【专项研究】2022年Auto-ABS回顾与展望——资产质量优良，资产类型日益丰富，发行规模有望增长本期小编：韩易洋曹雨璇于会涛一、市场发行概览1.市场发行概况2008年以来Auto-ABS市场发行总量稳步增长，2022年受宏观经济叠加疫情影响，Auto-ABS发行规模略有下降。2022年全年Auto-ABS产品共发行121单，发行规模3098.56亿元，较上年略有下降。其中，信贷资产证券化产品发行45单，发行规模2181.80亿元，占比70.41%；企业资产证券化产品发行48单，发行规模485.61亿元，占比15.67%；资产支持票据发行28单，发行规模431.15亿元，占比13.91%。总体来看，2022年Auto-ABS市场企业资产证券化产品发行单数略高于信贷资产证券化产品，但由于单个产品发行规模较小，其发行规模明显低于信贷资产证券化产品；资产支持票据增速较快，其发行单数由2021年的18单增至28单，增速为55.56%，其发行规模占比较2021年增长6.59个百分点。2008年—2023年2月各类型市场Auto-ABS发行单数和发行规模情况详见图1和图2。图12008年－2023年2月各类型市场Auto-ABS发行单数情况（单位：单）数据来源：Wind，联合资信整理图22008年－2023年2月各类型市场Auto-ABS发行规模情况（单位：亿元）数据来源：Wind，联合资信整理2.汽车金融公司在发行规模上仍占据主导地位，绿色Auto-ABS发行火热2022年Auto-ABS发行主体共计46家，其中，28家为融资租赁公司，17家为汽车金融公司，1家为商业银行。从发行主体的变动来看，2022年，Auto-ABS市场新增加了广州小鹏汽车融资租赁有限公司（以下简称“小鹏汽车”）、厦门象屿金象融资租赁有限公司、丰田融资租赁有限公司等7家融资租赁公司作为发行主体。各类型发行主体数量占比详见图3。 图32022年Auto-ABS市场各类型发行主体数量占比数据来源：Wind，联合资信整理从发行单数来看，2022年，融资租赁公司发行76单，同比增长7.04%；汽车金融公司发行44单，同比下降8.33%；商业银行发行1单，同比下降75.00%。从发行规模来看，汽车金融公司发行规模2166.80亿元，占比69.93%，发行规模同比下降10.51%，平均发行规模49.25亿元；融资租赁公司发行规模916.76亿元，占比29.59%，发行规模同比增长14.94%，平均发行规模12.06亿元；商业银行发行规模15.00亿元，占比0.48%，发行规模同比下降92.98%。总体来看，2022年汽车金融公司在发行规模上仍占据主导地位，而融资租赁公司虽然单均规模较小，但在发行单数占比达62.81%（详见图4、图5）。图42022年Auto-ABS市场各类型发行主体发行单数占比数据来源：Wind，联合资信整理图52022年Auto-ABS市场各类型发行主体发行规模占比数据来源：Wind，联合资信整理此外，在“双碳”政策推动下，随着《中国绿色债券原则》的发布，2022年以汽车金融类资产为基础资产的绿色Auto-ABS发行量和发行规模进一步扩大。比亚迪汽车金融有限公司、上海蔚来融资租赁有限公司、小鹏汽车等9家发行主体共发行14单绿色Auto-ABS/碳中和ABS，发行规模达291.29亿元，占全年Auto-ABS发行规模的9.40%。绿色Auto-ABS的成功发行，既反映了投资人对以新能源汽车为基础资产的Auto-ABS的认可，也进一步促进了我国绿色金融体系的建设。 二、产品特征表现11.资产池特征表现1.1资产池分散度高2022年发行的有公开数据的Auto-ABS项目中，入池贷款笔数在1万笔以上的有77单，占总发行单数的69.37%，发行规模共计2762.41亿元，占总发行规模的91.49%；入池贷款笔均在5万至10万的发行规模为1928.44亿元，占总发行规模的63.87%，整体加权平均笔均未偿本金余额为9.40万元（未偿本金余额基准时点为各项目初始起算日），入池资产单笔金额较低。