2023年NPL市场回顾与展望——发行规模增势明显，产品类型丰富多元，资产表现仍然稳健

结构评级五部本期小编：聂中一张玥谭杰心 一、证券发行情况 1．近年不良资产证券化产品发行规模持续上升，2023年发行规模增势明显 2016年至2023年，银行间公募市场不良资产证券化（简称“NPL”）产品累计发行规模为1956.64亿元。继2020年NPL产品发行量大幅提升后，银行间公募NPL产品发行规模及发行单数连续四年保持上升，NPL产品市场呈逐年扩大趋势。 2023年，银行间公募市场共发行117单NPL产品，较上年增加48单，发行规模达466.01亿元，同比增长45.59%，发行单数与发行规模均呈现大幅增长态势，且增速快于往年。 资料来源：Wind，联合资信整理 2．资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段 受宏观经济环境等因素影响，商业银行不良资产规模较往年有所增加，商业银行降低不良率的需求日益迫切，从而加大了转出动力。2023年，商业银行通过资产证券化方式处置的不良贷款本息费合计2742.17亿元（其中本金占比89.18%），较上年增加42.65%。 截至2023年底，商业银行不良贷款余额为32256.01亿元，较上年底增加8.14%。2023年商业银行通过资产证券化方式处置的不良贷款本金合计2445.37亿元，占2023年商业银行不良贷款余额期中值的7.88%，较去年增加2.16%，资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段，有效助力其剥离不良资产、改善报表质量。 3．大型国有商业银行为发行主力，发起机构发行产品类型更趋多元化 大型国有商业银行为银行间公募市场NPL产品发行主力。2023年发行量排名前三的发起机构为建设银行、工商银行和中国银行，发行规模合计203.23亿元，占2023年NPL产品总发行规模的43.61%。2023年，交通银行首次发行个人住房抵押不良贷款资产支持证券，江苏银行首次发行信用卡不良贷款资产支持证券，邮储银行首次发行微小企业不良贷款资产支持证券，平安银行首次发行汽车不良贷款资产支持证券，发起机构发行的NPL产品类型更趋多元化。 注：其他包括发行规模小于市场发行总额5%的8家发起机构资料来源：Wind，联合资信整理 4．NPL优先档证券发行利差总体呈波动下降趋势，投资者认可度不断提高 2023年，NPL产品发行利率整体较为平稳，NPL优先档证券（AAAsf）与一年期中期票据（AAA）的发行利差在前三季度呈下降趋势，第四季度有所回升，平均发行利差第一季度至第四季度分别为41BP、35BP、32BP和50BP。 整体而言，自2018年以来，NPL优先档证券（AAAsf）发行利差总体呈波动下降趋势。2018年NPL优先档证券（AAAsf）平均发行利差为117BP，2022年已下降为31BP，2023年小幅抬升至37.08BP。近年来，随着早年间发行的NPL产品逐渐到期兑付，NPL产品底层资产回收情况、证券兑付速度普遍高于市场预期，市场接受度逐渐增加。 资料来源：Wind，联合资信整理 注：优先档证券（AAAsf）发行利差=优先档证券（AAAsf）发行利率-一年期中期票据（AAA）到期收益率，下同资料来源：Wind，联合资信整理 5．不同资产类型NPL产品发行利差有所差异 根据基础资产分类的不同，银行间市场不同资产类型NPL产品的优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中期票据（AAA）到期收益率的利差存在差异。2023年，NPL优先档证券（AAAsf）发行利率与一年期中期票据（AAA）发行利率的利差在-4.02BP~158.03BP之间，其中，以信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车抵押不良贷款为基础资产的NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差基本在50BP以内；以对公不良贷款为基础资产的NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差相对较高，在100BP以上；以个人住房抵押不良贷款和小微不良贷款为基础资产的NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差大部分在50BP上下浮动，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的偏好。 