2022年NPL回顾与展望——资产表现符合预期，产品类型更趋多元化，发行规模稳中有升结构评级五部本期小编：李倪沈柯燕杨润泽一、证券发行情况1.2022年，不良资产证券化产品发行规模稳中有升2016年至2022年，不良资产证券化产品（以下简称“NPL”）累计发行规模为1490.66亿元。继2020年不良资产证券化产品发行量大幅提升后，2022年，银行间公募市场共发行69单不良资产证券化产品，较上年增加6单，发行规模达320.12亿元，同比增长6.73%，发行规模稳中有升。图12016－2023年2月NPL发行总额及单数资料来源：wind，联合资信整理2.资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段2022年，通过资产证券化处置的不良贷款本息费合计1922.26亿元，较上年增加17.90%；截至2022年底，商业银行不良贷款余额为29829.06亿元，较上年底增加4.77%。由于受到宏观经济下行叠加疫情影响，商业银行不良资产规模有所增加，降低不良率的需求日益迫切，从而加大了转出动力。2022年，商业银行通过资产证券化处置的不良贷款规模增速大于其不良贷款余额的增速。资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段，有效助力其剥离不良资产、改善报表质量。2022年，不良贷款本金合计1666.94亿元，占2022年商业银行不良贷款余额期中值1的5.72%，2016－2022年，通过资产证券化处置的不良贷款规模占1商业银行不良贷款余额期中值=（期初不良贷款余额+期末不良贷款余额）/2，下同。 银行总不良贷款规模的比重波动提升。图22016-2022年NPL入池本金及商业银行不良贷款余额注：入池本金占不良贷款余额比=入池本金/商业银行不良贷款余额期中值，商业银行不良贷款余额期中值=（期初不良贷款余额+期末不良贷款余额）/2资料来源：wind，联合资信整理3.大型国有商业银行集中度高，发起机构产品类型更趋多元化大型国有商业银行为银行间公募市场NPL产品发行主力。其中，2022年发行量排名前三的是交通银行、建设银行和工商银行，共发行157.13亿元，占2022年不良资产证券化产品总发行规模49.08%。2022年，兴业银行自2016年以来首次发行个人住房抵押不良贷款资产支持证券，民生银行首次发行小微企业不良贷款资产支持证券，邮储银行首次发行个人消费不良贷款资产支持证券，发起机构的产品类型更趋多元化。图32022年银行间市场各发起机构NPL发行规模分布 注：其他包括发行规模小于市场发行总额5%的9家发起机构资料来源：wind，联合资信整理4.NPL优先档证券发行利差呈下降趋势，投资者认可度逐年提升2022年，一年期银行间国债到期收益率先降后升，第一季度至第四季度分别为2.07%、2.00%、1.82%和2.02%。一年期中期票据（AAA）到期收益率与一年期银行间国债到期收益率趋势相近，由于NPL产品2022年发行利率整体较为平稳，NPL优先档证券（AAAsf）发行利差2先升后降，第一季度至第四季度分别为28BP、33BP、46BP和21BP。自2018年以来，NPL优先档证券（AAAsf）发行利差逐年缩小。2018年NPL优先档证券（AAAsf）平均发行利差为117BP，2022年已下降为31BP。近年来，随着NPL产品到期兑付，NPL产品底层资产回收情况、证券兑付速度均高于市场预期，市场接受度逐渐增加。图42022年银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率（单位：%）资料来源：wind，联合资信整理2NPL优先档证券（AAAsf）发行利差=NPL优先档证券（AAAsf）发行利率-一年期中期票据（AAA）到期收益率 图52017-2022年银行间市场NPL优先档证券发行利差（单位：BP）注：优先档证券（AAAsf）发行利差=优先档证券（AAAsf）发行利率-一年期中期票据（AAA）到期收益率，下同资料来源：wind，联合资信整理虽然2022年NPL优先档证券（AAAsf）发行利差水平较去年大幅缩减，但整体上看，NPL优先档证券（AAAsf）发行利率仍高于一年期中期票据（AAA）到期收益率，仍存在投资价值。