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2024钢材四季度展望:预期与现实博弈

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2024钢材四季度展望:预期与现实博弈

2024钢材四季度展望:预期与现实博弈 严志妮,周甫翰 2024-09-3007:59:35 摘要:短期在宏观预期向好以及钢材存在阶段性供需错配局面下,成材仍有一定反弹驱动力,但是后续财政政策发力方向或有所转变,对于钢材实际工作量的提振作用较为有限,预计成材短期供需错配缺口很快会被回补,后续基本面承压将限制盘面反弹高度,中长期供大于求的弱势局面尚未出现转变。 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月27日 钢材四季度展望 南华期货 ——预期与现实博弈 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 核⼼观点 从宏观来看,海外超预期降息令经济软着陆预期增强,也打开了国内货币政策空间,国内超预期利好政策频发,令市场乐观情绪上升,悲观预期出现转向,对后 续加大宏观调控力度、财政政策加码提振实物工作量的预期增强。 从基本面来看,地产耗钢需求仍旧低迷,基建资金紧张问题尚未出现改善,制造业和出口需求增量有限,预计四季度钢材总需求或同比缩减5%-10%,而原料供应未有明显缩减倾向,钢铁产能相对过剩,钢厂持续减产决心不强,钢材阶段性供需缺口很快会被回补,中长期仍呈现供大于求的格局。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 综合来看,短期在宏观预期向好以及钢材存在阶段性供需错配局面下,成材仍有一定反弹驱动力,但是后续财政政策发力方向或有所转变,对于钢材实际工作量的提振作用较为有限,预计成材短期供需错配缺口很快会被回补,后续基本面承压将限制盘面反弹高度,中长期供大于求的弱势局面尚未出现转变。 风险:财政政策超预期加码于基建端;原料供应大幅缩减;钢铁产能大幅缩减 1三季度钢材⾏情回顾 2024年7月-8月中旬,由于地产低迷,基建资金紧张,制造业PMI下滑,钢材出口国内买单调查趋严以及海外反倾销调查频起,钢材需求出现萎缩,并且螺纹 钢出现新旧国标切换事件,令钢材抛售压力加剧。与此同时,原料供应呈现偏宽松,钢材负反馈交易逻辑加深,成本支撑崩塌,钢材价格加速下跌。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 8月下旬至今,逐步转入传统旺季,钢材需求环比改善,而钢厂因亏损严重其复产节奏较为缓慢,钢材存在阶段性供需错配行情,并且受中秋节和国庆节双节影响,钢材下游以及钢厂均存有补库需求,原料成本支撑走强,盘面进一步下跌受阻。并且在9月中下旬,美联储超预期降息,国内货币政策加码,为市场带来流动性的同时也为后续财政政策打开遐想空间,盘面出现反弹。 螺纹、热卷主力价格 元/吨 4000 RBZL.SHF收盘价 HCZL.SHF收盘价 3750 3500 3250 3000 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 source:wind,南华研究,同花顺 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2宏观:海外经济软着陆预期⾛强,国内财政加码预期⾛强 北京时间9月19号凌晨,美联储将联邦基金利率目标区间下调50bp,降至4.75%-5%之间的水平,这是美联储自2020年3月以来的首次降息。本次降息幅度超过市 场预期,有助于经济软着陆实现,也有助于国内打开政策空间,因此黑色盘面应声而涨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 在9月24号举办的国新会上,金融三部门联合宣布了一系列重要举措,货币宽松政策如约而至,其主要内容有:1)降低存款准备金率和政策利率;2)降低存量房贷款利率,统一房贷最低首付比例,优化保障房再贷款政策,支持收购房企存量土地;3)首设两支货币政策工具支持股票市场,一是证券、基金、保险公司互换便利,允许符合条件得证券、基金、保险等非银行机构以其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押,从央行换入国债、央票等高流动性资产,首期规模是5000亿元,未来可扩大规模;二是股票回购、增持再贷款、支持商业银行向上市公司和主要股东提供贷款用于回购和增持上市公司股票,央行按照100%的支持比例向商业银行发放再贷款,收起额度是3000亿元。其中前两条政策属于预期内利好,第三条创设货币政策工具为股市提供流动性是属于超预期惊喜,当天A股和黑色等大宗商品均出现大涨。本次会议明显提升了市场乐观情绪,有助于市场预期出现转向,为资本市场提供了流动性支持,也为后续财政政策打开了遐想空间。 在9月26日,中央较往年提前举办政治局会议,说明政策加码的紧迫性较强,该会议强调:1)要加大财政货币政策逆周期调节力度,保证必要的财政支出,切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投资带动作用。2)要降低存款准备金率,实施有力度的降息。3)要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量,加大“白名单”项目贷款投放力度。调整住房限购政策,降低存量房贷利率,抓紧完善土地、财税、金融等政策。4)大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点。本次政治局会议重点分析经济状况,反映出中央后续将加大宏观调控力度,加强逆周期调节的决心。 综上所述,在海外开启降息周期以及国内政策加码呈现国内外宏观利好共振下,市场乐观情绪明显提升,悲观预期出现转向,市场对于后续财政政策加码对实物工作量提升的预期加强。