2023年NPL市场回顾与展望——发行规模增势明显，产品类型丰富多元，资产表现仍然稳健 结构评级五部 本期小编：聂中一 张 玥 谭杰心 一、证券发行情况 1．近年不良资产证券化产品发行规模持续上升，2023年发行规模增势明显 2016年至2023年，银行间公募市场不良资产证券化（简称“NPL”）产品累计发行规模为1956.64亿元。继2020年NPL产品发行量大幅提升后，银行间公募NPL产品发行规模及发行单数连续四年保持上升，NPL产品市场呈逐年扩大趋势。 2023年，银行间公募市场共发行117单NPL产品，较上年增加48单，发行规模达466.01亿元，同比增长45.59%，发行单数与发行规模均呈现大幅增长态势，且增速快于往年。 图1 2016－2023年银行间市场NPL发行总额及单数 资料来源：Wind，联合资信整理 2．资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段 受宏观经济环境等因素影响，商业银行不良资产规模较往年有所增加，商业银行降低不良率的需求日益迫切，从而加大了转出动力。2023年，商业银行通过资产证券化方式处置的不良贷款本息费合计2742.17亿元（其中本金占比89.18%），较上年增加42.65%。 截至2023年底，商业银行不良贷款余额为32256.01亿元，较上年底增加8.14%。2023年商业银行通过资产证券化方式处置的不良贷款本金合计2445.37亿元，占2023年商业银行不良贷款余额期中值的7.88%，较去年增加2.16%，资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段，有效助力其剥离不良资产、改善报表质量。 图2 2016－2023年银行间市场NPL项目入池本金及商业银行不良贷款余额 注：入池本金占不良贷款余额比=入池本金/商业银行不良贷款余额期中值，商业银行不良贷款余额期中值=（期初不良贷款余额+期末不良贷款余额）/2 资料来源：Wind，联合资信整理 3．大型国有商业银行为发行主力，发起机构发行产品类型更趋多元化 大型国有商业银行为银行间公募市场NPL产品发行主力。2023年发行量排名前三的发起机构为建设银行、工商银行和中国银行，发行规模合计203.23亿元，占2023年NPL产品总发行规模的43.61%。2023年，交通银行首次发行个人住房抵押不良贷款资产支持证券，江苏银行首次发行信用卡不良贷款资产支持证券，邮储银行首次发行微小企业不良贷款资产支持证券，平安银行首次发行汽车不良贷款资产支持证券，发起机构发行的NPL产品类型更趋多元化。 图3 2023年银行间市场各发起机构NPL发行规模分布 注：其他包括发行规模小于市场发行总额5%的8家发起机构 资料来源：Wind，联合资信整理 4．NPL优先档证券发行利差总体呈波动下降趋势，投资者认可度不断提高 2023年，NPL产品发行利率整体较为平稳，NPL优先档证券（AAAsf）与一年期中期票据（AAA）的发行利差在前三季度呈下降趋势，第四季度有所回升，平均发行利差第一季度至第四季度分别为41BP、35BP、32BP和50BP。 整体而言，自2018年以来，NPL优先档证券（AAAsf）发行利差总体呈波动下降趋势。2018年NPL优先档证券（AAAsf）平均发行利差为117BP，2022年已下降为31BP，2023年小幅抬升至37.08BP。近年来，随着早年间发行的NPL产品逐渐到期兑付，NPL产品底层资产回收情况、证券兑付速度普遍高于市场预期，市场接受度逐渐增加。 建设银行20.39%工商银行12.80%中国银行10.42%农业银行9.92%邮储银行7.29%招商银行6.35%交通银行5.29%中信银行5.24%浦发银行5.09%其他17.20% 图4 2023年银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率（单位：%） 资料来源：Wind，联合资信整理 图5 2017－2023年银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）平均发行利差（单位：BP） 注：优先档证券（AAAsf）发行利差=优先档证券（AAAsf）发行利率-一年期中期票据（AAA）到期收益率，下同 资料来源：Wind，联合资信整理 5．不同资产类型NPL产品发行利差有所差异 根据基础资产分类的不同，银行间市场不同资产类型NPL产品的优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中期票据（AAA）到期收益率的利差存在差异。2023年，NPL优先档证券（AAAsf）发行利率与一年期中期票据（AAA）发行利率的利差在-4.02BP~158.03BP之间，其中，以信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车抵押不良贷款为基础资产的NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差基本在50BP以内；以对公不良贷款为基础资产的NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差相对较高，在100BP以上；以个人住房抵押不良贷款和小微不良贷款为基础资产的NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差大部分在50BP上下浮动，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的偏好。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00 图6 2023年银行间市场各细分类型基础资产NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP） 注：部分项目基础资产类型与Wind统计口径存在差异，本报告中以实际情况和项目发行材料披露为准，下同 资料来源：Wind，联合资信整理 6．NPL产品集中在季末和年末发行，发起机构出表需求较强 2018年－2023年，银行间市场累计发行367单NPL产品，其中90单于12月份发行。