本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》点评 明确绿电定位，装机与消纳矛盾渐解 2023年01月06日 ➢ 事件概述：1月6日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》。 ➢ 厘清关系，煤电基荷，绿电承担增量： 当前煤电为主的火电仍是我国电力生产的“压舱石”，截至2021年底，我国火电装机12.97亿千瓦，占全国装机容量的54.6%，占全社会发电量的67.4%。两次全国性大范围的“有序用电”之后，政策对于煤电的态度也发生了较大的转变，呼吁“重启”之声不绝于耳。对于市场担忧的煤电重启对绿电的冲击，《意见稿》指出：“统筹绿色与安全，推动保障性支撑电源建”、“电力供给结构以化石能源发电为主体向新能源提供可靠电力支撑转变”。在新型电力系统构建中，文件明确煤电与绿电的定位，煤电作为电力安全保障的“压舱石”，继续发挥基础电源作用，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域统筹优化布局，加速向调峰辅助电源转型，“双碳”目标下，全社会用能增量将主要由绿电承担。 ➢ “源网荷储”协同发展，绿电装机与消纳矛盾渐解：围绕绿电发展，《意见稿》提出：1）推动主要流域可再生能源一体化、沙漠戈壁荒漠地区新能源及海上风电集约化基地化开发； 2）加快推动中东部和南方地区分散式风电及分布式光伏发电开发，以就地利用为主要目的拓展分散式新能源开发应用场景。风光发展如火如荼，但新能源资源的供需错配与新能源自身出力波动性共同影响新能源消纳问题。对此，《意见稿》提出：1）统筹不同电力供应方式，实现远距离输电与就地平衡兼容并蓄；2）重点围绕沙漠戈壁荒漠地区推动大型风电、光伏基地建设，结合清洁高效煤电、新型储能、光热发电等，形成多能互补的开发建设形式，探索建立新能源基地有效供给和电力有效替代新模式。灵活性火电、水电（包括抽蓄）、新型储能等调节型电源的增加将消解新能源出力的时间错配，特高压外送通道的建设将改善新能源出力的空间错配，“源网荷储”协同发展，绿电发展中装机与消纳的矛盾将逐渐缓解。 ➢ 投资建议：“双碳”目标下，能源结构转型势在必行，全社会用能增量将主要由绿电承担，火电的角色定位由基核电源加速向调峰电源转变；“源网荷储”协同发展，新型电力系统下，绿电装机与消纳的矛盾逐渐缓解。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 ➢ 风险提示：1）宏观经济；2）价格变动；3）电力市场竞争；4）供需变动 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600900 长江电力 20.89 1.16 1.18 1.38 18.1 17.7 15.1 推荐 002039 黔源电力 15.17 0.55 1.21 1.37 27.7 12.6 11.1 推荐 601985 中国核电 6.06 0.43 0.55 0.61 14.2 11.0 9.9 推荐 600905 三峡能源 5.97 0.20 0.30 0.33 30.3 19.8 18.0 推荐 600642 申能股份 5.52 0.33 0.42 0.65 16.5 13.3 8.4 推荐 600483 福能股份 11.17 0.65 1.23 1.36 17.2 9.1 8.2 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年01月06日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： 邮箱： S0100521100007 yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.环保行业事件点评：加强新时代水土保持，改善农村人居环境-2023/01/04 2.公用事业行业周报（2022年第52周）：绿证交易有望再提速，技术创新助环保高质量发展-2023/01/01 3.电力月谈（2022年12月期）-2022/12/25 4.广东、江苏2023年度电力市场年度交易结果点评：电价“涨”声预期兑现，绿电量价齐升渐明-2022/12/24 5.·公用事业行业周报（2022年第51周）：高比例长协助保供，关注环保降碳主线-2022/12/24 行业点评/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：2011-2021年我国分电源装机情况 图2：2021年煤电装机占比46.7%（单位：万千瓦） 资料来源：国家能源局，国家统计局，中电联，民生证券研究院整理 资料来源：国家能源局，国家统计局，中电联，民生证券研究院整理 图3：2011-2021年我国分电源发电量情况 图4：2021年煤电发电量占比60.0%（单位：万千瓦时） 资料来源：国家能源局，国家统计局，中电联，民生证券研究院整理 资料来源：国家能源局，国家统计局，中电联，民生证券研究院整理 图5：2030年我国电源装机结构预测（单位：亿千瓦） 图6：2060年我国电源装机结构预测（单位：亿千瓦） 资料来源：国家能源局，中电联，GEIDCO，民生证券研究院整理 资料来源：国家能源局，中电联，GEIDCO，民生证券研究院整理 0%20%40%60%80%100%火电-煤电火电-气电火电-其他水电-常规水电-抽蓄核电风电光伏其他11090146.7%3545314.9%3284813.8%3065612.9%108594.6%79173.3%53262.2%36391.5%940.0%火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-其他核电水电-抽蓄0%50%100%火电-煤电火电-气电火电-其他水电-常规水电-抽蓄核电风电光伏其他5027060.0%1301115.5%65567.8%40754.9%33604.0%28343.4%32703.9%3900.5%20.0%火电-煤电水电-常规风电核电火电-其他火电-气电光伏水电-抽蓄10.527.6%4.411.6%8.021.0%10.026.3%1.94.9%0.82.1%1.12.9%1.13.0%0.30.7%火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-生物质及其他核电水电-抽蓄光热5.87.2%25.031.2%35.544.3%3.24.0%1.82.2%2.53.1%1.82.2%2.53.1%2.02.5%水电-常规风电光伏火电-气电火电-生物质及其他核电水电-抽蓄光热燃氢 行业点评/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026