钢材：回顾与展望

创元期货研究院陶锐、安帅澎 基本面变化 基本面变化 ➢节后跟随宏观情绪向好，铁水反弹，炉料价格修复，黑色整体补涨，钢材跟随成本上涨，基差迅速走负，日内升水给到仓单注册价差。后续螺纹仓单量存在增长预期。➢伴随情绪减弱，近端转向累库，压力增加。 基本面变化 ➢螺纹厂库呈现累库趋势，节后需求不及预期，线材表需下滑较快，环比下降17%，春节前供需双弱。1月钢联调研建筑企业采购预估环比下降18%。主要因为新投放项目少，季节性停工与施工放缓。当前项目拉动主要在基建，钢联样本占比90%。➢热卷主要累在社库，杭州地区库存维持高位。冷轧产量环比增长2.8%。➢今年冬储情绪平淡，利息6至8厘，价格在3000元以下才有吸引力。 基本面变化 ➢上周钢坯涨价50元，钢坯生产利润修复，成材跟涨乏力，整体与钢坯价差收缩。➢冷热价差、圆螺价差稳定。 展望与估值 展望与估值 ➢假设1延续前20周，螺线/板材供应-12%与+4.2%；需求-7%与2%对库存推演，螺线累库幅度有限，热卷库存压力较大。➢螺线假设2-4后30周需求-2%、-7%、-13%，库存维持季节性，对供应推演，对应结果-1.8%、-6.8%、-12.7%。➢板材假设2-4后30周需求0.4%、3.8%、4.9%，库存维持季节性，对供应推演，对应结果0.8%、4.2%、5.4%。➢26年需求期待点仍在制造业下游工程机械，近端热卷压力大于螺纹。 展望与估值 ➢五大材结合前文假设计算，春节后库存高点高于去年15%。本周至春节后25周，需求处于+2.6%至-4.3%区间，供应处于2.9%至-3.8%区间。 ➢本周至春节后25周折算铁水同比，铁水产量同比2.4%至-1.8%。根据中性假设，春节前铁水与目前几乎持平，需要减产量有限。➢按目前检修计划计算，未来铁水持续复产，需求需维持+2.4%水平，需求存在压力。 展望与估值 ➢结合前文，宏观情绪退潮，铁水恢复后，库存转为累库，近端现实压力存在，目前减产计划较慢，钢厂利润存在压力。钢厂炉料铁矿仍有节前补库需求，整体定价或朝向压缩钢厂利润。 致谢 【免责申明】本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。