2024钢材四季度展望：预期与现实博弈

严志妮,周甫翰 摘要：短期在宏观预期向好以及钢材存在阶段性供需错配局面下，成材仍有一定反弹驱动力，但是后续财政政策发力方向或有所转变，对于钢材实际工作量的提振作用较为有限，预计成材短期供需错配缺口很快会被回补，后续基本面承压将限制盘面反弹高度，中长期供大于求的弱势局面尚未出现转变。 2024年9月27日 钢材四季度展望——预期与现实博弈 核⼼观点 从宏观来看，海外超预期降息令经济软着陆预期增强，也打开了国内货币政策空间，国内超预期利好政策频发，令市场乐观情绪上升，悲观预期出现转向，对后续加大宏观调控力度、财政政策加码提振实物工作量的预期增强。 从基本面来看，地产耗钢需求仍旧低迷，基建资金紧张问题尚未出现改善，制造业和出口需求增量有限，预计四季度钢材总需求或同比缩减5%-10%，而原料供应未有明显缩减倾向，钢铁产能相对过剩，钢厂持续减产决心不强，钢材阶段性供需缺口很快会被回补，中长期仍呈现供大于求的格局。 综合来看，短期在宏观预期向好以及钢材存在阶段性供需错配局面下，成材仍有一定反弹驱动力，但是后续财政政策发力方向或有所转变，对于钢材实际工作量的提振作用较为有限，预计成材短期供需错配缺口很快会被回补，后续基本面承压将限制盘面反弹高度，中长期供大于求的弱势局面尚未出现转变。 风险：财政政策超预期加码于基建端；原料供应大幅缩减；钢铁产能大幅缩减 1三季度钢材⾏情回顾 2024年7月-8月中旬，由于地产低迷，基建资金紧张，制造业PMI下滑，钢材出口国内买单调查趋严以及海外反倾销调查频起，钢材需求出现萎缩，并且螺纹钢出现新旧国标切换事件，令钢材抛售压力加剧。与此同时，原料供应呈现偏宽松，钢材负反馈交易逻辑加深，成本支撑崩塌，钢材价格加速下跌。 8月下旬至今，逐步转入传统旺季，钢材需求环比改善，而钢厂因亏损严重其复产节奏较为缓慢，钢材存在阶段性供需错配行情，并且受中秋节和国庆节双节影响，钢材下游以及钢厂均存有补库需求，原料成本支撑走强，盘面进一步下跌受阻。并且在9月中下旬，美联储超预期降息，国内货币政策加码，为市场带来流动性的同时也为后续财政政策打开遐想空间，盘面出现反弹。 2宏观：海外经济软着陆预期⾛强，国内财政加码预期⾛强 北京时间9月19号凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间下调50bp，降至4.75%-5%之间的水平，这是美联储自2020年3月以来的首次降息。本次降息幅度超过市场预期，有助于经济软着陆实现，也有助于国内打开政策空间，因此黑色盘面应声而涨。 在9月24号举办的国新会上，金融三部门联合宣布了一系列重要举措，货币宽松政策如约而至，其主要内容有：1）降低存款准备金率和政策利率；2）降低存量房贷款利率，统一房贷最低首付比例，优化保障房再贷款政策，支持收购房企存量土地；3）首设两支货币政策工具支持股票市场，一是证券、基金、保险公司互换便利，允许符合条件得证券、基金、保险等非银行机构以其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产，首期规模是5000亿元，未来可扩大规模；二是股票回购、增持再贷款、支持商业银行向上市公司和主要股东提供贷款用于回购和增持上市公司股票，央行按照100%的支持比例向商业银行发放再贷款，收起额度是3000亿元。其中前两条政策属于预期内利好，第三条创设货币政策工具为股市提供流动性是属于超预期惊喜，当天A股和黑色等大宗商品均出现大涨。本次会议明显提升了市场乐观情绪，有助于市场预期出现转向，为资本市场提供了流动性支持，也为后续财政政策打开了遐想空间。 在9月26日，中央较往年提前举办政治局会议，说明政策加码的紧迫性较强，该会议强调：1）要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。2）要降低存款准备金率，实施有力度的降息。