电力25年报&26Q1总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局

25年报&26Q1总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局 行情回顾。基本面：需求端仍有韧性，主动型基金配置回升。2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%；规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+24.4%和+9.7%。2026年1-3月，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2%；规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别+3.7%、+8.9%、-3.8%、+11.2%和-2.9%。据中电联预计，消费端：预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，二季度全国全社会用电量增速5%左右。供给端：预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模。预计全国发电装机在二季度超过40亿千瓦，到2026年底，全国发电装机容量达到43亿千瓦左右。 增持（维持） 受下游需求疲软拖累2025年煤价中枢显著回落，2026年一季度同环比仍承压。截至2025年12月31日北港Q5500现货价687元/吨，同比下跌81元/吨（跌幅10.5%）。2025年北港Q5500均价703元/吨，同比下跌158元/吨（跌幅18.4%）。26Q1北港Q5500均价719元/吨，同比下跌14元/吨（跌幅2.0%），较25Q4均价下跌46元/吨（跌幅6.0%）。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 市场表现：2025年，沪深300指数上涨17.66%，中信电力及公用事业指数上涨5.54%，跑输沪深300指数12.12个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第25位。个股方面，2025年，中信电力及公用事业板块69家上市公司中43家上涨，26家下跌。2026年一季度，沪深300指数下跌2.98%，中信电力及公用事业指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数13.31个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第3位。个股方面，2026年一季度，中信电力及公用事业板块69家上市公司中63家上涨，6家下跌。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 基金持仓：2026Q1主动型基金持仓占比提升。2026年Q1末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.71%，同比降低0.66pct，环比25Q4增加0.09pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.70%，同比降低1.19pct，环比25Q4减少0.07pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.17%。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 业绩综述：2025年电力板块业绩降收增利，2026年一季度盈利小幅下滑。2025电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入19576亿元，同比下降1.29%；实现归母净利润1896亿元，同比提升10.04%。2026年一季度行业实现营业收入4682亿元，同比提升0.79%；实现归母净利润503亿元，同比下降0.79%。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《电力：中电联预测全年用电量+5%-6%，5月近一半地区电价环比修复》2026-05-052、《电力：主动型基金电力持仓占比回升，全国16地区提升煤电容量电价》2026-04-263、《电力：中办、国办发布绿色转型纲领性文件，节能降碳走向制度硬约束》2026-04-23 成本低位支撑盈利，2025年火电降收增利，2026年一季度盈利转亏。2025年火电上市公司（SW）合计实现营业收入12157亿元，同比下滑3.17%；合计实现归母净利润751亿元，同比提升16.22%。2026年一季度火电行业实现营业收入2933亿元，同比下降0.03%；实现归母净利润212亿元，同比下降0.19%。2025年火电板块中28家火电公司中共有23家公司归母净利润同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，5家公司归母净利润同比下降，1家公司转亏。2026年一季度火电板块中28家火电公司中共有17家公司归母净利润同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，1家公司减亏，11家公司归母净利润同比下降。 水电业绩稳步增长，可能来源于水电价格受市场化因素影响偏小。2025年水电上市公司（SW）合计实现营业收入1964亿元，同比增长0.83%；合 计实现归母净利润612亿元，同比增加8.71%。2026年一季度水电行业实现营业收入437亿元，同比提升4.42%；实现归母净利润133亿元，同比提升17.24%。2025年水电板块中11家水电公司中共有9家公司归母净利润同比增长，2家公司归母净利润同比下降，1家公司增亏。2026年一季度水电板块中11家水电公司中共有8家公司归母净利润同比增长，1家公司减亏，3家公司归母净利润同比下降，1家公司转亏。主要系水电价格受市场化因素影响较小，水电业绩稳步提升。 2026年新能源电价压力加剧，业绩整体承压，待算电协同推进破局。2025年新能源发电（含核电）上市公司（SW）合计实现营业收入3370亿元，同比增长4.97%；合计实现归母净利润412亿元，同比增长4.05%。2026年一季度新能源（含核电）行业实现营业收入809亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润116亿元，同比降低16.89%。2025年新能源板块（包括核电、风力发电和光伏发电）中28家公司中共有12家公司归母净利润同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，3家公司减亏，16家公司归母净利润同比下降，1家公司转亏。2026年一季度28家公司中共有6家公司归母净利润同比增长，1家公司业绩扭亏为盈，2家公司减亏，22家公司归母净利润同比下降，1家公司转亏，3家公司亏损扩大。 投资建议。2025年报来看，火电降收增利，水电、绿电盈利稳步提升，电力板块整体业绩表现符合预期。2026年一季报，受电价压力提升，火电盈利转亏，水电双位数高增，新能源相对承压。展望后市，我们认为当下电价有望见底反弹，电量后市随需求修复，燃料成本仍维持相对低位，区域分化将进一步凸显；算电协同政策与项目持续推进，绿电消纳与盈利稳定可期。 建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。 建议关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、申能股份、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，水核有望受益于电价修复，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、中国核电和中国广核。 燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 内容目录 1.行情回顾.......................................................................................................................................................41.1基本面：需求端仍有韧性，主动型基金配置回升..................................................................................41.1.1 2026年一季度全社会用电增速5.2%，火电水电出力增速提升....................................................41.1.2成本：2025年煤价低位，2026年一季度同环比仍承压..............................................................51.2市场表现..............................................................................................................................................61.3 Q1主动型持仓占比回升，水核获加仓...................................................................................................82.业绩综述：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局...............................................................................112.1火电成本低位支撑盈利.......................................................................................................................112.2水电：电价受影响偏小，业绩稳步提升..............................................................................................132.3新能源：电价压力加剧，业绩相对承压，静待算电协同破局...............................................................143.投资建议.....................................................................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：全社会累计用电量及同比增速（亿千瓦时）........................................................................................4图表2：全国累计发电量及同比增速（亿千瓦时）...........................................................................................4图表3：火电2026年1-3月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）............................................................5图表4：水电2026年1-3月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）............................................................5图表5：太阳能2026年1-3月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）..