2022年NPL优先档证券（AAAsf）平均发行利率为2.83%，较一年期中期票据（AAA）平均到期收益率高41.05BP，与银行间市场结构融资产品优先档证券（AAAsf）平均发行利率基本持平。图62022年银行间市场优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP）注：1.结构融资产品优先档证券发行利差（AAAsf）=结构融资产品优先档证券（AAAsf）发行利率-一年期中期票据（AAA）到期收益率2.信用卡NPL产品优先档证券发行利差（AAAsf）=信用卡NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利率-一年期中期票据（AAA）到期收益率资料来源：wind，联合资信整理5.市场对信用卡、个人消费型不良基础资产认可度更高2022年，NPL优先档证券（AAAsf）发行利率高于一年期中期票据（AAA）发行利率 -15.60~206.69BP。其中，基础资产为信用卡不良贷款、个人消费不良贷款的NPL产品，优先档证券（AAAsf）发行利差较小，为-15.60~46.24BP，平均利差14.04BP；基础资产为对公不良贷款的发行利差最大，为104.69~206.69BP，平均利差149.18BP。基础资产为信用卡不良贷款、个人消费不良贷款、汽车不良贷款和个人住房抵押不良贷款的NPL产品平均利差水平较去年下降幅度较大，分别下降了58.55%、41.37%、73.07%和42.28%，投资者认可度较高。图72022年NPL产品各细分类基础资产优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP）资料来源：wind，联合资信整理6.NPL产品集中在季末和年末发行，发起机构出表需求较强2017年－2022年共发行269单NPL产品，其中79单于12月发行。2022年共发行69单NPL产品，多集中于季末和年末发行。其中3、6、9、12月分别发行7单、16单、11单和14单。出于出表需求，NPL产品较多集中于季末和年末发行。图82017-2022年NPL产品分月发行单数 资料来源：wind，联合资信整理二、基础资产与回收估值1.总体情况2022年共发行69单NPL产品，涵盖信用卡贷款、个人消费贷款、汽车类贷款、个人住房抵押类贷款、小微类贷款和对公类贷款六类不良贷款，其中基础资产类型以信用卡不良贷款、个人消费不良贷款、个人住房抵押类不良贷款为主。2022年，从发行单数和规模看，信用卡不良贷款、个人消费不良贷款、个人住房抵押类不良贷款NPL的发行单数和上年基本持平，信用卡不良贷款、个人消费不良贷款NPL的发行规模较上年有所上升，个人住房抵押类不良贷款NPL的发行规模较上年有所下降；对公不良类贷款NPL的发行单数和发行规模与上年基本持平；小微不良类贷款NPL发行单数和规模较上年均有较大幅度的上升；汽车类不良贷款NPL作为2020年新增的NPL产品，2020年发行一单，2021年和2022年各发行两单。具体发行单数及规模详见下图。图92021及2022年各类NPL发行单数及规模资料来源：wind，联合资信整理2.信用卡不良贷款和个人消费不良贷款2022年发行的NPL产品中有43单以信用卡不良贷款和个人消费不良贷款为基础资产，证券发行规模合计为135.15亿元，占NPL总发行规模的42.22%，涉及不良贷款本息费达1458.66亿元。从五级分类情况来看，2022年发行的信用卡不良贷款NPL次级类和可疑类占比基本持平，高于损失类；从分散性来看，2022年发行的此类NPL的单笔平均本息费余额区间为1.64万元至10.82万元，分散性好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平均逾期期限为3.42个月，平均加权平均逾期期限为7.12个月，入池资产逾期期限较短；从估值来看，2022年发行的信用卡不良贷款NPL基础资产一般情形下的回收率区间为3.44%至24.43%，回收率均值为13.74%。