钢材：回顾与展望

基本面变化

• 节后市场情绪好转：铁水反弹，炉料价格修复，黑色系整体补涨，钢材跟随成本上涨，基差走负，仓单注册价差扩大。后续螺纹仓单量预期增长。
• 需求不及预期：螺纹厂库累库，节后需求疲软，线材表需环比下降17%，春节前供需双弱。钢联调研显示建筑企业采购预估环比下降18%，主要因新项目少、季节性停工和施工放缓。基建项目拉动占比90%。
• 库存压力：热卷主要累在社库，杭州地区库存高位；冷轧产量环比增长2.8%。冬储情绪平淡，利息6-8厘，价格低于3000元才有吸引力。
• 钢坯与成材价差：上周钢坯涨价50元，钢坯生产利润修复，但成材跟涨乏力，整体与钢坯价差收缩。冷热价差、圆螺价差稳定。

展望与估值

• 库存推演：
  • 螺线：假设1延续前20周供应-12%、需求-7%，螺线累库幅度有限；假设2-4后30周需求-2%、-7%、-13%，库存维持季节性，对应累库-1.8%、-6.8%、-12.7%。
  • 板材：假设2-4后30周需求0.4%、3.8%、4.9%，库存维持季节性，对应累库0.8%、4.2%、5.4%。
  • 热卷压力大于螺纹：近端热卷库存压力较大。
• 库存高点与需求：春节后库存高点高于去年15%。本周至春节后25周，需求+2.6%至-4.3%，供应2.9%至-3.8%。铁水同比2.4%至-1.8%，中性假设下春节前铁水持平，减产量有限。
• 需求压力：未来铁水持续复产，需求需维持+2.4%水平，存在压力。
• 估值：
  • 盘面高炉利润较低，铁废价差80，添加性价比未显现。
  • 平电利润-10，谷电利润126，高炉利润78，中性微高，向下空间有限。
  • 土耳其热卷价差22美元，出口仍打开，近端出口三周下滑，持续关注。
  • 海外钢材价格节后偏平。
• 结论：宏观情绪退潮，铁水恢复后库存累库，近端现实压力存在，减产计划较慢，钢厂利润承压。钢厂炉料补库需求仍在，整体定价或压缩钢厂利润。