“电力+”系列研究（三）：绿电直联与数据中心的经济账怎么算？

电力及公用事业2026年06月28日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐 （维持） 绿电直联与数据中心的经济账怎么算？——“电力+”系列研究（三） ❑2026年3月两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。本篇专题我们聚焦于市场对算电最关注的两个环节，一个是对数据中心供电、一个是数据中心本身，拆解两类模式的经济账怎么算。 华创证券研究所 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑绿电直联：暂免交系统运行费，多方均受益，且呈现加速落地的状态。1、绿电直连主要省了哪些钱？1192号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费，伴随系统运行费攀升，该优势持续凸显；2、绿电直联项目收益率如何变化？绿电直联通过锁定电量需求、稳定量价预期，能够有效对冲弃风风险、修复项目收益率；3、绿电直连项目当前落地情况与未来展望。1）落地情况：截至2026年4月，已有99个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模34.05GW；2）未来展望：688号文将绿电直连项目拓展至多用户场景，未来有望加快增量绿电直联项目的落地。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比%股票家数(只)2280.03总市值(亿元)46,894.553.54流通市值(亿元)39,576.493.73 ❑绿电直联项目的三个特征：华北西北居多、能源制造接受度高、央企建设动能强。从区域分布看，华北地区以绝对优势居首，内蒙古与河北合计逾70个项目、装机超16GW，已成为最重要的先行区域，东北、西北次之，整体已迈入多省并进的规模化阶段；从下游负荷看，新能源产业链（27%）居首，冶金与化工合计占33%，电池及负极材料企业自建意愿较为突出，制造侧降碳闭环逻辑初步成型。从实施主体看，央企凭借资源协调能力主导项目格局，中国电力、中国核电、宝钢股份、中国铝业位居前四，能源央企兼具开发商与实施主体双重角色，宝钢、河钢、首钢三大钢企合计约265万千瓦，高耗能龙头主动推进碳成本管理意愿较为强烈。 %1M6M12M绝对表现-5.8%2.2%7.8%相对表现-7.8%-4.5%-18.8% ❑数据中心跑马圈地正当其时，当前收益率可达到12%。1、AI带动数据中心需求爆发，或将带来局部地区缺电。1）AI驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。据预测我国2026年算力总规模将达到767 EFlops，2021~2026年CAGR约为31%，国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。2）数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电。我国电力形势较优，电力供需结构相对宽松，但随着数据中心用电需求的持续抬升，部分区域仍面临缺电的风险，其中长三角枢纽节点2025年电力缺口高达6108亿千瓦时，以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大。2、数据中心收益率测算：数据中心项目具备优异的投资回报，测算IRR可达12%以上，盈利能力较强。 ❑能源下半场：火电增长降速、AI用电提速，电力供需有望重回紧平衡。供给侧来看，火电新增明显降速，新能源增长重回理性。需求侧层面数据中心有望成为十五五期间用电的重要拉动，根据信通院测算，高情景下，至2030年，算力中心用电量或超7000亿千瓦时，将占比全社会用电量的5.3%。 ❑投资建议： 1、绿电直连层面关注三个层面：1）绿电直联项目已实质落地的，建议关注大唐发电、甘肃能源；2）目前绿电直联项目落地较多的华北、西北等区域，强推河北海风龙头新天绿色能源（H+A），建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源；3）全国性新能源运营商或同步受益，建议关注龙源电力（H）、太阳能、节能风电等。 2、看好AI时代数据中心叙事。数据中心仍然是AI时代的重要环节之一，重点关注电力企业外延IDC/算力租赁的上市公司，建议关注晶科科技、协鑫能科、金开新能。 ❑风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动。 投资主题 报告亮点 2026年3月，两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。 2026年3月，我们正式开启“电力+”系列研究，本篇作为系列报告的第三篇，我们聚焦于市场对算电协同最关注的几个方面： 1、市场上对电算融合模式之下绿电直联的机制相关研究较少，本报告对目前政策机制进行了系统性梳理。 3、系统性搭建数据中心盈利模型。 投资逻辑 1、绿电直连层面关注三个层面： 1）绿电直联项目已实质落地的，建议关注大唐发电、甘肃能源； 2）目前绿电直联项目落地较多的华北、西北等区域，强推河北海风龙头新天绿色能源（H+A），建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源； 3）全国性新能源运营商或同步受益，建议关注龙源电力（H）、太阳能、节能风电等。 2、看好AI时代数据中心叙事。 数据中心仍然是AI时代的重要环节之一，重点关注电力企业外延IDC/算力租赁的上市公司，建议关注晶科科技、协鑫能科、金开新能。 目录 一、电算融合：从主题到产业趋势，直联&数据中心发展正当其时................................5 1、从主题到产业，从个股到板块.............................................................................52、回应两个关切问题：数据中心与绿电直联的经济账怎么算？.........................5 二、绿电直联的经济账怎么算？...........................................................................................6 （一）绿电直联vs非直联：免交系统运行费，项目IRR有所修复.........................61、绿电直连主要省了哪些钱？.................................................................................62、绿电直联项目收益率如何变化？.........................................................................8（二）绿电直连项目当前落地情况与未来展望...........................................................81、落地情况：已有百个项目完成审批，数据中心占比约8%...............................82、未来展望：688号文拓展至多用户场景，有望加速项目落地........................11（三）绿电约两成电量面临消纳困境，绿电直连有望破解消纳瓶颈......................12 三、数据中心的经济账怎么算？.........................................................................................13 （一）AI带动数据中心需求爆发，或将带来局部地区缺电....................................131、AI驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升..............................132、数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电...................................14（二）数据中心收益率测算：IRR可达12%以上，盈利能力较强..........................16 四、能源下半场：火电降速、AI提速，电力供需有望重回紧平衡................................17 （一）供给侧：新能源主导装机格局成型，火电降速供需或重回紧平衡..............171、新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变...................................172、近年来我国装机增速高于用电增速...................................................................183、未来展望：发电量降速，电力供需有望重回偏紧状态...................................18 五、投资建议.........................................................................................................................20 六、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1 2026年公用事业行情复盘........................................................................................5图表2我国电价的构成情况.................................................................................................6图表3 2026年系统运行费呈现上升趋势............................................................................7图表4 2026年我国各地火电容量电价或将上调（元/千瓦·年，含税）.......................7图表5中国国网新型储能装机规模及增速（万千瓦，%）..............................................7图表6各情景下内蒙古绿电直连项目收益率测算结果汇总.............................................8图表7绿电直连项目梳理（GW）.......................................................................................9图表8分地区绿电直连项目统计（GW） ...........................................................................9图表9绿电直连下游负荷类型占比（%）........................................................................10图表10绿电直连项目上市公司实施主体负荷情况........................