6．NPL产品集中在季末和年末发行，发起机构出表需求较强 2018年－2023年，银行间市场累计发行367单NPL产品，其中90单于12月份发行。2023年，银行间市场共发行117单NPL产品，出于发起机构出表需求，多集中于季末和年末发行，其中3、6、9、12月分别发行13单、25单、18单和18单。 二、基础资产与回收估值 1．总体情况 2023年，银行间市场共发行117单NPL产品，基础资产涵盖个人住房抵押贷款、信用卡贷款、小微贷款、个人消费贷款、对公贷款和汽车抵押贷款六类不良贷款，其中基础资产类型以个人住房抵押不良贷款和信用卡不良贷款为主。2023年，从发行单数和发行规模看，除对公贷款NPL相比上年减少1单，其他基础资产类型NPL产品的发行单数和规模较上年均有所增加。具体发行单数及规模详见下图。 2．信用卡不良贷款和个人消费不良贷款 2023年发行的NPL产品中，有75单以个人信用类不良贷款（包括信用卡不良贷款和个人消费不良贷款）为基础资产，证券发行规模合计为181.47亿元，占NPL总发行规模的38.94%；涉及不良贷款本息费为2024.67亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的73.83%。 从基础资产五级分类情况来看，2023年发行的信用卡NPL产品和个人消费贷款NPL产品中，次级类和可疑类本息费余额占比基本持平，高于损失类。从分散性来看，信用卡NPL产品的单笔平均本息费余额区间为1.81万元至8.16万元，个人消费贷款NPL产品的单笔平均本息费余额区间为1.16万元至12.06万元，两类资产的分散性均较好，基础资产同质性高。从期限上来看，信用卡NPL产品的最小加权平均逾期期限为2.59个月，平均加权平均逾期期限为5.90个月；个人消费贷款NPL产品的最小加权平均逾期期限为3.24个月，平均加权平均逾期期限为8.62个月，入池资产逾期期限较短。从预计回收来看，2023年发行的信用卡NPL产品基础资产一般情形下的预计回收率区间为3.72%至21.81%，回收率均值为12.80%；个人消费贷款NPL产品基础资产一般情形下的预计回收率区间为10.26%至22.36%，回收率均值为18.08%；就预计回收情况而言，个人消费贷款NPL产品预计回收率相对高于信用卡NPL产品。具体统计概况见下表所示。 由于信用卡不良贷款和个人消费不良贷款一般无抵质押物作为担保，从进入不良到初始起算日的加权平均逾期期限和资产池分散度对回收估值水平的影响较大，加权平均逾期期限越短，分散度越高，预计回收率越高。具体如下图所示。 3．个人住房抵押不良贷款 2023年银行间市场共发行23单个人住房抵押不良资产支持证券，证券发行规模236.45亿元，占总发行规模的50.74%；基础资产未偿本息费余额514.15亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的18.75%。 从基础资产五级分类情况来看，次级类加权平均本息费余额占比高于可疑类和损失类，为56.72%。从分散性来看，入池不良资产笔数在527至9522笔，单笔平均本息费余额主要分布在35.91万元至79.81万元之间，相比个人信用类NPL产品，个人住房抵押贷款NPL产品具有入池笔数较少、单笔平均金额较大的特点。从逾期期限来看，入池资产加权平均逾期期限为13.04个月，最大逾期期限为28.34个月，入池资产逾期期限较长。个人住房抵押 不良贷款均附带抵押担保，抵押物全部为个人住宅。个人住宅的快速变现能力强，因此个人住房抵押贷款NPL产品的预计回收率普遍较高，分布在41.22%至68.15%之间。 4．小微不良贷款 2023年，银行间市场共发行15单小微不良资产支持证券，证券发行规模36.84亿元，占总发行规模的7.91%；基础资产未偿本息费余额166.54亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的6.07%。 