整体上，资产分散度高（详见图6、图7）。1本部分数据仅列举了公开信息有披露的相关数据，部分私募项目未进行分析。 图62022年Auto-ABS发行证券资产池贷款笔数注：上图横坐标表示贷款笔数区间。“~”表示范围，例如0~1万表示大于0但小于等于1万，下同图72022年Auto-ABS发行证券资产池笔均未偿本金余额注：上图横坐标表示笔均贷款规模区间数据来源：Wind，联合资信整理数据来源：Wind，联合资信整理1.2合同期限在36期以上的产品数量显著增加2022年发行的有期限类公开数据的Auto-ABS项目共90单，涉及发行规模2794.06亿元。其中加权平均账龄为7.72个月，相比2021年增加0.93个月，账龄主要集中在6个月至12个月之间，涉及规模1921.93亿元，占比68.79%；加权平均剩余期限为27.35个月，相比2021年增加1.06个月，剩余期限主要集中在24个月至30个月之间，涉及规模1672.32亿元，占比59.85%。一般来说，资产池的账龄越长、剩余期限越短，借款人的违约成本越高、意愿越低、违约风险越小（详见图8、图9）。图82022年Auto-ABS发行证券资产池加权平均账龄注：上图横坐标表示加权平均账龄数据来源：Wind，联合资信整理图92022年Auto-ABS发行证券资产池加权平均剩余期限注：上图横坐标表示加权平均剩余期限数据来源：Wind，联合资信整理2022年发行的有期限类公开数据的Auto-ABS项目中入池贷款加权平均合同期限为35.07个月，相比2021年增加1.99个月，合同期限主要集中在30个月至36个月之间，涉及规模1400.09亿元，占比50.11%。另外，入池贷款加权平均合同期限在36期以上的产品有31单，发行规模1069.95亿元，占比38.29%。其中，2022年发行的公募Auto-ABS项目中，入池贷款加权平均合同期限在36期以上的产品有22单，单数相较2021年同比上升57.14%，发行规模1000.21亿元，规模相较2021年同比上升139.67%，而2020年未有入池贷款加权平均合同期限在36期以上的公募项目。长期限产品入池比例近两年大幅增加，主要是由于长期限产品能够覆盖更多下沉客户的融资需求，且产品综合收益水平更高。在目前整体经济下行、市场竞争激烈的大环境下，发起机构对长期限产品的投放量有所提升。 2022年Auto-ABS发行证券资产池加权期限统计具体情况详见图10、图11。图102022年Auto-ABS发行证券资产池加权平均合同期限注：图10横坐标表示加权平均合同期限数据来源：Wind，联合资信整理图112022年Auto-ABS发行证券资产池加权平均合同期限占比数据来源：Wind，联合资信整理1.3资产池收益率差别大，融资租赁公司最高2022年发行的有资产池收益率公开数据的Auto-ABS项目共有110单，涉及发行规模3003.78亿元，基础资产加权平均利率水平处于0.01%至17.71%之间，利率水平差异较大。其中，有3单产品基础资产加权平均利率水平高于12.00%，处于较高水平；有34单产品基础资产收益水平低于4.00%，处于较低水平，可能会出现利率倒挂的情况。一般来说，资产池利率水平低主要是由于主机厂商给予汽车金融服务机构贷款补贴以鼓励其采取贴息或免息的方式发放贷款，使客户享受免息、低息服务，进而达到促进销售的目的。由于入池资产利率较低，此类项目往往通过设置超额抵押的方式来解决产品利率倒挂问题。2022年发行的产品从发行主体类别上来看，融资租赁公司发行项目的资产池加权平均利率最高，为7.65%，其次为汽车金融公司，资产池加权平均利率水平约为4.05%，以商业银行为发行主体的项目仅发行一单，资产池加权平均利率为2.78%（详见图12）。 图122022年Auto-ABS产品资产池加权平均利率水平数据来源：Wind，联合资信整理1.4车辆类型不断丰富，新能源汽车增长迅速根据中国汽车工业协会发布的“2022年汽车工业经济运行情况”，2022年汽车产销同比均呈现增长，延续了2021年的增长态势。