2023年出口回顾与2024年展望：4大关注点

宏观点评 4大关注点—2023年出口回顾与2024年展望 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月12日 事件：按美元计，2023年12月我国出口金额同比增2.3%，预期2.1%，前值 0.5%；进口金额同比增0.2%，预期0.3%，前值-0.6%；顺差753.4亿美元，前值684.0亿美元；2023全年出口金额同比-4.6%，进口金额同比-5.5%。 核心结论：低基数影响下，12月出口同比增速扩大、但环比弱于季节性，主 因出口数量持续偏弱、价格回升不及预期；进口如期转正，机电产品、矿产品等进口增加是主要支撑。全年看，2023年我国出口整体偏弱、同比增速创1977年以来第3低，外需走弱、出口价格回落是主要拖累。往后看，2024年出口应趋回升，基准情形下全年同比可能在1%-3%之间；节奏上下半年可能好于上半年，重点关注消费电子、美国补库、出口价格等因素影响。 1、回顾2023年，我国出口整体偏弱、同比增速创1977年以来第3低， 外需走弱、出口价格回落是主要拖累。具体看，2023年我国出口同比-4.6%， 为1977年以来第3低（仅高于2009年的-16.0%、2016年的-7.7%），相比 2022年下降10.2个百分点；前三季度商品和服务净出口拖累GDP约0.7个 百分点。本文主要从以下4个维度进行拆分： >总量VS份额：2023年全球出口增速大幅回落，我国出口份额仍有韧性。 2023年1-10月全球出口金额同比-5.6%，相比2022年同期下滑17.0个百 分点，指向外需走弱是2023年我国出口的重要拖累。同期我国出口份额约 为14.0%，相比2022年下降0.2个百分点（其中2022年相比2021年我国 出口份额下降约0.6个百分点），降幅明显趋缓。 >数量VS价格：2023年我国出口数量仍趋上行、但出口价格大幅负增。2023年1-10月我国出口数量同比增2.4%，高于全球出口数量增速-1.1%；1-10月我国出口价格同比-7.4%，显著低于全球出口价格-4.6%。我国出口价格跌幅较全球更深，且并非基数影响，原因可能为：🕔2023年我国PPI同比低于全球，对应出口厂商更大的成本优势，人民币贬值也增厚了厂商的利润空间，为厂商“以价换量”提供了可能性；②2023年4月起我国制造业PMI持续低于荣枯线，反映内需边际转差，为厂商“以价换量”提供了必要性。 >分商品看：汽车、船舶等交运设备是2023年出口的重要支撑，新能源相关产品同样表现较好；机电产品出口偏差，尤其是电脑、集成电路等。具体看，2023年汽车、船舶出口分别同比增69%、28.6%，分别拉动出口1.2、 0.2个百分点；电动汽车、锂电池、太阳能电池等“新三样”合计出口1.06万亿，同比增29.9%。2023年机电产品出口同比-2.4%，其中电脑、集成电路、其他机电产品1出口同比分别为-20.4%、-10.1%、-4.4%，分别拖累出口1.3、0.5、1.3个百分点，合计拖累2023年出口3.1个百分点。 >分国别看：2023年我国对美国、欧洲、东盟等传统贸易伙伴出口多数回落，对俄罗斯、非洲、其他新兴市场国家出口表现较好。具体看，2023年我国对美国、欧盟、东盟出口分别同比-13.0%、-10.2%、-6.0%，分别拖累我国出 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—地方“两会”即将密集召开》2024- 1-7 2、《美联储将保持观望—兼评美国12月PMI和就业》 2024-1-6 3、《PSL重启的5点理解》2024-1-4 4、《高频半月观—需求延续走弱，南华指数再创新高 2024-1-1 5、《PMI全年次低收官，有5大信号》2023-12-31 1海关总署统计快讯公布的重点商品以外的机电产品，主要包括部分机电中间品。 请仔细阅读本报告末页声明 口2.1、1.6、1.0个百分点，合计拖累2023年出口4.7个百分点；对俄罗斯、非洲、其他新兴市场（主要包括中亚、东欧、中东等）出口分别同比增46.1%、6.9%、21.9%，分别拉动我国出口1.0、0.3、1.3个百分点。 2、展望2024年，延续此前判断：2024年出口应趋回升，基准情形下全 年同比可能在1%-3%之间；节奏上下半年可能好于上半年。其中，主要 支撑因素在于：全球消费电子周期性上行、美国补库等可能带来出口的额外增量；此外，出口价格拖累收窄、低基数等对2024年出口读数也有支撑。但需关注，2024年全球经济可能继续放缓，外需可能仍有压力。 3、边际上看，2023年12月出口延续回升、进口由负转正，有4大关注： >整体看，12月出口金额同比增2.3%，高于前值0.5%和Wind一致预期2.1%；环比3.7%，仍弱于季节性（2011-2019年同期均值为6.3%）。归因看，12月出口同比增速回升，主要源于低基数影响（2022年12月我国出口同比-12.6%，为全年最低）；出口数量偏弱、价格回升不及预期则是环比低于季节性的主要拖累。