2023年，银行间市场共发行117单NPL产品，出于发起机构出表需求，多集中于季末和年末发行，其中3、6、9、12月分别发行13单、25单、18单和18单。 图7 2018－2023年银行间市场NPL产品分月发行单数 资料来源：Wind，联合资信整理 二、基础资产与回收估值 1．总体情况 2023年，银行间市场共发行117单NPL产品，基础资产涵盖个人住房抵押贷款、信用卡贷款、小微贷款、个人消费贷款、对公贷款和汽车抵押贷款六类不良贷款，其中基础资产类型以个人住房抵押不良贷款和信用卡不良贷款为主。2023年，从发行单数和发行规模看，除对公贷款NPL相比上年减少1单，其他基础资产类型NPL产品的发行单数和规模较上年均有所增加。具体发行单数及规模详见下图。 图8 2022及2023年银行间市场各类NPL产品发行单数及规模 资料来源：Wind，联合资信整理 2．信用卡不良贷款和个人消费不良贷款 2023年发行的NPL产品中，有75单以个人信用类不良贷款（包括信用卡不良贷款和个人消费不良贷款）为基础资产，证券发行规模合计为181.47亿元，占NPL总发行规模的38.94%；涉及不良贷款本息费为2024.67亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的73.83%。 从基础资产五级分类情况来看，2023年发行的信用卡NPL产品和个人消费贷款NPL产品中，次级类和可疑类本息费余额占比基本持平，高于损失类。从分散性来看，信用卡NPL产品的单笔平均本息费余额区间为1.81万元至8.16万元，个人消费贷款NPL产品的单笔平均本息费余额区间为1.16万元至12.06万元，两类资产的分散性均较好，基础资产同质性高。从期限上来看，信用卡NPL产品的最小加权平均逾期期限为2.59个月，平均加权平均逾期期限为5.90个月；个人消费贷款NPL产品的最小加权平均逾期期限为3.24个月，平均加权平均逾期期限为8.62个月，入池资产逾期期限较短。从预计回收来看，2023年发行的信用卡NPL产品基础资产一般情形下的预计回收率区间为3.72%至21.81%，回收率均值为12.80%；个人消费贷款NPL产品基础资产一般情形下的预计回收率区间为10.26%至22.36%，回收率均值为18.08%；就预计回收情况而言，个人消费贷款NPL产品预计回收率相对高于信用卡NPL产品。具体统计概况见下表所示。 个人住房抵押不良贷款信用卡不良贷款小微不良贷款个人消费不良贷款对公不良贷款汽车抵押不良贷款2023年发行规模（亿元）236.45166.0436.8415.4310.680.572022年发行规模（亿元）95.14133.3025.251.8262.230.002023年发行单数23631512312022年发行单数942111400102030405060700.0050.00100.00150.00200.00250.00单位：单单位：亿元 表1 2023年银行间市场信用卡NPL产品和个人消费贷款NPL产品基础资产概况 资产类型 信用卡NPL产品（63单） 个人消费贷款NPL产品（12单） 入池笔数（笔） 12039~261130 2205~125204 笔均本息费余额（万元） 1.81~8.16 1.61~12.06 加权平均逾期期限（月） 2.59~19.38 3.24~17.60 五级分类占比 （未偿本息费余额占比） 次级 41.36% 38.11% 可疑 38.06% 42.52% 损失 20.58% 19.37% 预计回收率 3.72%~21.81% 10.26%~22.36% 注：上表中预计回收率为中债资信和另一家市场化评级机构回收率估值的平均值，市场化评级机构包括联合资信和中诚信等 资料来源：Wind，联合资信整理 由于信用卡不良贷款和个人消费不良贷款一般无抵质押物作为担保，从进入不良到初始起算日的加权平均逾期期限和资产池分散度对回收估值水平的影响较大，加权平均逾期期限越短，分散度越高，预计回收率越高。具体如下图所示。 图9 2023年银行间市场信用卡NPL产品和个人消费贷款NPL产品加权平均逾期期限与预计回收率情况 注：G1代表笔均本息费余额在5万元及以下的信用卡NPL产品，G2代表笔均本息费余额在5万元以上的信用卡NPL产品，G3代表个人消费贷款NPL产品 资料来源：产品Wind，联合资信整理 3．个人住房抵押不良贷款 2023年银行间市场共发行23单个人住房抵押不良资产支持证券，证券发行规模236.45亿元，占总发行规模的50.74%；基础资产未偿本息费余额514.15亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的18.75%。 从基础资产五级分类情况来看，次级类加权平均本息费余额占比高于可疑类和损失类，为56.72%。从分散性来看，入池不良资产笔数在527至9522笔，单笔平均本息费余额主要分布在35.91万元至79.81万元之间，相比个人信用类NPL产品，个人住房抵押贷款NPL产品具有入池笔数较少、单笔平均金额较大的特点。从逾期期限来看，入池资产加权平均逾期期限为13.04个月，最大逾期期限为28.34个月，入池资产逾期期限较长。个人住房抵押0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.005.0010.0015.0020.0025.00预计回收率加权平均逾期期限（月）G1G2G3线性(G1)线性(G2)线性(G3) 不良贷款均附带抵押担保，抵押物全部为个人住宅。个人住宅的快速变现能力强，因此个人住房抵押贷款NPL产品的预计回收率普遍较高，分布在41.22%至68.15%之间。 表2 2023年银行间市场个人住房抵押贷款NPL产品基础资产概况（单位：笔、万元、月） 项目简称 入池笔数 笔均本息费余额 五级分类占比 加权平均逾期期限 预计回收率 次级类 可疑类 损失类 工元至诚2023-1 3279 44.59 74.15% 25.85% 0.00% 8.31 49.26%/41.22% 工元至诚2023-3 7997 38.72 52.16% 47.25% 0.58% 7.37 54.19%/57.12% 工元至诚2023-4 7527 37.68 54.79% 44.52% 0.69% 7.79 54.73%/58.67% 工元至诚2023-8 9522 42.78 5