3）要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。4）大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。本次政治局会议重点分析经济状况，反映出中央后续将加大宏观调控力度，加强逆周期调节的决心。 综上所述，在海外开启降息周期以及国内政策加码呈现国内外宏观利好共振下，市场乐观情绪明显提升，悲观预期出现转向，市场对于后续财政政策加码对实物工作量提升的预期加强。不过预计后续财政政策的重心或主要在于惠民生与促消费上，不会再像以往一样侧重于地产与基建投资，反而对房地产是要求要严控增量，因此预计后续财政政策加码或有利于提振黑色市场悲观情绪，但是对于钢材实际需求提振作用或较为有限。 3钢材需求展望：实际⼯作量并未出现改善 3.1地产：政策频发，但对新开⼯影响较为有限 国内地产利好政策频发，需求端有降低房贷首付、房贷利率等，供给端有政府收购存量房去库存，给予房企资金支持等，这些政策在一定层面上有利于房企资金出现改善，房地产行业风险减少，但是对于刺激房地产行业销售出现回升作用较为有限。这主要是因为在经济下行状态下，人们对于未来收入信心不足以及对未来房价上涨预期较为悲观，致使人们购房意愿不强。虽然中央在政治局会议上强调要促进房地产市场止跌回升，但是房地产下行周期或难以一时转变。 房地产市场销售难以放量，库存高企，因此房企拿地以及新开工意愿较弱，并且在地产“去库存”政策背景下，政府倾向于控制土地供应量，并且在9月26日的政治局会议上强调要对商品房建设严控增量，这些均抑制房地产新开工面积出现扩张，因此对应房地产耗钢仍旧较为低迷。不过由于近几年新开工面积持续下滑，在低基数效应下，累计同比进一步收缩的空间也较为有限。 3.2基建：资⾦紧张问题尚未出现改善 今年以来，狭义基建增速明显呈现萎缩，只有广义基建中的电力、热力燃气及水的供应业这一板块增速较高，主要是因为新能源建设的发展增速较大，并且电力基建的资金来源不是主要依赖于财政资金。 我们通常所指的传统基建主要是狭义基建，该基建项目资金来源主要依赖于财政投入，其中与基建相关的有一般公共预算与政府性基金预算，由于一般公共预算支出类型较为复杂，基建支出只占其中小部分，因此其与钢材实物工作量联系并没有那么紧密，但是政府性基金主要是投向于专项公共事业的发展和建设。另外各地地方城投由于背靠地方信用，也是地方政府的重要资金来源，其资金投向主要是地方公共事业建设，因此基建端投资我们需要着重跟踪政府性基金预算以及城投债。 由于房地产市场低迷，致使土地收入金下滑，地方政府收入缩减，化债压力较大，甚至有些地方已经到了砸锅卖铁筹集化债资金的地步了，由此可知，地方政府的财政资金较为紧张，对应基建端的资金支持势必就减少了。从城投债来看也可知当地政府目前主要目标是在化债而不是发展上，目前城投债净融资规模持续显著低于历史水平。从专项债来看，上半年由于化债背景下项目审核严格发放速度较慢，近几个月呈现加速发放，但是“特殊新增专项债”份额增加，这说明这部分专项债资金或用于化债上，专项债投向基建端的比例在不断收缩。我们从2024年1-8月项目开工投资额统计来看也可知，今年项目开工持续收缩。展望四季度，由于专项债投向基建端资金较少，土地出让收入金萎缩，城投债净融资为负值，后续项目资金紧张问题尚未得到改善，传导到基建耗钢实物工作量并未呈现增加，现实状况或较上半年更为悲观。 当前地方政府资金较为紧张，市场将希望寄托在中央加杠杆上，在9月26日的政治局会议上，确实没有再提防风险的重要性，更加侧重于稳发展上，但是目前我们财政的发力方向或有所转变，政治局会议上强调要“切实做好基层”三保工作，要把促消费和惠民生结合起来”，或不再像以往一样加大对地产、基建、制造业端的投资刺激，因此后续发放的财政政策可能对提振基建端耗钢量的作用较为有限。 