电力及公用事业行业跟踪报告：如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？——“电力+”系列研究(二)

电力及公用事业行业跟踪报告

一、供给扩张：新能源转型趋势明显，装机增速超越用电增速

1. 新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变：2025年，新能源（风电+光伏）占新增装机的比例达到80%，而2013年仅为14%，风光已成为绝对主导，新能源对增量电力供给的支撑作用日益凸显。
2. 近年来我国装机增速高于用电增速：引入“等效火电”调整方法，经此调整后，2012～2025年全国等效装机增速CAGR为7.3%，用电量增速CAGR为5.8%，表明经调整后的装机增速仍然高于全社会用电需求的增长，进而带来了新能源消纳的压力。

二、消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境

1. 风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压：近年来，风电利用小时数从2022年的2219小时下行至2025年的1801小时；光伏则更为显著，从2022年的1340小时下行至2025年约1015小时。
2. 待消纳缺口测算：2025年待消纳的缺口电量约5159亿度，待消纳的缺口电量/理论发电量高达18%，若持续缺乏有效的消纳手段，新能源装机的继续扩张或将导致项目收益率承压下降。

三、绿电直联：增量新能源消纳的破局之道

1. 政策密集落地，绿电直联已从试点走向规模推广阶段：政策文件密集递进，绿电直联商业模式的可复制性与规模化推广条件已基本具备。截至2026年5月，全国已完成审批的绿电直联项目达100个，新能源装机规模合计约26.11GW。
2. 绿电直连的优势：
   • 经济维度：绿电直联具备显著经济比较优势，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费。
   • 碳合规维度：绿电直联能够满足欧盟碳合规认证，对于产品出口欧盟的制造业企业而言，是规避碳关税、保障市场准入的合规刚需。
3. 消纳测算：
   • 新增项目：若绿电直联项目能加速扩容至约60GW规模，理论上即可有效覆盖增量新能源的消纳缺口。
   • 存量项目：存量项目的消纳改善有赖多路径协同，包括特高压外送、抽水蓄能及新型储能、全国电力市场化改革的深化等方式。

四、投资建议

绿电直联有望重塑传统绿电运营商估值逻辑。投资线索：

1. 绿电直联项目已实质落地，先发优势最为确定：建议关注大唐发电、甘肃能源。
2. 深耕绿电直联重点省份，区域布局优势显著：建议关注新天绿色能源（H）、建投能源、京能电力、华能蒙电、嘉泽新能、银星能源、华电辽能。
3. 全国性新能源运营商或同步受益：建议关注龙源电力（H）、晶科科技、太阳能、金开新能、节能风电。

五、风险提示

绿电直连政策落地不及预期、用电需求增速不及预期、电价下行风险。