2022年，个人消费不良贷款NPL共发行1单，具体统计概况见下表。 表12022年信用卡不良和个人消费不良资产支持证券基础资产情况资产类型信用卡不良贷款NPL（42单）个人消费不良贷款NPL（1单）贷款笔数5777~38241618529资产池笔均本息费余额（万元）1.64~10.826.48加权平均逾期期限（月）3.42~27.4110.48五级分类情况次级36.68%1.11%可疑37.81%29.29%损失25.51%69.60%回收率3.44%~24.43%20.16%注：上表中回收率为中债资信和另一家市场化评级机构回收率估值的平均值，市场化评级机构包括联合资信和中诚信等资料来源：wind，联合资信整理由于信用卡和消费类不良贷款一般无抵质押物作为担保，回收难度较大，从进入不良到初始起算日的逾期期限和资产池分散度对回收水平的影响较大，逾期期限越短，分散度越高，回收率越高。具体如下图所示。图102022年信用卡不良贷款和个人消费不良贷款NPL加权平均逾期期限与回收率情况注：G1代表单笔平均本息费余额在5万元及以下的信用卡不良贷款NPL；G2代表单笔平均本息费余额在5万元以上的信用卡不良贷款NPL；G3代表个人消费不良贷款NPL资料来源：wind，联合资信整理3.个人住房抵押不良贷款2022年共发行9单个人住房抵押不良资产支持证券，证券发行规模95.14亿元，占总发行规模的29.72%，基础资产未偿本息费余额191.45亿元。从五级分类情况来看，次级类未偿本息加权平均余额占比高于可疑类和损失类，为64.14%。入池不良资产单笔平均本息费余额主要分布在30万元至50万元之间，分散度较高，同质性较高等特点。入池资产加权平均逾期期限为10.90个月，最大逾期期限为24.23个月，入池资产逾期期限较长。个人住房抵押不良均附带抵押担保，抵押物全部为个人住宅。个人住宅的快速变现能力强，因此个人住房抵押NPL产品的回收率普遍较高，分布在55.14%-69.98%。 表22022年个人住房抵押不良资产支持证券基础资产概况（单位：万元、%、月）项目简称笔均本息费余额五级分类情况加权平均逾期期限回收率建鑫不良2022-933.89次级75.609.5960.25%/60.34%可疑23.34损失1.06浦鑫2022-161.12次级34.0624.2359.24%/61.52%可疑55.28损失10.65兴瑞2022-477.13次级92.069.0057.29%/57.41%可疑6.4损失1.54工元至诚2022-340.53次级69.2711.4055.30%/60.50%可疑30.7损失0.03建鑫不良2022-748.83次级75.469.7666.34%/68.38%可疑24.27损失0.27邮盈惠兴2022-241.23次级30.0012.0260.86%/64.79%可疑29.50损失40.50工元至诚2022-142.57次级47.468.7055.57%/55.14%可疑52.43损失0.11兴瑞2022-2100.05次级73.8412.6058.45%/62.14%可疑24.69损失1.46建鑫不良2022-340.66次级99.565.7269.98%/68.28%可疑0.33损失0.11注：回收率（A/B），A为中债资信回收率估值；B为市场化评级机构回收率估值，包括联合资信和中诚信等，下同资料来源：wind，联合资信整理4.对公不良类贷款2022年，共发行4单对公不良资产支持证券，发行规模62.23亿元，占总发行规模的19.44%，基础资产未偿本息费余额144.42亿元。从担保方式来看，基础资产涉及的担保方式较为多样，包括保证、抵押、质押等多种担保方式，抵质押物包括房产、土地、股权等多种形式资产。入池不良资产贷款单笔平均本息费余额高。证券产品高回收率主要依靠基础资产附带抵质押物的变现能力，其中房产等不动产的快速变现能力较好，回收估值水平较高。表32022年对公不良资产支持证券基础资