——2025年行情回顾与2026年展望：钢材：底部渐明波折仍存

——2025年行 情回顾与2026年展望 方正中期期货黑色金属与建材汤冰华Z0015153成文时间2025年12月13日 ➢摘要： 2026年，钢材需求或难见底，降幅可能扩大，房地产仍是主要拖累，但因基数大幅回落故降幅逐步收窄，基建有望在“十五五”初年项目集中落地及财政支持下小幅回升；制造业在连续两年高增后，伴随政策利多减弱增速面临回落，分行业看，造船、电工钢、汽车、工程机械需求向好，集装箱、新能源需求下降，制造业相关机械可能受设备更新投资增速回落拖累；直接出口面临许可证管理的压制，钢坯出口预计明显下降，间接出口可能受中国竞争优势上升及海外政策宽松支撑，增速受基数上升及关税引发的备货前置效应影响。钢材产量跟随需求及利润波动，“反内卷”可能会在利润回落后引发行政性减产，托底利润。另外，国内外宏观政策宽松及流动性充裕对钢价有间接利多。 成本端，铁矿石均价在供应增量能兑现的前提下预计下跌，煤炭均价可能因基数偏低及国内产量受控而抬升，废钢及其他原料价格小幅走弱，钢材成本整体持稳略降。 成本稳中偏弱及利润回落带动下，预计2026年钢价继续寻底，中值下跌2-3%，等待房地产企稳，价格低点相比2025年回落可能有限。螺纹、热卷运行区间分别关注2800-3450元/吨和3000-3600元/吨。 目录 第一部分钢材长期走势和2025年市场回顾...................................................................................................3 一、2007-2025年钢材历史走势....................................................................................................................3二、2025年钢材市场回顾...............................................................................................................................4三、期货及期权成交持仓情况.......................................................................................................................5 第二部分宏观经济及政策面分析......................................................................................................................6 一、全球粗钢产量回落海外钢企继续减产................................................................................................7二、中国钢厂自律性上升产量随利润波动................................................................................................8三、板材产能继续增加利润逐步承压......................................................................................................10 需求分析-内弱外强结构分化.....................................................................................................10 一、直接出口：许可证管理政策使出口量承压.......................................................................................11二、间接出口：偏强运行但面临基数扰动.............................................................................................13三、房地产：降幅或继续收窄但见底仍需时间.....................................................................................14四、基建：“十五五”初期有望小幅好转....................................................................................................15五、制造业：增速回落但仍有韧性............................................................................................................16 第五部分供需平衡表分析...............................................................................................................................22 第六部分技术分析与季节性分析...................................................................................................................23 