外汇周报：地缘降级油价下挫，美元溢价回吐人民币偏强

市场分析 美元兑人民币 本周美元兑人民币的定价主线，已从前期的能源避险溢价，转向地缘降级之后美元溢价的回吐。转折点在周四，特朗普临时取消了对伊朗的军事打击，转而释放出美伊接近停火、霍尔木兹海峡有望重新通航、协议或于本周末在欧洲签署的信号，叠加阿联酋与伊朗罕见的直接接触，市场风险偏好随之回暖，最直接的印证就是油价，布伦特原油单日急挫逾4%、跌破每桶90美元，创3月以来新低。过去数月美元偏强并非源于美国增长重新占优，而是高油价推升再通胀担忧、锁定高利率并带动避险配置，这条链条同时赋予了美元利率与避险的双重溢价；一旦地缘定价由升级转向降级、油价高位回落，这部分溢价便迅速回吐，美元指数也自99附近重新走软。当然，逻辑能否持续仍系于协议落地，即便框架达成，海峡扫雷、油田复产与设施修复都还需时间，油价回落与溢价释放都可能反复。 美国通胀内部的分化进一步强化了这一判断。5月CPI同比升至4.2%、创近三年新高，但几乎完全由能源贡献，能源分项同比大涨23.5%、汽油涨约四成；剔除食品与能源的核心CPI环比仅0.2%、同比2.9%，月度涨幅甚至低于预期。可见美国总体通胀的高烧本质是能源冲击而非需求过热，只要油价随地缘降级回落，上行压力就会较快缓和。也正因如此，下周6月16至17日的美联储议息大概率维持3.50%至3.75%不变，市场对年内降息的定价仍接近于无，10年期美债收益率维持在4.40%附近的年内高位；但在能源溢价消退背景下，美元此前同时享有的高利率支撑与避险支撑正在同步弱化，对其形成阶段性压制。 就人民币自身而言，本轮走强是基本面主动偏强与外部美元被动走软的叠加，内生支撑并未被外部扰动破坏。与美国形成对照的是，中国5月CPI同比仅涨1.2%、核心CPI涨1.1%，并未输入能源型通胀；PPI同比虽仍有3.9%，但石油开采、精炼石油等相关分项环比已由前期大涨转为回落，说明能源价格高点正在过去。叠加5月出口同比增长19.4%（美元计）、再超预期，经常账户顺差与持续释放的结汇需求构成底部支撑。自2025年10月末中美经贸缓和以来，人民币已走出一轮趋势性升值，即期在5月升入6.7区间、创三年以来新高，中间价则维持在6.81一线，以平滑方式管理升值节奏。本周风险偏好回暖与美元走软进一步巩固偏强格局，即期重新测试区间强端。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国总体通胀的高读数主要由能源驱动、核心已明显降温，油价一旦回落，增长与通胀都将面临下行风险，而中国这一侧CPI温和、出口韧性延续、稳增长取向不变，基本面相对占优；2）中美利差(chā)利好美元：美联储短期内难以因油价回落就立刻转向宽松，美元短端利率的支撑仍在；3）贸易政策不确定性中性：中美经贸缓和的趋势仍在延续，地缘降级又进一步改善了外部环境，关税扰动暂时退居次要位置。 其他货币 欧元方面，本周缺乏属于自身的独立驱动，更多是被动受益于美元的走软。油价回落对作为能源净进口方的欧元区构成边际利好，有助于改善其贸易条件与通胀前景，但增长端的疲弱并未改变，因此欧元的上行与其说是自身走强，不如说是美元让位，方向上仍容易随美元节奏反复，后续催化主要看欧央行的政策信号与油价能否持续回落，上方则关注1.17一线的阻力。日元方面，油价急挫同样改善了能源进口国日本的贸易条件，但其交易逻辑具有两面性。若地缘降级仅带来风险偏好的修复，日元多为被动跟随；而一旦市场从能源加避险的框架切入对增长下 行的担忧，原本拥挤的套息空头集中平仓，反而可能引发日元的急速反弹。160既是关键关口、也是潜在的干预预期区，做空日元的拥挤本身就是一重尾部风险。 策略 美元兑人民币：整体维持偏弱震荡，可参考6.74至6.80区间对待。地缘降级与美元溢价回吐在方向上利多人民币。操作上短线需警惕协议落地的反复与升值过快后的获利了结，重点跟踪美伊协议进展、油价走势以及下周的FOMC。欧元：1.13至1.17区间，方向上仍跟随美元，若油价持续回落叠加美元多头平仓，有望上探1.17，但趋势性走强仍需增长企稳的配合。 日元：关注157至160区间，160为强阻力与干预预期区，若地缘降级触发套息平仓，需警惕美元兑日元向157下方的快速修复。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期...................................................................