2022年我国汽车总销量达到了2686.4万辆，同比增长2.1%左右。其中，乘用车为2356.3万辆，同比增长9.5%；商用车为330万辆，同比下降31.2%；新能源汽车为688.7万辆，同比增长93.4%，市场占有率达到25.6%。随着市场的不断发展，Auto-ABS市场的资产类型也在不断丰富，尤其新能源汽车资产入池比例有快速提升的趋势。资产表现方面，新能源汽车、商用车和二手车的历史数据积累有限，信用质量还有待进一步检验。1.4.1新能源汽车近年来随着“碳达峰”“碳中和”目标的提出，新能源汽车产业借力东风快速发展，新能源汽车实现爆发式增长。2022年发行的Auto-ABS项目中，也有不少以新能源汽车为基础资产的项目，例如“融腾通元2022年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”“上汽通用融资租赁有限公司2022年度第一期绿色定向资产支持票据”“上海蔚来融资租赁有限公司2022年度第一期绿色定向资产支持票据”“国君-申港-小鹏融资租赁第1期绿色资产支持专项计划（碳中和）（专精特新）”等。随着新能源汽车市场的快速发展，绿色Auto-ABS产品从2021年的4单增长至2022年的14单，发行规模从40.72亿元增长至291.29亿元，预计未来几年绿色Auto-ABS产品仍能保持较快发展，成为Auto-ABS的重要组成部分。1.4.2商用车受疫情、前期需求透支和油价上涨的影响，2022年商用车产销量均大幅下降，另一方面由于商用车样本量少、表现相对不稳定，Auto-ABS产品中商用车资产整体占比较低。2022年发行的 Auto-ABS产品中，商用车整体的资产占比仍然较小。但部分项目混池资产包中商用车的占比可以达到44%以上，如在银行间债券市场发行的“瑞泽2022年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券”和“一汽租赁有限公司2022年度第一期资产支持商业票据”。与乘用车相比，一般来说，商用车资产违约率相对较高，违约回收率相对较低。从近期商用车自身资产表现来看，2020年和2021年商用车资产违约率逐渐抬头，2022年随着一定程度上的需求透支叠加疫情影响，违约率尚未趋稳。违约率的表现反映出目前的商用车底层客户信用风险较难把控，且商用车受疫情影响较大，这也是现今多数企业涉足商用车ABS融资较少的原因。但未来随着商用车金融企业风控能力的不断提升，加之交易结构优化及风险缓释措施等对商用车ABS证券信用等级的提升作用，且疫情缓和后商用车恢复弹性更大，预计未来商用车ABS将会有较大的增长空间。1.4.3二手车2022年发行的Auto-ABS项目中有部分入池资产混有少量二手车，比如宝马汽车金融（中国）有限公司发行的德宝天元系列，但其中二手车资产涉及发行笔数和规模占比均较小，未超过3%。根据中国汽车流通协会数据显示，2022年由于疫情反复，二手车交易呈现下降趋势，全年共交易1602.78万辆，同比下降8.86%，交易金额为10595.91亿元，同比下降6.37%。随着疫情缓和以及2022年二手车行业一系列利好政策的推行，有望推动二手车市场快速恢复，未来或有更多二手车资产入池发行。2.循环购买结构日趋成熟，灵活解决错配问题作为较成熟的产品，Auto-ABS的交易结构设置较为稳定，同时基于汽车贷款现金流比较稳定的特点，加上多数汽车金融公司的国外母公司具有成熟的证券化业务经验和境外机构的参与，我国汽车贷款证券化交易结构的设计也较为灵活和精细，一些新的产品结构设计方式也在逐步渗透进Auto-ABS市场，比如循环购买、ABCP等。2022年发行的121单Auto-ABS产品中，交易结构涉及循环购买的共有26单，相关项目发行规模共840.73亿元，规模占比27.13%。循环购买结构目前已成为Auto-ABS用来调整底层资产和产品端期限错配的较为