电力及公用事业行业跟踪报告：如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？——“电力+”系列研究(二)

电力及公用事业2026年05月29日 电力及公用事业行业跟踪报告 推荐 （维持） 如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？ ——“电力+”系列研究（二） ❑供给扩张：装机增速超越用电增速，新能源转型趋势明显。1、新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变。2025年，我国新能源（风电+光伏）占新增装机的比例达到80%，而2013年仅为14%，风光已成为绝对主导，新能源对增量电力供给的支撑作用日益凸显。2、近年来我国装机增速高于用电增速。由于风光发电具有波动性与间歇性，我们引入“等效火电”调整方法，对风电、光伏进行“等效火电”处理。经此调整后，2012～2025年全国等效装机增速CAGR为7.3%，用电量增速CAGR为5.8%，表明经调整后的装机增速仍然高于全社会用电需求的增长，进而带来了新能源消纳的压力。 华创证券研究所 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❑消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境。1、风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压。近年来，风电利用小时数从2022年的2219小时下行至2025年的1801小时；光伏则更为显著，从2022年的1340小时下行至2025年约1015小时，由于装机增速持续快于负荷增速，新能源面临消纳困境，利用小时数下行压力加大。2、待消纳缺口测算：我们以2018～2024年风光利用小时数历史均值为利用小时的理论中枢（风电约2152小时，光伏约1258小时基准），乘以对应年末装机规模，得到理论发电量；再与实际发电量相减，差值即为待消纳的缺口电量。经过测算可得，2025年待消纳的缺口电量约5159亿度，待消纳的缺口电量/理论发电量高达18%，若持续缺乏有效的消纳手段，新能源装机的继续扩张或将面临收益率持续下滑。 行业基本数据 占比%股票家数(只)2280.03总市值(亿元)51,070.423.84流通市值(亿元)42,897.904.02 %1M6M12M绝对表现2.3%10.1%16.5%相对表现-0.9%0.5%-10.3% ❑绿电直联：增量新能源消纳的破局之道。1、政策密集落地，绿电直联已从试点走向规模推广阶段。从650号文确立制度基础、明确源荷匹配规范，到1192号文打通价格机制、自发自用电量免缴系统运行费，再到688号文将适用场景由单一用户延伸至多用户，绿电直联商业模式的规模化推广条件已基本具备。根据不完全统计，截至2026年5月，全国已完成审批的绿电直联项目达100个，新能源装机规模合计约26.11GW。2、绿电直连的优势：降低综合用电成本，满足欧盟碳合规认证。1）经济维度：绿电直联具备显著经济比较优势。1192号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费。2）碳合规维度：对于产品出口欧盟的制造业企业而言，绿电直联不仅是降本工具，更是规避碳关税、保障市场准入的合规刚需。3、消纳测算：绿电直联治增量之标，多路径协同治存量之本。1）新增项目：根据测算，2026年光伏+风电新增装机约为330GW，若不加干预，参照历史待消纳缺口规律，新增项目将面临约18%的消纳缺口，对应等效负荷约59GW。若绿电直联项目能加速扩容至约60GW规模，理论上可有效覆盖增量新能源的消纳缺口。2）存量项目：存量项目的消纳改善有赖多路径协同，包括特高压外送、抽水蓄能及新型储能、全国电力市场化改革的深化等方式，多措并举方能实现消纳格局的优化。 相关研究报告 《气象数据大盘点，厄尔尼诺如何影响能源变化？》2026-05-23《电力+算力：开启电算融合新周期——“电力+”系列研究（一）》2026-03-11《电力及公用事业行业重大事项点评：绿电下游新需求不断涌现，“电力+算力”为绿电打开全新增长空间》2026-02-28 ❑投资建议：绿电直联有望重塑传统绿电运营商估值逻辑。我们梳理出三条投资线索：1、绿电直联项目已实质落地，先发优势最为确定。建议关注大唐发电、甘肃能源。2、深耕绿电直联重点省份，区域布局优势显著。我国华北地区、西北地区以及东北地区为绿电直联项目较为密集的区域，华北地区方面，强推河北省海风龙头新天绿色能源（H），建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源；东北地区方面，建议关注华电集团旗下的辽宁能源运营商华电辽能。3、全国性新能源运营商或同步受益。具备全国化新能源资产布局的平台型绿电运营商，不依赖单一区域，或将在绿电直联规模扩张中凭借项目储备广度与议价能力同步受益，建议关注龙源电力（H）、晶科科技、太阳能、金开新能、节能风电。 ❑风险提示：绿电直连政策落地不及预期、用电需求增速不及预期、电价下行风险。 目录 一、供给扩张：新能源转型趋势明显，装机增速超越用电增速.......................................4 1、新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变.....................................42、近年来我国装机增速高于用电增速.....................................................................4 二、消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境...................................5 