从担保方式来看，基础资产涉及的担保方式较为多样，包括抵押、质押、保证等多种担保方式，抵押物多以居住用房和商业用房等不动产为主。入池不良贷款单笔平均本息费余额分布在15.16万元~115.54万元之间，笔均本息费余额波动较大，相比含押品的个人住房抵押贷款NPL产品，小微贷款NPL产品具有入池资产同质性相对较低、抵押物类型相对多样的特点。基础资产附带的抵押物的变现能力及变现时间对回收估值水平及预计回收期限影响较大，入池资产主要附带房产抵押的小微不良贷款预计回收率较高，根据抵押类资产占比不同，预计回收率在39.49%~65.76%之间；附带车俩抵押或纯信用类的小微不良贷款NPL产品的预计回收率在10.45%~16.84%之间。 5．对公不良贷款 2023年，银行间市场共发行3单对公不良资产支持证券，发行规模10.68亿元，占总发行规模的2.29%；基础资产未偿本息费余额32.18亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的1.17%。 从担保方式来看，基础资产涉及的担保方式较为多样，包括抵押、质押、保证等多种担保方式，抵质押物包括居住用房、商业用房、工业用房、土地使用权、股权等多种形式资产，相比小微贷款NPL产品，对公贷款NPL产品涉及的抵押物类型更加多样。从分散度来看，入池不良资产笔数在160笔以下，笔数较少；单笔平均本息费余额在200万元以上，单笔金额较大；整体而言，对公贷款NPL产品的资产池集中度较高，单笔资产或单户借款人对资产池后续整体回收的影响相对较大，预计回收可能存在较大波动。就回收估值情况而言，对公贷款NPL产品的回收率主要依靠基础资产附带抵质押物的变现能力，其中房产等不动产的快速变现能力较好，预计回收估值水平较高，预计回收率在10.40%至61.15%之间。 6．汽车抵押不良贷款 2023年，银行间市场共发行1单汽车抵押贷款不良资产支持证券，证券发行规模0.57亿元，仅占总发行规模的0.12%；基础资产未偿本息费余额4.64亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的0.17%。 从五级分类情况来看，次级类未偿本息加权平均余额占比高，为77.88%。入池不良资产贷款单笔平均本息费余额小于6万元，单笔平均本息费余额较小，分散度较高，同质性较高。入池资产加权平均逾期期限为4.58个月，入池资产逾期期限短。从担保方式来看，抵押物均为车辆。汽车抵押贷款NPL基础资产附带的抵押物变现能力一般，但由于基础资产分散度高、同质性高及逾期期限短等特点，该单汽车抵押贷款NPL产品的预计回收率在20%左右。 综上所述，从预计回收估值水平来看，纯信用类NPL产品受入池基础资产逾期期限、笔均未偿本息费余额和资产池分散度的影响较大。逾期期限越短，笔均未偿本息费余额越小，分散度越高，预计回收率越高。含押品类NPL产品的回收估值水平由抵（质）押物的快速变现能力、处置环境、资产分散度及其他特殊因素等多种因素决定。抵质押物变现能力越强，变现速度越快；处置环境越好，预计回收率越高；资产池分散度越高，预计回收波动性越小。 三、存续期表现 1．2023年发行NPL产品短期实际回收大部分符合预期 2023年新发行的NPL项目以个人住房抵押贷款NPL、信用卡NPL和小微贷款NPL为主。以联合资信承做的42单NPL项目为例，截至2024年1月底，根据《受托机构报告》，除3单项目尚未开始兑付外，其余39单项目已经历至少1个月回收期，实际累计回收率在1.17%~37.49%。其中，信用卡NPL产品实际回收大部分与初始预测的同期限回收水平相近，整体偏差程度不大（实际回收率高于预测回收率的范围在-0.94%~4.86%之间）；个人住房抵押贷款NPL产品和小微贷款NPL产品的实际回收率与初始预测的同期限回收率偏差相对较大，大部分项目实际回收优于初始预测回收（实际回收率高于预测回收率的范围在-0.23%~32.61%之间）。 2．2023年发行NPL产品优先档证券兑付情况良好，实际到期期限普遍短于预期到期期限 以2023年新发行NPL项目为例，截至2024年1月底，优先档证券已兑付完毕的28单项目中，除