钢材：回顾与展望

创元期货研究院陶锐、安帅澎 供需变化 平衡表 ➢26年螺线需求至今同比-5.8%(+0.4%)；假设1季节性推演全年需求-2.14%(+0.7%)；假设2中性假设-5.1%(+1%)；假设3-4乐观/悲观在-2%至-8%之间。与上次测算比较，需求好于预期，但与现实钢贸体感存在劈叉。假期钢材成交偏弱，废钢跌价为主。节后中天有降价，杭州建材入库加速，首日成交跌价为主。云南上周末出台联合提价措施，但影响有限。➢26年板材需求至今同比-0.45%（-0.2%）；假设1季节性推演全年需求-0.8%（+0.6%）；假设2中性假设-0.5%（-0.3%）；假设3-4乐观/悲观在+1.5%至-2。 5%之间，持续弱于预期。海外与国内需求同步走弱。热轧持续累库两周，板材整体偏弱，信心不足。 平衡表 ➢结合前文推演，对五大材进行推演。26年五大材需求至今同比-2.27%（-0.06%）；假设1季节性推演全年需求-1.3%（+0.7%）；假设2中性假设-2.2%（-0.1%）；假设3-4乐观/悲观在+0.2%至-4.4%之间。本期推演略弱于上期。➢表外材供应累计同比-1.83%（+1.3%），五大材-2%（+0.12%），表外材贡献更大。近期复产在五大材。➢铁水与去年同期累计同比-0.61%，与上期统计相比小幅回升。 铁水 ➢铁水假设1季节性推演全年需求-0.1%；假设2中性假-0.3%；假设3-4乐观/悲观在+1.3%至-1.9%之间，供应强于上期。➢一个月后铁水中性假设在241.04，月均241.96。按本周铁水与检修计划推演，一个月后铁水在242，月均242。减产有压力。➢根据前文中性假设推演螺线与板材产量应逐步下降，按目前检修计划推演仍有复产，累库或超预期。 近端变化 建筑 ➢新开工面积方面，31省市1-5月房屋新开工面积共17928.59万平方米，排名前三的是山东、广东和河南。求是网首次提出《以更大力度提振消费》，首次提到资产负债表修复，存在一定意义。但实际影响有限，6月新房降幅扩大，二手房高位回落。房市小阳春或结束。➢基建方面，6月底发行有加速，整体仍慢于去年。<六张网>基建对黑色拉动减弱（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）。 制造 ➢三大白家电排最新零售同比-38%，高频数据家电销售持续走弱。1-9月排产同比-7.65%，较上个月统计好转。主要由于原材料涨价带动售价上涨，压制购买。边际好转在于美国空调零售，但力度有限。➢汽车乘联会统计，5月全国乘用车市场零售151.0万辆，同比-22%，环比+9%，油冷系能源热与内冷外热延续。期待点仍在新能源出海，内需承 压。 ➢工程机械挖掘机贡献持续领先，履带式挖掘机出口同比增长38%。国内销售同样火爆，部分需求源于电动化要求。➢钢材边际变量仍在直接与间接出口。 海外 ➢运价5月至今平，铁矿石运费甚至出现下行。伴随海峡开放，扰动逐步解除。➢6月初至今，国内方坯价格几乎持平，海外价方坯除中东与南美涨价，其余大多数持平或微跌5美金左右。热卷印度领跌20美金，东南亚均降价，国内降6美金。印度卢 比贬值与阿曼免税协议生效促进出口。过去一周中国热卷出口-9美元，东南亚普跌，欧盟跌价11美金。南美涨价10美金；中国钢坯降价7美金，东南亚降价5美金。➢出口接单因雨季需求走弱，整体接单较差，预期延续低迷走势。本周出口数据反弹，未来仍不乐观。 估值与展望 近端 ➢6月初至今，钢材价格震荡后，伴随焦煤下跌，价格快速下行。目前铁水处于高位，电炉开始减产，热卷持续累库，未来需求预期弱。定价已亏损。 ➢比值来看，主要跌价仍在焦煤，铁矿最强，螺纹合约持仓小幅反弹，建材周度成交符合预期。热卷仓单仍在高位，叠加淡季累库预期，难有大幅上涨动力。➢出口方面，出口出口持续收窄，海外需求偏弱。 估值 ➢目前钢材利润RB高炉利润-13，谷电-7，平电亏损100。➢长流程方面，方坯利润160好于热卷123好于螺纹，盘面利润转负。 ➢目前市场定价钢材淡季累库预期，持续压缩钢厂利润，需求并无向好预期，钢材价格或维持钢厂低利润定价，低位震荡。78月铁矿发运偏弱，目前钢材低估值，等待钢厂减产看多机会，目前电炉华南地区出现减产，力度有限。第9轮焦煤提涨暂未落地，成材利润已然归0。 致谢 【免责申明】本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。