1、风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压.................................................52、待消纳缺口测算：25年待消纳缺口约5159亿度，占理论发电量的18%......5 三、绿电直联：增量新能源消纳的破局之道.......................................................................6 1、政策密集落地，绿电直联已从试点走向规模推广阶段.....................................62、绿电直连的优势：降低综合用电成本，满足欧盟碳合规认证.........................73、消纳测算：绿电直联治增量之标，多路径协同治存量之本.............................8 四、投资建议...........................................................................................................................9 五、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1分能源类型新增装机（GW）...................................................................................4图表2分能源类型新增装机占比情况（%）......................................................................4图表3近年来全国用电增速vs累计装机增速情况（等效火电调整后）........................4图表4风电、光伏利用小时数出现下行趋势（小时）.....................................................5图表5新能源待消纳缺口规模测算（小时）.....................................................................5图表6绿电直连国家相关政策梳理.....................................................................................6图表7绿电直连项目梳理（GW）.......................................................................................7图表8分地区绿电直连项目统计（GW） ...........................................................................7图表9电价的构成情况.........................................................................................................8图表10增量新能源项目消纳测算.......................................................................................9 一、供给扩张：新能源转型趋势明显，装机增速超越用电增速 1、新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变 历经十年演变，中国新增装机结构已从火电主导彻底转向新能源主导，能源结构正经历前所未有的系统性变化。2025年，新能源（风电+光伏）占当年新增装机的比例已达到80%，而这一数字在2013年仅为14%；火电新增装机占比则从2013年的约45%降至2025年的17%，风光已成为绝对主导。综合来看，中国电力新增装机已完成从化石能源主导向清洁能源主导的系统性切换，新能源对增量电力供给的支撑作用日益凸显。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2、近年来我国装机增速高于用电增速 由于风光发电具有波动性与间歇性，其低利用小时数所贡献的有效电力供给能力低于其名义装机规模，因此风光的快速扩张会带来装机增速“失真”。 我们引入“等效火电”调整方法，对风电、光伏进行“等效火电”处理。通过计算当年各类电源的利用小时数与火电利用小时数之比得到“等效火电系数”，从而将各类装机换算为等效火电容量，使不同发电特性的电源具备横向可比性。经此调整后，2012～2025年全国等效装机增速CAGR为7.3%，用电量增速CAGR为5.8%，表明经等效火电调整之后的装机增速仍然高于全社会用电需求的增长，因此带来了新能源消纳的压力。 资料来源：Wind，华创证券 二、消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境 1、风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压 近年来，风光利用小时数呈现趋势性下行，消纳问题凸显。 近年来，风电利用小时数从2022年的2219小时下行至2025年的1801小时；光伏则更为显著，从2022年的1340小时下行至2025年约1015小时，总体趋势方向清晰向下。由于装机增速持续快于负荷增速，而电网无法消纳全部新能源发电，新能源面临消纳困境，利用小时数下行压力加大。 资料来源：Wind，华创证券 2、待消纳缺口测算：25年待消纳缺口约5159亿度，占理论发电量的18% 待消纳缺口测算方法：我们以2018～2024年风光利用小时数历史均值为利用小时的理论中枢（风电约2152小时，光伏约1258小时基准），乘以对应年末装机规模，得到理论发电量；再与实际发电量相减，差值即为待消纳的缺口电量。 经过我们测算可得，2025年待消纳的缺口电量约5159亿度，待消纳的缺口电量/理论发电量高达18%。若持续缺乏有效的消纳手段，新能源装机的继