外汇周报：强美元下人民币重返6.8

市场分析 美元兑人民币 本周美元兑人民币的核心变化，是美元广谱走强、即期重返6.8关口。一方面，美伊停火落地、美国对伊朗石油临时解禁、霍尔木兹海峡复航，国际油价本周加速回吐战时溢价，基本抹去2月底冲突以来的全部涨幅、重返战前水平，今年以来压制风险偏好的能源冲击快速退潮；另一方面，油价回落并未打开美元下行空间，反而因通胀粘性“沉淀”而强化美元的利率支撑——本周五公布的5月核心PCE同比升至3.4%、创2023年10月以来新高，广义PCE破4%、为三年来首次，叠加沃什转鹰、年内加息预期升温，美元指数近一周大涨超1%、逼近101.5的13个月高位。美元支撑由“避险+再通胀”切换为“利差+美国例外论”，并直接带动USDCNY与USDCNH双双重返6.8。当前最关键的问题已不在油价，而在这轮广谱强是“温和”还是“破位”：若仅是温和偏强、即美元与人民币“双强”延续，人民币虽贬但相对非美抗跌、在区间内震荡；若美元真正站稳上行、或加息预期兑现，则需警惕重演2021—2022年的路径——彼时美元由“双强”切向“破位强”，USDCNY自6.3—6.4一路抬升至6.9以上。 对人民币而言，年中重返6.8是强美元下的节奏扰动。支撑端来自出口韧性：年中港口高频数据依旧强劲，国内集装箱吞吐同比增5%—10%、东南亚主要港口入境船舶同比增10%以上，在一众非美货币普遍蹉跎的背景下，人民币走出独立行情、阶段性具备类避险属性，这是经常账户层面的硬核底牌。约束端来自结汇意愿回落：4—5月出口结汇率降至约50%、明显低于一季度与季节性均值，企业“逢高结汇”使结汇盘呈时点性、脉冲性特征。升值背景下结汇率不升反降，根源在于美中利差继续走阔这一罕见组合——部分企业宁可持有美元存款博取利差并观望，而年中美元的显著走强进一步加重了犹豫。本周三境内USDCNY成交一度放量至710亿美元、为年内次高，量能放大的背后正是多空分歧的显性化。整体看，强势出口仍是人民币的方向性支撑，而年中的双向波动可能给出更多逢高结汇窗口。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国通胀黏、联储抗通胀强硬，但油价回落缓和压力；中国出口韧性延续；2）中美利差(chā)利好美元：联储维持利率、点阵图转鹰，美债利率高位，中美利差深度倒挂未变；3）贸易政策不确定性中性：市场主线已由地缘能源转向停火后的局势消化，关税扰动暂居其次，中美经贸沟通节奏仍是边际变量。 其他货币 欧元：欧元缺乏独立驱动，被动承受强美元。虽然欧洲央行6月已将主要利率上调至2.25%，但在美欧利差走阔下，欧元兑美元本周一度跌至约1.133、刷新一年新低。中期看，油价回落有助于改善欧元区贸易条件、缓解能源型滞胀，但短期美元强势仍占主导。下一步催化关注欧洲央行辛特拉论坛对政策路径的指引。 日元：日本央行6月已加息至1%、创31年新高，美元兑日元却不跌反升、一度逼近162，刷新数十年低位。症结在美日利差：美联储仍处3.50%—3.75%且沃什转鹰，250个基点以上的利差短期不是收窄而是有走阔风险，加息这点边际变化被轻易盖过。东京6月通胀虽继续回升，但核心动能不稳、央行正常化偏审慎，难以追上美联储。本轮日元疲软是利差驱动而非能源驱动，故油价回落提振有限。162一线既是技术强阻力、也是当局心理防线，财务省已表态全天候关注、联合干预猜测升温，但4—5月创纪录约11.7万亿日元干预效果尚且有限，利差未收窄前干预只能 延缓难以扭转。 策略 美元兑人民币：短期区间6.75—6.82，现贴近6.80—6.82弱端，且上下不对称——续贬至6.82需美元站稳上行或加息预期兑现，回升至6.75则需美元回落、结汇重新发力与逆周期因子回归共同配合。这并非趋势性转弱，而是短期风险偏上沿：美元温和偏强则区间内震荡，一旦转为破位式广谱强则可能上一个台阶。重点跟踪美元与美债走向、结汇行为及中间价逆周期信号。 欧元：偏弱震荡，短线1.135—1.16区间，1.135为一年低点关键支撑。强美元未缓和前反弹空间有限，建议逢高偏空，催化关注辛特拉论坛与美欧利差变化。 日元：美元兑日元高位运行，区间159—163，162—163为干预敏感区。以区间高抛为主，警惕干预预期引发的快速回落，以及全球转向衰退交易后套息平仓的剧烈反弹。方向性改善有赖美债利率回落，而非日本一端加息。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..................