【专项研究】2023年NPL产品存续期表现——回收进度符合预期助证券信用风险下降，产品类型丰富满足多元化投资人需求

【专项研究】2023年NPL产品存续期表现——回收进度符合预期助证券信用风险下降，产品类型丰富满足多元化投资人需求 本期小编：欧阳睿 裴帅军 宋宇 娄源 一、 NPL产品发行情况 1. 不良资产证券化产品发行规模稳中有升，2023年1—7月同比呈现大幅增长态势 2016年至2023年7月，不良资产证券化产品（NPL）累计发行规模为1703.10亿元。继2020年NPL产品发行量大幅提升后，银行间公募市场NPL产品发行规模连续3年稳中有升。2023年1—7月，NPL产品发行量为50单，同比增长72.41%；NPL产品发行规模为212.47亿元，同比增长72.33%，发行单数与发行规模均大幅增长。近些年，商业银行不良贷款余额呈上升趋势，资产证券化转出方式在满足商业银行不良资产出表需求的同时，NPL产品也逐渐被市场接受，商业银行NPL产品发行总额及单数逐年增加。详见图1。 图1 2016—2023年7月NPL产品发行总额及单数 资料来源：wind，联合资信整理 2. 资产证券化助力商业银行处置不良贷款的作用日益凸显 2016—2023年7月，通过资产证券化处置的不良贷款规模占银行总不良贷款规模的比重波动提升。2023年1—7月，通过银行间公募资产证券化处置的不良贷款本金合计1007.64亿元，占商业银行平均不良贷款余额1的4.99%。资产证券化依旧为商业银行处置不良贷款的重要手段，有效助力其提高资产质量。详见图2。 1 截至2023年6月的商业银行平均不良贷款余额 图2 2016—2023年7月NPL产品入池本金及商业银行不良贷款余额 注：1. 2023年不良贷款余额为2023年6月末数据 2. 入池本金占不良贷款余额比=入池本金/商业银行平均不良贷款余额，商业银行平均不良贷款余额=（期初不良贷款余额+期末不良贷 款余额）/2 资料来源：wind，联合资信整理 3. 大型国有商业银行仍是市场主力 大型国有商业银行为银行间公募市场NPL产品发行主力，其中2023年1—7月发行规模排名前三的是工商银行、中国银行和建设银行，三家银行共发行94.31亿元，占2023年1—7月不良资产证券化产品总发行规模44.39%。2023年1—7月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布详见图3。 图3 2023年1—7月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布 注： 其他包括发行规模小于市场发行总额5%的7家发起机构 资料来源：wind，联合资信整理 4. NPL优先档证券发行利率下行,不同资产发行利差有所差异 银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率集中在2.5%—3%区间，近期NPL优先档证券（AAAsf）发行利率较年初有所下行。 根据不良资产分类的不同，银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中 期票据（AAA）到期收益率的利差存在差异。2022年至2023年7月，信用卡不良资产和个人消费不良资产为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差基本在50BP以内；企业不良资产为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差相对较高，在100BP以上；个人住房不良资产和小微不良资产发行利差大部分在50BP上下浮动，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的偏好。 图4 2022年—2023年7月银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率 资料来源：wind，联合资信整理 图5 2022年—2023年7月银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP） 注：1、NPL优先档证券（AAAsf）发行利差=NPL优先档证券（AAAsf）发行利率—一年期中期票据（AAA）到期收益率 2、上图数字标签为同类型基础资产 2022年—2023年 7月最高和最低发行利率 资料来源：wind，联合资信整理 二、2023年新发行NPL与估值情况 1. 总体情况 2023年1—7月共发行50单NPL产品，基础资产涵盖信用卡贷款、个人消费贷款、个人住房抵押类贷款、小微类贷款和对公类贷款五类不良贷款，其中基础资产类型以信用卡不良贷款和个人住房抵押类不良贷款为主。2023年1—7月，从发行规模看，各类NPL的发行规模较上年同期均有所上升；从发行单数上，除对公不良NPL产品保持一致外，其他类NPL的发行单数较上年同期均有所上升。具体发行规模及单数详见图6。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2022年1月2022年2月2022年4月2022年5月2022年7月2022年9月2022年10月2022年12月2023年2月2023年3月2023年5月2023年7月NPL优先档证券（AAAsf)发行利率银行间国债到期收益率：1年一年期中期票据（AAA）到期收益率 图6 2023年1—7月及2022年1—7月各类NPL发行单数及规模 资料来源：wind，联合资信整理 2. 信用卡不良贷款 2023年1—7月发行的NPL产品中有29单以信用卡不良贷款为基础资产，证券发行规模合计为75.04亿元，占NPL总发行规模的35.32%，涉及不良贷款本息费达867.19亿元。 从五级分类情况来看，2023年1—7月发行的信用卡不良NPL次级类占比高于可疑类占比，可疑类占比高于损失类占比；从分散性来看，2023年1—7月发行的信用卡不良贷款NPL的单笔平均本息费余额区间为2.12万元至9.75万元，单笔平均本息费余额较小且分散性较好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平均逾期期限为2.59个月，平均加权平均逾期期限为6.12个月，逾期期限较短。 