具体看：2023年12月PMI新出口订单回落0.5个百分点至45.8%，创2023全年最低；而国内PPI同比领先出口价格同比约2-3个月，2023年10月-12月我国PPI同比分别为-2.6%、-3.0%、-2.7%，降幅收窄不及预期，指向价格继续拖累我国出口。 >分国别看，2023年12月我国对美出口再度放缓、同比增速转负，对欧洲、东盟出口边际改善，对俄罗斯、新兴市场国家出口延续偏强。具体看，2023年12月我国对美出口再度转负，相比前值回落14.2个百分点至-6.9%；对欧盟、东盟出口分别回升12.6、0.9个百分点至-1.9%、-6.1%；对俄罗斯、其他新兴市场（包括中亚、东欧、中东等地区）出口分别同比增21.6%、67.9%，分别拉动出口0.6、3.7个百分点。 >分商品看，汽车、船舶等交运设备，以及地产后周期相关产品出口仍强，消费电子出口有所回落。具体看：1）汽车、船舶等交运设备，2023年12月汽车、汽车零配件及船舶出口分别同比增52.0%、7.1%、28.6%，拉动我国出口1.0、0.2、0.2个百分点；2）地产后周期相关产品，2023年12月家具、家电出口分别同比增12.4%、14.7%，共拉动我国出口0.6个百分点，可能与2023年二、三季度美国新房销售回升有关；3）消费电子，手机、集成电路出口分别同比回落54.9、9.4个百分点至-0.4%、2.6%；电脑由于低基数影响，12月出口同比回升7.8个百分点至-3.1%；4）肥料，出口同比回落40.5个百分点至-27.3%，主因出口数量大幅回落，可能与我国政府施加出口限制、优先保障国内供应有关。 >进口端看，2023年12月进口同比增0.2%，符合Wind一致预期0.3%、高于前值-0.6%；环比2.2%，弱于季节性（2011-2019年均值为5.2%）。结构上看，机电产品、矿产品、煤炭进口增加是主要支撑；原油、农产品等进口偏弱。具体看：1）机电产品，12月机电产品进口同比增2.2%，拉动进口0.8个百分点，其中：主要支撑源于电脑和汽车进口增加，分别同比回升13.0、13.5个百分点至27.4%、22.7%；2）矿产品，12月铁矿、铜矿进口同比增48.6%、27.4%，分别拉动进口1.8、0.5个百分点；3）能源产品，煤、成品油进口同比增23.4%、38.8%，分别拉动进口0.4、0.3个百分点，原油进口同比-4.5%，拖累进口0.6个百分点；4）农产品，农产品进口同比 -6.9%，拖累进口0.7个百分点。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘冲突等超预期变化。 图表1：2023年我国出口增速处于历史偏弱水平图表2：我国出口占全球份额仍具韧性 % 40 30 20 10 0 -10 -20 中国出口金额同比全球出口金额同比% 16 15 14 13 12 11 10 9 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 8 中国出口占全球出口份额 14.714.8 13.7 14.214.0 12.3 13.112.812.713.1 11.7 11.1 10.310.4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：2023年为1-10月数据资料来源：Ceic，Wind，国盛证券研究所注：2023年为1-8月数据 图表3：2023年，我国出口量自8月起回暖，但出口价格持续拖累我国出口图表4：三季度起，我国出口价格下滑幅度较全球更深 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 出口价格同比(美元计)出口数量同比 价格同比+数量同比(右轴)出口金额同比(美元计,右轴) % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -20 全球出口价格当月同比我国出口价格当月同比 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：我国出口数量增速高于全球出口数量增速图表6：2023年，我国PPI跌幅较全球更深 % 40 30 20 10 0 -10 -20 全球出口量当月同比我国出口量当月同比 % 20 15 10 5 0 -5 2020-03 2023-11 -10 全球PPI当月同比(出口加权) 中国PPI当月同比 全球PPI当月同比(GDP加权) 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Ceic，Wind，国盛证券研究所 图表7：2023年，人民币贬值幅度较大图表8：内需边际转差时，我国出口相对全球定价往往走低 中国出口价格同比-全球出口价格同比汇率：美元兑人民币 15 10 5 0 -5 -10 -15 6-06 2 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所注：阴影部分为我国制造业PMI小于 50的时段 图表9：2023年12月我国出口同比增速扩大图表10：2023年12月我国进口同比增速扩大 %%进口金额:美元:当月同比 出口金额:美元:当月同比出口