2023年植物油市场回顾与2024年展望：植物油：沉舟侧畔干帆过 病树前头万木春

——2023年植物油市场回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心王一博Z0018596王亮亮Z0017427王骏Z0002612 摘要： 2023年行情回顾：2023年植物油期价大体上呈现震荡-下跌-上涨-震荡偏弱的走势。其中3-5月植物油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，大宗商品价格系统性走弱。二是巴西大豆丰产，库容不足使得升贴水大幅下跌，成本端利空豆油价格。三是国内菜籽油、葵花籽油进口明显增加，供需转向宽松。6-8月期价再度走强，首先是宏观利空情绪阶段性释放，市场风险偏好回升，其次是美豆种植面积和单产双双下调，并且需求端也存在利好政策，EPA上调美豆油生柴投料需求，印尼执行B35生柴掺混政策。9-12月中旬豆、棕油期价呈现宽幅震荡偏弱的走势，菜油因到港和库存压力较大，走势最为疲弱，菜豆、菜棕价差明显走弱。11月中旬至12月中旬植物油期价下跌主要因原油大幅下跌，利空植物油生物柴油需求，其次巴西北部、印尼局部降水增加，有利于缓解前期干旱现象，并且国内植物油库存处于近年同期高位，存在阶段性供给压力。 展望后市，期价运行趋势方面，短期来看，2024年2月前马棕处于减产季，2023年11月末或为马棕库存拐点，2023年12月至2024年2月马棕有一定去库存预期，但进口国利润低迷库存高企背景下产地出口需求表现疲弱，产地降库存幅度或偏慢，叠加南美和印尼降水增加有利于缓解前期旱情，短期油脂期价预计跟随原油价格震荡寻底为主。产区天气是未来关注的焦点，国内24年一季度大豆采购进度偏慢，需求端元旦、春节是油脂消费旺季，如24年1-2月大豆生长关键期巴西再度出现南旱北涝现象，油脂价格或将出现阶段性反弹。3月份开始南美大豆逐步上市，同比大幅增产预期较强，如巴西库容紧张再度引发升贴水大幅回落，成本端将对豆油价格产生利空影响，且棕榈油3月份开始步入增产季，24年3-5月份植物油价格再度偏弱运行概率较高。此后印尼棕榈油产量及北美豆产量预期是市场关注焦点，厄尔尼诺现 象使得印尼2023年8-11月中旬局部产区存干旱现象，由于干旱至减产存8-10个月的滞后期，因此需跟踪24年二至三季度印尼棕榈油产量表现，如印尼2024年因棕榈油减产而库存偏低，又或美豆生长期产区存极端异常天气，2024年6月份以后油脂价格相对看涨。 套利方面，（1）逢低做多油粕比，新季阿根廷大豆大幅恢复性增产将使得2024年二季度后豆粕供给明显增加，国内养殖利润持续低迷，利空蛋白粕需求，因此南美大豆上市后，蛋白粕供给大概率转向宽松，2023/24年度植物油消费增量预计大于产量增量，存去库存预期，油脂供给或有所收紧，且目前油粕比处于近年同期低位，逢低可轻仓试多油粕比。（2）逢高做缩豆棕价差，阿根廷大豆产量恢复性增长带动豆油供给增加，但东南亚地区棕榈树种植面积增幅明显放缓、厄尔尼诺或对2024年印尼局部产量产生不利影响以及产地生柴政策坚挺或使得棕榈油供给收紧，因此建议可逢高轻仓做缩豆棕价差。 目录 第一部分长期走势和2023年行情回顾.......................................................................................................4一、豆油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况.....................................................................4二、棕榈油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况.................................................................7三、菜油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况..................................................................11第二部分生产供应及进出口情况................................................................................................................13一、全球大豆生产供应及进出口情况...............................................................................................13（一）美豆供应季供给中性偏紧关注美豆需求变化....................................................................13（二）南美豆丰产预期较强关注生长期产区天气........................................................................15（三）24年一季度采购偏慢二季度巴西豆大量到港...................................................................16二、棕榈油生产供应及进出口情况....................................................................................................18（一）新增种植面积有限&厄尔尼诺扰动24年产增放缓...........................................................18（二）产消区期初库存偏高后市供需或将收紧.............................................................................21（三）棕榈油有效供给增加我国进口量大幅恢复性增长............................................................22三、菜油生产供应及进出口情况........................................................................................................23第三部分油厂压榨及消费需求情况............................................................................................................25（一）豆油：国内供需双增主产国生柴消费旺盛........................................................................25（二）棕榈油：国内库存压力偏大产地生柴政策坚挺................................................................27（三）菜油：与竞品油脂价差处于低位消费同比增幅明显........................................................29第四部分供需平衡表预测及解读................................................................................................................29第五部分季节性分析与技术分析................................................................................................................32（一）油脂季节性走势分析................................................................................................................32（二）油脂技术走势分析....................................................................................................................33第六部分行业企业线上调研........................................................................................................................34第七部分期货期权持仓情况........................................................................................................................34第八部分价差及套利分析.............................................................................................................................35第九部分期权策略分析及建议....................................................................................................................37第十部分全文总结及2024年行情展望....................................................................................................37第十一部分相关股票价格及涨跌幅统计表....................................................................................................39 第一部分长期走势和2023年行情回顾 一、豆油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况 2020年6月至2022年5月豆油期价走出了较为流畅的一轮牛市行情，这受到了多方面因素的影响：一是宏观通胀的影响下，大宗商品价格运行重心大幅抬升。二是部分国家对于清洁能源的推崇导致生物柴油消费大幅增加。三是拉尼娜现象导致大豆出现明显减产。四是替代油脂棕榈油和菜油价格高企。此轮油脂的牛市行情于2022年6月份出现拐点，首先是欧美通胀数据“爆表”，美联储持续加速加息的预期使得市场担忧经济衰退，大宗商品价格系统性下行，其次面临棕榈油涨库窘境的印尼启动棕榈油出口加速计划，棕榈油价格大幅走弱对于豆油期价形成明显利空，2022年6-7月中旬豆油价格跟随大幅走弱。2022年7月中旬至12月底豆油期价呈现宽幅震荡偏弱的走势。7月中旬美豆逐步步入生长关键期，美国西部种植带的高温干旱和美豆优良率连续六周下调使得市场对新季美豆产量潜力产生担忧，美联储加息落地后宏观利空阶段性兑现，国内豆油库存偏紧中秋节备货启动，使得基差走强，对盘面价格同样形成提振，7月中旬至8月底豆油期价震荡偏强运行。9月美联储官员发言暗示美联储将继续大幅加息，欧洲PMI等经济数据表现偏弱，商品价格系统性承压。阿根廷9月5日宣布月底前对大豆种植者实施汇率优惠措施，阿根廷政府保证商业化的特定汇率措施显著促进了大豆有效供给数量增加，豆油价格再度走弱。10月份原油价格走强对植物油生柴需求产生提振，USDA报告将美豆单产调降至49.8蒲/英亩对豆油