3.3制造业：海内外PMI均下滑，但国内政策提振 全球制造业PMI从5月起持续下滑，目前已处于荣枯线下方，国内制造业PMI自3月起便开始下滑，对应国内制造业投资增速也在3月开启下滑，这说明国内外制造业需求均有所承压。我们从微观的汽车、家电、机械等领域来看，我们发现近几月的产量或是销量同比增速均出现明显放缓。不过国内对于刺激消费端的政策频 发，制造业以旧换新以及后续若是财政政策释放有利于商品内销增加，或对于制造业耗钢需求有一定提振作用。综合来看，虽海内外PMI均下滑，近几月制造业需求耗钢环比萎缩，但是预计在海外降息以及国内政策扶持下，预计后续制造业耗钢需求仍然维有一定韧性，或同比去年小幅增加。 3.4钢材出⼝：虽有所承压，但仍有望维持⾼位 2024年1-8月，中国共出口钢材7072万吨，较去年增加1125万吨，同比增速为19%，为钢材需求提供了主要增量。由于全球制造业PMI下滑，可见全球钢材需求并未出现明显增量，海外进口我国钢材主要是因为价格低廉。但是我国钢材成本低廉的优势有所削弱，山西煤和蒙煤较澳煤目前并无明显优势。之前依赖于买单出口，令钢材出口在低出口利润下，出口量仍然表现较好，但是自六月起国内对于出口买单进行严查以及海外对国内钢材出口的反倾销调查频起，预计在后续钢材出口利润收缩状态下，钢材出口或有所承压。但是考虑到国内内需较弱，钢铁产能过剩，钢厂可容忍亏损幅度较大，国内钢材价格仍处于国际较低水平，钢材出口量或仍维有一定韧性，预计四季度钢材出口量月均或维持在780-850万吨左右。 3.5钢材需求展望总结 从高频数据来看，截至今年9月底，经估算，钢材总表需大概同比去年缩减4%，其中五大材同比缩减8%，五大材中的建材是主要拖累项，其累计同比缩减20.62%。 从上述对钢材下游各行业需求展望来看，预计四季度地产耗钢或仍表现低迷；基建端目前资金到位情况并未出现改善，其较上半年资金紧缩情况更为严重，因此预计建材需求仍有进一步下滑趋势；海内外PMI收缩令近期卷板材需求呈现缩减，不过预计在海外降息以及国内政策扶持下，后续制造业需求或维有一定韧性，加上钢材出口预计仍处于相对高位，预计后续卷板材以及非五大材外的需求不会继续出现萎缩，或有小幅增量。综合评估下，预计四季度五大材表需同比或缩减10%左右，钢材总需求同比或缩减5%-10%。 4钢材供给展望：原料供应偏宽松，成本有下移倾向 截至2024年9月底，（铁水+废钢）代表钢材总供应量累计缩减4.5%，其中铁水产量缩减4.84%，废钢日耗量累计缩减2.8%。而从原料供应端来看，1-8月，铁矿石总供应量增加4.03%，焦煤总供应缩减1.08%，对应其需求量缩减将近5%来看，原料供应出现过剩，原料库存累积。 由于各地均需要保GDP，因此国内焦煤下半年以来不愿意再继续减产，呈现增产趋向，我们从近期炼焦煤总供应同比增加上也可看出一二。铁矿端今年主要增量在非主流矿上，非主流矿正处于资本开发阶段，为扩大产能其不愿轻易减产，因此原料供应端后续没有明显缩减倾向。 由于前段时间钢材需求下滑，钢厂利润收缩，钢厂出现大规模减产，而步入传统旺季以及双节影响，下游补库需求增加，钢材需求环比改善，钢材库存去化较快，五大材库存处于季节性低位，因此钢材存在阶段性供需错配缺口，因此在宏观提振与基本面支撑下，近期盘面呈现反弹。但是由于我们预计钢材现实需求仍然呈现萎缩状态，原料供应偏宽松状态不变，钢铁产能相对过剩，钢厂持续性减产决心不强，预计短阶段供需缺口很快能够被弥补，中长期仍然呈现供大于求的格局，因此后续还会形成负反馈，成材成本支撑有下移倾向。 5总结与策略 从宏观来看，海外超预期降息令经济软着陆预期增强，也打开了国内货币政策空间，国内超预期利好政策频发，令市场乐观情绪上升，悲观预期出现转向，对后续加大宏观调控力度、财政政策加码提振实物工作量的预期增强。 从基本面来看，地产耗钢需求仍旧低迷，基建资金紧张问题尚未出现改善，制造业和出口需求增量有限，预计四季度钢材总需求或同比缩减5%-10%，而原料供应未有明显缩减倾向，钢铁产