表1 2023年1—7月信用卡不良资产支持证券基础资产情况 资产类型 信用卡不良贷款NPL 贷款笔数 4788~178609 资产池笔均本息费余额（万元） 2.12~9.75 加权平均逾期期限（月） 2.59~19.38 五级分类情况 次级 42.27% 可疑 35.04% 损失 22.69% 资料来源：wind，联合资信整理 从估值来看，2023年1—7月发行的信用卡不良贷款NPL基础资产一般情形下的整体回收率区间为3.39%至21.37%，回收率均值为12.25%。由于信用卡不良贷款一般无抵质押物作为担保，从进入不良到初始起算日的逾期期限和资产池分散度对回收水平的影响较大，逾期期限越短，分散度越高，回收率越高。回收率情况详见图7和表2。 信用卡不良个人消费不良小微企业不良对公不良个人住房抵押不良2023年1-7月发行规模75.044.2524.109.00100.082022年1-7月发行规模48.922.3511.5521.9038.582023年1-7月发行单数2947192022年1-7月发行单数1825130510152025300.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002023年1-7月发行规模2022年1-7月发行规模2023年1-7月发行单数2022年1-7月发行单数 图7 2023年1—7月信用卡不良资产支持证券回收率对比 注：横坐标为单数；中债指“中债资信评估有限责任公司”，外部评级指市场化的评级机构。 资料来源：wind，联合资信整理 表2 2023年1—7月信用卡不良资产支持证券笔均本息费余额、加权平均逾期期限与回收率情况 回收率 加权平均逾期期限（月） （0.00，5.00] （5.00，10.00] 10以上 笔均本息费余额（万元） 中债 外部评级 中债 外部评级 中债 外部评级 （0.00，5.00] 12.97% 13.65% 12.34% 13.03% 10.01% 10.43% （5.00，10.00] 10.75% 10.53% 9.99% 10.59% 资料来源：wind，联合资信整理 3.个人消费不良贷款 2023年1—7月共发行4单个人消费不良贷款资产支持证券，证券发行规模合计为4.25亿元，占NPL总发行规模的2.00%，基础资产未偿本息费余额28.48亿元。从五级分类情况来看，2023年1—7月发行的个人消费不良贷款NPL次级类占比50.55%，高于可疑类和损失类；从分散性来看，2023年1—7月发行的此类NPL的单笔平均本息费余额区间为3.12万元至12.06万元，分散性好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平均逾期期限为3.80个月，平均加权平均逾期期限为7.47个月，入池资产逾期期限较短；从估值来看，2023年1—7月发行的个人消费不良贷款NPL基础资产一般情形下的回收率区间为18.94%至22.63%。 表3 2023年1—7月个人消费不良贷款资产支持证券基础资产概况（单位：万元、月） 项目简称 笔均本息费余额 五级分类情况 加权平均逾期期限 回收率 橙益2023—3 12.06 次级 52.73% 3.80 20.95%/21.50% 可疑 44.74% 损失 2.53% 中誉至诚2023—1 3.12 次级 37.04% 10.57 18.94%/19.06% 可疑 28.67% 损失 34.29% 建鑫2023—3 4.00 次级 28.80% 11.00 20.65%/22.63% 可疑 36.43% 损失 34.76% 橙益2023—1 9.36 次级 83.64% 4.51 19.80%/19.76% 可疑 15.26% 损失 1.10% 注：回收率（A/B），A为中债资信回收率估值；B为市场化评级机构回收率估值，包括联合资信和中诚信等，下同 资料来源：wind，联合资信整理 4. 个人住房抵押不良贷款 2023年1—7月共发行9单个人住房抵押不良资产支持证券，证券发行规模100.08亿元，占总发行规模的47.10%，基础资产未偿本息费余额211.62亿元。从五级分类情况来看，次级类未偿本息费加权平均余额占比高于可疑类和损失类，为57.50%。入池不良资产单笔平均本息费余额主要分布在35万元至75万元之间，分散度较高，同质性较高等特点。入池资产加权平均逾期期限为13.11个月，最大逾期期限为28.34个月，入池资产逾期期限较长。个人住房抵押不良均附带抵押担保，抵押物全部为个人住宅。个人住宅的快速变现能力强，因此个人住房抵押NPL产品的回收率普遍较高，分布在41.22%—68.15%。 表4 2023年1—7月个人住房抵押不良资产支持证券基础资产概况（单位：万元、月） 项目简称 笔均本息费余额 五级分类情况 加权平均逾期期限 回收率 工元至诚2023—4 37.68 次级 54.79% 7.79 54.73%/58.67% 可疑 44.52% 损失 0.69% 建鑫2023—4 48.22 次级 83.40% 8.63 59.36%/60.04% 可疑 15.41% 损失 1.20% 兴瑞2023—3 74.21 次级 81.86% 9.85 56.34%/57.18% 可疑 11.49% 损失 6.65% 工元至诚2023—3 38.72 次级 52.16% 7.37 54.19%/57.12% 可疑 47.25% 损失 0.58% 邮盈惠泽2023—1 42.37 次级 27.75% 12.88 59.66%/62.68% 可疑 47.36% 损失 24.89% 众兴2023—1 35.91 次级 54.53% 7.99 58.47%/60.65% 可疑 45.47% 损失 0.00% 中誉2023—2 44.67 次级 51.80% 26.86 60.27%/61.83% 可疑 30.13% 损失 18.07% 中誉2023—1 44.66 次级 37.07% 28.34 61.18%/68.15% 可疑 38.34% 损失 24.59% 工元至诚2023—1 44.59 次级 7