理财市场2023年回顾暨2024年展望：稳健是底色，攻与守兼备

证券研究报告|2023年12月31日 固定收益专题报告 稳健是底色，攻与守兼备——理财市场2023年回顾暨2024年展望 核心观点固定收益专题研究 理财市场2023年回顾：（1）赎回潮冲击后理财规模企稳回升。截至2023 年11月底，理财市场存续规模26.20万亿元，较年初增长3.87%，其中理财公司产品规模在全市场占比达86%。（2）破净率呈下降趋势且维持低位。今年1月、2月理财产品破净率维持在10%以上，3月以后呈现下降趋势，且维持低位。截至11月末，全市场理财子产品破净率为4.25%。（3）封闭式产品规模持续扩容。今年以来，新发封闭式产品数量和募集规模均呈现上升趋势。2023年1-11月，封闭式产品平均每月新发产品数量为774款， 平均每月初始募集资金规模为3256亿元；而开放式产品平均每月新发产品数量、初始募集资金规模分别为167款、184亿元。 银行理财投资行为特点：（1）理财配债行为对债市行情有明显推动作用。我们统计了2021年以来银行理财周度存续规模，发现理财产品总规模、银行理财子产品规模和3年期AAA中债中短期票据到期收益率都存在显著负相关关系。（2）低波稳健是核心需求。2023年以来，中低风险等级的理财产品存续规模呈现不断增长趋势。固收投资仍然是银行理财的主导，存续规模占比维持在60%左右；现金管理类产品次之，存续规模占比在33%-36%之间。2023年以来，代表中高风险偏好的权益类和混合类产品规模持续下滑，混合类产品占比在2%-4%之间，权益类产品占比不足1%。（3）整体收益较为平稳，平均兑付收益率先升后降。2023年以来，理财产品收益率整体先升高后降低。前4个月理财产品收益率呈现逐渐上升趋势，并在4月达到今年以来的峰值3.058%。4月之后，理财产品收益率趋于下行，11月降至2.174%。 理财市场2024年展望：（1）规模预测：预计2024年全年理财规模增速5%。银行理财产品存续规模变化和存款利率存在负相关关系。中性假设下，我们预计2024年理财总规模同比增速为5%，2024年理财总规模将达到27.43万亿元。理财子公司作为重要市场机构投资者，在资管行业的重要性将持续提高，2021年、2022年、2023年的产品存续规模市场份额分别为81%、84%、86%。我们预计在2024年市场份额将达到88%，产品存续规模将达到24.13万亿元。（2）产品风格：理财产品作为类存款的替代，依然将以低波动、稳健风格为主。这是由理财投资者的结构决定的。当前理财产品的投资者中个人投资者占比达98.87%，风险偏好较低，对净值高波动承受力较小。（3）投资品种：短期限二永债和城投债是重要配置方向。从资产规模前十大的理财产品配置情况来看，截至今年三季度末，理财子产品配置企业债、金融债、政策性银行债比例分别为22.11%、15.50%、9.48%。在存款利率下行背景下，我们预计理财产品配置货币市场类资产动力不足，为信用债配置释放了空间。一方面，流动性好、具有一定票息价值、信用风险较低的短期限二永债配置价值提高；另一方面，一揽子化债背景下，城投下沉仍然具有阿尔法属性，是理财资金的关注方向。（4）收益率预测：预计2024年全年平均收益率在2.8%左右。银行理财产品年化兑付收益率呈现逐渐下行趋势，和市场利率走势相符。银行理财收益率主要和债市波动、利率走势相关。 风险提示：数据样本有限，与市场真实情况有偏差；历史业绩不代表对未来业绩的预测，不构成投资建议；市场波动对理财产品业绩带来不确定性；监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗证券分析师：赵婧0755-819823790755-22940745 daidanmiao@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980520040003S0980513080004 证券分析师：董德志021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数235.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.57 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-以史为鉴，复盘2018：跌至债底后如何？》 ——2023-12-21 《资金观察，货币瞭望——MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡》——2023-12-18 《摊余成本法债基面面观-总资产2万亿，资产配置利率债为主》 ——2023-12-14 《固定收益专题报告-2023年债市超额收益来自于哪？》——2023-12-10 《2023年债券市场行情回顾-先扬后抑，低等级信用利差大幅压缩》——2023-11-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2023理财市场回顾：逐渐走出破净阴霾5 赎回潮冲击后理财规模企稳回升5 破净率呈下降趋势且维持低位8 封闭式产品扩张支撑理财规模扩容9 银行理财投资行为特点：突显防御属性10 理财配债行为对债市行情有明显推动作用10 低波稳健是核心需求11 整体收益平稳，收益率先升后降12 2024理财市场展望：稳健是底色，攻守兼备15 规模预测：预计2024年理财总规模增速为5%，理财子公司份额提升至88%15 产品风格：中低风险产品是主导17 投资品种：短期限二永债和城投债是重要配置方向18 收益率预测：预计全年平均兑付收益率为2.8%19 竞争格局：从牌照竞争转向综合实力竞争20 风险提示21 图表目录 图1：2021-2023年银行理财子产品存续规模变化趋势5 图2：2023年1月-11月银行理财子产品存续规模变化6 图3：2023年1月-11月不同类型理财子新发产品数量变化6 图4：2023年1月-11月不同类型银行理财子产品存续规模占比变化7 