不过预计后续财政政策的重心或主要在于惠民生与促消费上,不会再像以往一样侧重于地产与基建投资,反而对房地产是要求要严控增 量,因此预计后续财政政策加码或有利于提振黑色市场悲观情绪,但是对于钢材实际需求提振作用或较为有限。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3钢材需求展望:实际⼯作量并未出现改善 3.1地产:政策频发,但对新开⼯影响较为有限 国内地产利好政策频发,需求端有降低房贷首付、房贷利率等,供给端有政府收购存量房去库存,给予房企资金支持等,这些政策在一定层面上有利于房企资金出现改善,房地产行业风险减少,但是对于刺激房地产行业销售出现回升作用较为有限。这主要是因为在经济下行状态下,人们对于未来收入信心不足以及对未来房价上涨预期较为悲观,致使人们购房意愿不强。虽然中央在政治局会议上强调要促进房地产市场止跌回升,但是房地产下行周期或难以一时转变。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 房地产市场销售难以放量,库存高企,因此房企拿地以及新开工意愿较弱,并且在地产“去库存”政策背景下,政府倾向于控制土地供应量,并且在9月26日的政治局会议上强调要对商品房建设严控增量,这些均抑制房地产新开工面积出现扩张,因此对应房地产耗钢仍旧较为低迷。不过由于近几年新开工面积持续下滑,在低基数效应下,累计同比进一步收缩的空间也较为有限。 房地产资金来源累计同比 中国:未来收入信心指数和中国:未来房价预期:上涨占比 房地产开发资金来源:国内贷款:累计值同比房地产开发资金来源:自筹资金:累计值同比房地产开发资金来源:其他资金:累计值同比 中国:未来收入信心指数 中国:未来房价预期:上涨占比(右轴) 55 % 40 0.25 50 30 0 45 20 -0.25 10 40 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 source:wind,南华研究 source:wind,南华研究 房屋销售与新开工面积累计同比 商品房累计待售面积 % 100 房屋新开工面积累计同比 销售面积累计同比 万平方米 80000 商品房累计待售面积 70000 50 60000 50000 0 40000 30000 20/12 21/12 22/12 23/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 source:同花顺,南华研究 source:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 土地成交面积领先新开工六个月左右 房地产耗钢量同比季节性 100大中城市:成交土地规划建筑面积:当月值同比/6MMA(领先6月) 房地产开发企业:房屋:新开工面积:中国(月)同比/6MMA 2020 2021 2022 2023 2024 0.2 0.5 0 0 -0.2 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source:同花顺,南华研究 source:同花顺,wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.2基建:资⾦紧张问题尚未出现改善 今年以来,狭义基建增速明显呈现萎缩,只有广义基建中的电力、热力燃气及水的供应业这一板块增速较高,主要是因为新能源建设的发展增速较大,并且电力基建的资金来源不是主要依赖于财政资金。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 我们通常所指的传统基建主要是狭义基建,该基建项目资金来源主要依赖于财政投入,其中与基建相关的有一般公共预算与政府性基金预算,由于一般公共预算支出类型较为复杂,基建支出只占其中小部分,因此其与钢材实物工作量联系并没有那么紧密,但是政府性基金主要是投向于专项公共事业的发展和建设。另外各地地方城投由于背靠地方信用,也是地方政府的重要资金来源,其资金投向主要是地方公共事业建设,因此基建端投资我们需要着重跟踪政府性基金预算以及城投债。 由于房地产市场低迷,致使土地收入金下滑,地方政府收入缩减,化债压力较大,甚至有些地方已经到了砸锅卖铁筹集化债资金的地步了,由此可知,地方政府的财政资金较为紧张,对应基建端的资金支持势必就减少了。从城投债来看也可知当地政府目前主要目标是在化债而不是发展上,目前城投债净融资规模持续显著低于历史水平。从专项债来看,上半年由于化债背景下项目审核严格发放速度较慢,近几个月呈现加速发放,但是“特殊新增专项债”份额增加,这说明这部分专项债资金或用于化债上,专项债投向基建端的比例在不断收缩。我们从2024年1-8月项目开工投资额统计来看也可知,今年项目开工持续收缩。展望四季度,由于专项债投向基建端资金较少,土地出让收入金萎缩,城投债净融资为负值,后续项目资金紧张问题尚未得到改善,传导到基建耗钢实物工作量并未呈现增加,现实状况或较上半年更为悲观。 基建投资分行业 政府性基金收入快速下行 % 固定资产投资(不含农户)完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:交通运输 、仓储和邮政业:累计同比 % 中国:政府性基金收入:累计同比 50 25 25 0 0 -25 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 source:同花顺,南华研究 source:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 当前地方政府资金较为紧张,市场将希望寄托在中央加杠杆上,在9月26日的政治局会议上,确实没有再提防风险的重要性,更加侧重于稳发展上,但是目前我们财政的发力方向或有所转变,政治局会议上强调要“切实做好基层”三保工作,要把促消费和惠民生结合起来”,或不再像以往一样加大对地产、基建、制造业端的投资刺激,因此后续发放的财政政策可能对提振基建端耗钢量的作用较为有限。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华