2023年社融回顾与2024年展望：4大关注点

宏观点评 4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望 证券研究报告|宏观经济研究 2024年01月13日 事件：2023年12月新增人民币贷款1.17万亿，预期1.17万亿，去年同期 1.4万亿；新增社融1.94万亿，预期2.06万亿，去年同期1.31万亿；存量社融增速9.5%，前值9.4%；M2同比9.7%，预期10.1%，前值10%；M1同比1.3%，前值1.3%。 核心结论：12月新增信贷规模符合预期、但结构未有明显改善，社融略好 于季节性、政府债券仍是主要拉动，综合近期物价、PMI、中观等指标来看，反映当前经济修复基础仍不牢固。全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致；同时结构欠佳，集中体现在居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，宽货币向宽信用传导进程受阻。展望2024年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期（近期就有可能）；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。 1、全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致；同时结构欠佳，集中体现在居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，宽货币向宽信用传导进程受阻。 >总量上，2023年信贷、社融同比均多增，同比增量主要集中在一季度。 2023年新增信贷22.75万亿、同比多增1.31万亿，新增社融35.59万亿， 同比多增3.41万亿。其中，一季度信贷同比多增2.26万亿、社融同比多增 2.49万亿，均贡献了全年大部分的同比增量，这一特征与经济走势一致。 >结构上，2023年信贷、社融结构欠佳，核心是需求不足、信心不足、经济内生动能偏弱。集中体现在以下方面：一是居民中长期贷款连续两年同比少增，指向地产需求偏弱；二是企业中长期贷款自2023年7月起，连续 6个月同比少增，反映企业融资意愿偏弱；三是政府债券同比多增2.48万亿，是社融主要拉动；四是M1增速全年震荡回落，已处于历史较低水平。2、单月看，12月新增信贷规模符合预期，但低于季节性、结构也未有改 善，政府债券拉动下、社融略好于季节性，M1增速仍处历史低位。总量 看，信贷连续两个月同比少增，政府债券拉动下、新增社融同比多增，存量社融增速进一步抬升0.1个百分点至9.5%。结构上，居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续6个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续；政府债券延续发力、同比大幅多增，仍是拉动社融的主要分项。此外，基数走低的背景下、M1增速未进一步回落，但仍处较低水平，指向企业资金活化仍然偏弱。 3、展望2024年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。综合近期物价、PMI、中观等 指标来看，均指向当前经济修复基础尚不牢固，尤其是居民消费、地产等仍然偏弱，后续大概率还会有政策。具体到货币端，维持年度报告《向波动要收益—2024年经济与资产展望》的观点，货币宽松仍是大方向、降准降息可期；2023年10月增发国债、12月重启PSL，均指向财政“前置发力”、加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《信贷低于季节性，降准降息可能很快》，2023- 12-13 2、《CPI、PPI连续3月为负的背后》2024-01-12 3、《2024年财政有望“双重前置”—兼评11月财政》2023-12-30 4、《向波动要收益—2024年经济与资产展望》，2023- 12-04 5、《更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告7大信号》2023-11-28 请仔细阅读本报告末页声明 4、短期看，有4大关注点：1）1.16MLF到期后的操作情况，关注可能的降准降息；2）关注近期地方“两会”的情况、尤其是广东江苏等经济大省GDP目标的设定，将影响后续政策发力程度；3）已出台政策的落地节奏， 包括PSL、专项债提前批、特殊再融资债等；4）房地产销售的表现情况。 5、具体看，2023年12月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷规模符合预期、但低于季节性，结构也未有改善。具体看：居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续6个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续。 >总量看，2023年12月新增信贷1.17万亿，同比少增2300亿（连续两个 月同比少增），基本符合预期，但略低于季节性（近三年同期均值1.26万 亿），其中：居民贷款增加2221亿，同比多增468亿；企业贷款增加8916 亿，同比少增3721亿；非银贷款增加94亿，同比多增105亿。 >居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增。2023年12月居民短贷增加759亿，同比多增872亿，主要与去年基数偏低有关（2022年同期居民短贷减少113亿）；居民中长期贷款增加1462亿，同比转为少增403亿，与同期房地产市场表现一致（12月30大中城商品房销售同比-10.4%），反映地产需求仍然偏弱。 >企业短期贷款同比小幅多减，票据融资连续三个月同比多增、冲量特征延续，中长期贷款连续六个月同比少增。2023年12月企业企业短期融资同比多增，冲量特征延续。其中，企业短期贷款减少635亿，同比多减219 亿；票据融资增加1497亿，同比多增351亿、连续3个月同比多增。企业 中长期贷款增加8612亿，同比少增3498亿、连续6个月同比少增。同期，BCI企业投资前瞻指数回落至年内次低水平，反映企业融资需求偏弱。2）新增社融规模低于预期，但同比大幅多增、且好于季节性，专项债后 置发行、增发国债应是主要拉动，企业债券融资基数偏低也有贡献，存量 社融增速较上月进一步抬升0.1个百分点至9.5%。 >总量看，2023年12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿，略低于预 期（市场预期2.07万亿），但略高于季节性（近三年同期均值为1.79万亿）；存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9.5%。 >结构看，2023年12月社融口径的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增 3351亿；政府债券新增9279亿，同比多增6470亿，是社融的主要拉动 项，主要应与专项债后置发行以及增发国债有关；企业债券减少2625亿， 同比少减2262亿；表外融资减少1564亿，同比多减145亿，其中信托贷款是同比明显多增、是主要贡献项，可能与地产相关信托贷款好转有关。 3）M1增速降至历史低位，指向资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2同比延续回落，信贷扩张放缓可能仍是主因。 >2023年12月M1同比1.3%，与上月持平、仍处于历史较低水平，反应企业资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2同比再度下行至9.7%、较上月回落0.3个百分点，同期信贷扩张放缓可能仍是主因。存款端，2023年12月存款增加868亿，同比少增6374亿，其中，财政存款减少9221亿， 同比少减1636亿，可能与增发国债使用节奏偏慢有关；居民存款增加1.98 万亿，同比大幅少增9123亿，可能与2022年同期理财赎回、居民存款超季节性高增有关（2022年同期居民存款同比大幅多增1万亿）。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 图表1：12月信贷符合预期，但略低于季节性图表2：12月30城商品房销售同比-10% 万亿元2023-122022-122021-12近三年均值 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 %30大中城市:商品房成交面积:同比60 40 20 0 -20 -0.4 新居 增贷 -40 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：12月BCI企业投资前瞻指数回落至年内次低水平图表4：12月社融存量增速较上月抬升0.1个百分点至9.5% BCI:企业投资前瞻指数 80 75 70 65 60 55 50 45 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 40 %社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：12月社融好于季节性，政府债券是主要拉动图表6：12月M2增速回落，M1增速维持低位 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 万亿元2023-122022-12过去三年均值 %M1:同比M2:同比(右轴)%1814 1613 14 1212 1011 6 810 9 新新新 增增增 社人外 融民币 币贷 贷款款 新新未债股政4 增增贴券票府28 汇7 委信现融融债0 票 托托银资资券-2 贷贷行-46 17-07 18-02 18-09 19-04 19-11 20-06 21-01 21-08 22-03 22-10 23-05 23-12 款款承兑 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报