一、技术分析.................................................................................................................................................23二、季节性分析.............................................................................................................................................24 第九部分总结与2026年展望.........................................................................................................................26 第一部分钢材长期走势和2025年市场回顾 第一阶段：2007年以前，国内正处于房地产投资的高速发展阶段，房地产新开工增速维持在30%以上，而钢材供给尚未进入过剩阶段，螺纹钢价格得以持续上涨，上海地区现货价格最高接近5800元/吨。 第二阶段：2008年，受经济危机影响，中国房地产新开工快速回落至-10%以下，并持续到2009年，基建投资虽然大幅回升，在2009年全年维持在40%以上，但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓，螺纹钢现货价格跌至3000元附近。 第三阶段：2010年，中国推行了新的刺激政策，货币政策较为宽松，需求再度回暖，地产新开工增速回到40-50%，而后在2011年四季度快速回落，但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹，现货价格最高接近5000元/吨。 第四阶段：2012年后，房地产需求出现较为明显的萎缩，基建投资在2012-2014年始终维持在20%附近，增速相对较快，但供给的大量释放，仍使螺纹开始了长达4年的下跌，最低跌至2015年末的1700元/吨，跌幅超过60%。 第五阶段：2016年开始，中国开始新一轮政策刺激，实际是从2014年11月的央行降息开始，2015年央行连续5次降准降息，货币政策全面放宽，商品房销售面积增速大幅回升，新开工增速也开始企稳反弹，进入2017年又施行了较为严格的去产能政策，并伴随着长期的环保限产，供给收缩较为严重，螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。 第六阶段：2019年，供给收缩的影响逐步减弱，高利润下大量产能投产，包括产能置换后，工艺提升导致实际产量增加，电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱，需求在房地产支撑下依然较强，但已有转弱迹象，钢价转向震荡运行。 第七阶段：2020-2021年上半年。2020年疫情初始阶段过后，经济刺激政策带动钢材需求和价格大幅走强，2021年粗钢产量大幅下降，加剧供应问题，钢价进一步上行并创历史新高。 第八阶段：2021年下半年至今。房地产后周期，钢材需求跟随房地产下行，产能充裕，价格及利润均面临持续压缩，期间国内政策宽松预期带动价格阶段性上涨，但由于政策最终效果有限，房地产仍未企稳，因此钢价整体呈震荡下行走势。 二、2025年钢材市场回顾 2025年，钢材价格走势主要分为三个阶段： 第一阶段：1-5月，在“两会”政策力度未超预期，钢材需求同比继续下行，煤炭价格持续下跌，以及中美关税冲突的同步带动下，钢价持续回落； 第二阶段：6-8月，低估值+“反内卷”政策预期，煤炭价格低位反弹，钢价在成本抬升及产业补库及投机需求回升带动下止跌上涨； 第三阶段：9月以后，“反内卷”政策未实际落地，除煤炭外，钢材产量并未受政策影响，故基本面主导下，钢价震荡回落，但预期已好于上半年，故价格向下获得支撑。 三、期货及期权成交持仓情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分宏观经济及政策面分析 2026年，全球关税条件可能会短期平衡，维持美欧贸易协定、中美吉隆坡协议的基本框架，全球贸易环境的波动性将显著小于2025年。 国内投资缺口适度弥补。一则历史上固定资产投资很少出现今年负增长情况，2026年又是“十五五”首年；二则经济大省今年增速较低，在“挑大梁”的政策导向下明年预计有所修复；三则今年一季度化债前置，而今年四季度的广义财政项目可能会开年新开工，形成开工前置。 消费能够趋于改善。国补之外的零售实际上已经在改善趋势中，国补商品受动能减弱和基数双约束，2026年社零可能会继续受国补类耐用品高基数约束，不一定会明显高于今年，但服务类消费在“十五五”规划提升“消费率”、带薪错峰休假等政策方向下，明年有提高空间，从而GDP口径的消费（居民人均消费支出）增速高于今年。 出口可能略低于今年，但大致平稳。2024-2025年出口背后有三个结构性红利，一是欧美财政扩张、降息背景下，存在“名义增长红利”对需求的支撑；二是全球产业链供应链重塑的背景下，非洲、拉美、东南亚、东欧等地区存在一定的“工业化红利”，带动了对中国机械设备和工业中间品的需求；三是中国的产业升级带来了一定的“高端产品红利”，包括汽车、船舶、集成电路、新能源产品等增速均较高，对出口形成一定带动。出口的不确定性一是今年部分时段“抢出口”对明年节奏的预支；二是今年AI相关产品对全球贸易增量贡献较大，明年需要看产业趋势。 房地产下行幅度不继续扩大。风险偏好可能是影响租金回报率支撑力的一个因素，股票加速上涨的时段一般会面临挂牌活跃度的快速下降，同时在市场下行期，房产的风险溢价也会有所抬升，所以需要政策进一步推动止跌回稳。政策空间包括清理“不合理限制性措施”、因城施策增加改善性住房供给、引导房贷利率下行、延续“924”政策框架继续降低契税、与人口支持政策结合等。 第三部分供应分析-产能宽松以