.00元/公斤，环比上周-3.45%。截至6月26日，自繁自养利润为-346.04元/头，环比上周下滑约0.51元/头；外购仔猪养殖利润为-339.44元/头，环比上周下滑约0.35元/头。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【公司评论】：新股覆盖-吉和昌（920193.BJ）：-表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售。公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、锂电铜箔添加剂）及特种表面活性剂（异构醇醚、水性新材料）三大业务板块。公司、子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、国家知识产权示范企业、中国表面工程协会副理事长单位等称号，被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标，并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、"湖北省科技进步奖"等奖项。 下游需求旺盛、国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。表面工程化学品行业深度绑定电镀、PCB及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张，随着国内半导体自主可控进程推进及PCB产业向高端化转型，电子化学品国产化率持续提升；新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节，电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小，但对电池安全性、循环寿命等关键性能起决定性作用，当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发，添加剂需求呈高速增长态势；特种表面活性剂行业呈现"大行业、小公司"格局，公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节，技术密集属性强，客户认证周期长，一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。 作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司构建了环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大合成技术体系，掌握了精准调控分子结构、生产工艺设备升级改造等核心技术，形成了技术复用与跨场景应用能力，部分产品指标接近或达到国际先进水平，并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域；在客户与市场方面，公司已与新宙邦、天赐材料、龙电华鑫、德福科技、巴斯夫等新能源电解液、铜箔、光伏切割、电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系，严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河；在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、武汉特化、荆门吉和昌三大生产与研发基地，毗邻中石化集团原料供应，同时依托武汉高校资源保障科技人才储备，兼具市场响应速度、原材料供应稳定性及人力成本优势；在品牌与资质方面，公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一，品牌获行业广泛认可，多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉，对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市场口碑。 估值分析和投资建议：公司业绩保持稳健增长，2023-2025年分别实现营业收入4.38亿元、5.17亿元和5.29亿元，复合增长率达7.41%；实现归母净利润5,621.29万元、5,634.63万元和6,532.19万元，2025年同比增长15.93%，增速明显高于营收增速，得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。公司可比公司三孚新科、领湃科技、华盛锂电、皇马科技2025年PE分别为-331.03、-25.19、1442.37、22.58倍，中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26）最近一个月平均静态市盈率为30.25倍。公司发行后股本为11,133.08万股，发行价对应发行后市值为9.49亿元，对应2025年市盈率为14.52倍，相较于皇马科技及行业PE具备一定的折价。 风险提示：新能源产业政策及行业