图5：2023年1月-11月不同期限银行理财子产品存续规模占比8 图6：2023年1月-11月理财子产品破净率8 图7：2023年1-11月不同投资性质理财子产品破净情况8 图8：2023年1-11月不同运作模式理财子产品破净情况9 图9：2023年1-11月不同类型理财子公司产品破净情况9 图10：2023年1-11月不同运作模式理财子新发产品数量9 图11：2023年1-11月不同运作模式理财子新发产品募集规模9 图12：2023年1-11月不同运作模式理财产品新发数量10 图13：2023年1-11月不同运作模式理财产品业绩比较基准10 图14：2023年1-11月不同运作模式理财产品业绩比较基准10 图15：2023年1-11月封闭式理财产品到期兑付收益率及业绩基准达标率10 图16：理财规模和中债中短期票据收益率存在负相关关系11 图17：2023年以来银行理财子产品投资性质变化趋势11 图18：2023年1-11月固收类理财产品新发数量及市场占比12 图19：2023年1-11月固收类理财产品存续数量及市场占比12 图20：理财产品累计为投资者创造收益情况13 图21：2023年以来理财子产品不同期限收益率13 图22：2023年1-11月全市场平均兑付收益率13 图23：不同类型银行理财子产品业绩比较基准14 图24：2023年1-11月正收益产品占比14 图25：2023年1-11月不同风险等级理财产品兑付收益率15 图26：2013-2022年理财产品存续规模变化16 图27：2021-2023年理财产品规模和三年期存款利率的关系16 图28：理财子规模占理财产品总规模比重17 图29：持有理财产品的投资者数量变化趋势17 图30：理财产品各类风险偏好投资者数量分布18 图31：2023年1-11月中低风险等级理财产品存续规模变化18 图32：2023年前三季度前十大理财产品投资资产分类及占比19 图33：2018-2023年银行理财产品全年平均兑付收益率20 表1：2023年1-11月理财市场产品存续情况5 表2：不同类型理财子公司产品存续规模7 表3：2023年1-11月银行理财子产品存续规模变化12 表4：2023年以来银行理财子公司投资资产变化18 表5：理财公司设立情况21 2023理财市场回顾：逐渐走出破净阴霾 赎回潮冲击后理财规模企稳回升 根据普益标准统计，截至2023年11月底，理财市场共存续产品3.71万只，存续规模26.20万亿元.较年初增长3.87%，其中理财公司产品规模在全市场占比占比达86%。 表1：2023年1-11月理财市场产品存续情况 单位：亿元 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 国有控股银行 265 244 223 211 225 219 209 207 188 175 168 股份制商业银行 5337 5185 5017 4523 4252 4028 4149 4004 3293 3214 3116 城市商业银行 22592 22263 21688 21761 21742 21699 21970 22061 21947 21716 21718 农村金融机构 10551 10462 10168 10243 10235 10091 10285 10231 10107 10117 10077 外资银行 156 156 156 155 155 155 155 155 155 153 153 理财公司 213315 212357 201459 212251 214658 208035 220745 222269 213991 223847 226743 合计 252217 250667 238710 249144 251266 244228 257513 258926 249680 259223 261975 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 近三年来，从2021年初至2022年8月，理财规模呈现不断上升趋势。2022年9月，债市降温，市场出现“债市下跌—理财产品净值回撤—客户赎回—产品被迫卖债—债市继续下跌—产品净值继续回撤—客户继续赎回”的负反馈效应，理财规模快速下跌。经历了去年年末的大规模赎回潮之后，今年上半年债市回暖，理财产品规模开始企稳回升，但仍未达到2022年8月的规模峰值。 经历赎回潮冲击规模下降 图1：2021-2023年银行理财子产品存续规模变化趋势 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 从今年全年的理财子规模变化来看，2月、3月、6月、9月规模有所下滑，其他月份规模均扩张。截至11月底，理财子公司理财产品存续总规模为22.67万亿元，较年初增长6.29%。 图2：2023年1月-11月银行理财子产品存续规模变化 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 从新发产品数量和存续规模情况来看，股份行理财子遥遥领先。截至2023年11月，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别为8.48、11.42、2.57、0.12、0.05万亿元，分别占比为37%、50%、11%、0.5%、0.2%。 图3：2023年1月-11月不同类型理财子新发产品数量变化 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理（单位：个） 表2：不同类型理财子公司产品存续规模 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 国有理财子 81700 82229 75773 81989 83815 79099 84520 85375 78518 83672 84832 股份理财子 104074 103273 99685 103815 104528 102653 109328 109904 108165 112673