原油燃料油周报：地缘溢价回吐殆尽，供需宽松预期下油价承压探底

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际原油市场延续弱势下行，供应端集中放量与需求前景疲软共同施压价格。整体而言，供应端OPEC+增产落地、阿联酋出口创历史新高、俄罗斯原油出口飙升至历史高位等多重利空集中释放，油价在供应过剩担忧中持续走弱，市场关注焦点转向OPEC+后续产量政策及需求复苏节奏。 【供应】OPEC+增产落地。OPEC+内部沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、阿尔及利亚、哈萨克斯坦、阿曼等七国，7月已敲定增产18.8万桶/日，并计划8月再度上调同等规模产量配额。沙特阿美已提高拉斯坦努拉港出口量，截至周三的六天内沙特原油日均运输量为630万桶，已飙升至接近战前水平。值得注意的是，阿联酋正式脱离OPEC体系后自主制定原油产销策略。能源数据机构Kpler统计，阿联酋6月原油日均出口370万桶，Vortexa测算峰值更达400万桶/日，创历史最高纪录。伊朗供应恢复，自美国解除海上封锁以来，伊朗原油出口量已超过4000万桶。截至7月2日当周，美国在线钻探油井数量445座，比前周增加5座。美国原油产量持续刷新纪录。 【需求】美国进入夏季需求旺季，截至6月26日当周，美国炼油厂原油加工量增加8.5万桶/日，产能利用率较前一周上升0.5个百分点至96.6%。过去四周美国石油产品总需求平均每天2060万桶，比去年同期增长1.7%。汽油库存减少230万桶至2.14亿桶，高于预期的减少100万桶。但中国需求持续疲软，5月我国原油进口量降至约780万桶/日，创近十年来最低水平。国内炼厂开工率持续低位运行，独立炼厂开工率较冲突前大幅下跌，数据显示，截至6月26日当周，国内主营炼厂及地炼开工率分别在68.02%及41.82%，周度分别上涨0.79及下跌1.65个百分点。中国已开始动用商业原油库存对冲供应冲击，同时优先通过降低炼厂开工率和限制燃料出口来缓解影响，这一策略客观上减少了对国际市场的采购需求。 【库存】截至6月26日当周，美国原油库存减少380万桶至4.084亿桶，触及2018年以来最低水平；库欣库存增加70.9万桶，虽然较此前约2000万桶的临界低位略有回升，但仍处于历史偏低水平。成品油方面，汽油库存减少230万桶；馏分油库存增加250万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供应端呈现“高硫预期宽松、低硫现实偏紧”的分化格局。高硫方面，中东供给增量预期持续压制市场情绪。中东地区6月燃料油出口预计将反弹至约240万吨（约50.8万桶/日），较5月增长超过20%，创四个月新高。其中，沙特6月从延布港出口超过30万吨燃料油，为五个月新高；阿曼出口近30万吨，为逾两年最强水平。伊拉克通过叙利亚巴尼亚斯港等替代路线出口超过60万吨。但俄罗斯供应仍受到严重制约，无人机反复袭击导致俄罗斯炼厂系统受损，6月份检修量突破250万桶/天，为近年来最高位；船期数据显示俄罗斯7月份高硫燃料油发货量目前观察到的量仅30万吨，环比减少145万吨，同比下降227万吨。低硫方面，现货供应仍偏紧。6月新加坡低硫套利货源预计环比减少40-50万吨，到货量仅60-80万吨。 【需求】需求端整体表现疲软，船燃需求回升缓慢，但发电季节性需求开始形成边际支撑。船用燃料需求方面，新加坡5月船燃总加注量454.8万吨，环比上涨4.5%、同比下滑6.8%；其中低硫船燃销量233.1万吨，环比回升4.1%、同比下降8.6%；高硫船燃销量180.6万吨，同比回落6.6%、环比基本持平。海峡开放有望刺激航运活动阶段性攀升，进一步提振船用燃料油消费。发电与炼化需求方面，高硫燃油的发电需求开始释放，沙特高硫进口需求高企，埃及高硫燃油发电需求仍有预期。南亚即将迎来夏季发电旺季，季节性采购需求有望带来一定支撑。炼厂方面，我国地方炼厂开工率仍维持低位，截至6月26日当周，国内主营炼厂及地炼开工率分别在68.02%及41.82%，周度分别上涨0.79及下跌1.65个百分点。受此影响，我国6月份高硫燃料油到港量仅有5万吨，环比减少25万吨，同比下降116万吨。 3【库存】截至7月2日当周，新加坡陆上燃料油库存录得1965.4万桶，环比前一周大幅增加466.3万桶，增幅达31.11%。；截至6月29日当周，富查伊拉重质燃料油库存为529.7万桶，环比增加127.3万桶，增幅达31.64%，创下3月30日以来最高水平；ARA枢纽6月燃料油进口量为24.7万桶/日，略高于5月月度均值23万桶/日。 一、供给端：多路供给潮涌，地缘溢价几近回吐 2.1OPEC+计划于8月继续增产 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 2.2美国原油产量较上周增加0.7万桶/天 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端： 美旺季韧性难掩中欧颓势，需求拖累边际加剧 3.美国夏季需求高峰来临 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存： 商业库存八年新低，库欣拐点初现削弱底部支撑 4.商业原油库存连降至八年低位 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：从地缘断崖到逐步修复的“V型”反转 ➢供应端经历了剧烈的单边中断与V型修复。全球总产量从2026年1月1059.4万桶/日骤降至5月937.2万桶/日（-122万桶/日），OPEC锐减108万桶/日是主因；至2027年末产量已修复至1109.8万桶/日，较冲突前（2026年1月）反而高出50万桶/日，呈现“先崩后超”的形态。 ➢需求端在高油价冲击下展现了超预期韧性，但中期增速已显著放缓。2026年需求最大降幅仅25万桶/日（-2.4%），远小于供应端11.5%的崩塌幅度；但2027年年均需求仅较2026年增长约26万桶/日（+2.5%），其中OECD几乎零增长，需求增长动能明显衰减。 ➢供需格局在2027年1月完成从“去库”到“累库”的根本性翻转。2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶，直接导致美国商业原油库存触及八年低位；2027年1月库存变化由负转正（+39.5万桶/日），此后全年累库约1.7亿桶，标志着市场从“供不应求”彻底转向“供过于求”。 ➢从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月的传导时滞。美伊停战备忘录签署于2026年6月17日，而平衡表库存拐点出现在2027年1月，完整反映了海峡复航→供应实质性恢复→海运物流修复→库存由降转升的传导链条，是理解当前“地缘溢价已回吐但库存仍处低位”这一矛盾现象的关键。 13➢OPEC+定价权持续弱化，Non-OPEC成为供应主导力量。OPEC产量占比从2026年初28.3%降至2027年底26.5%，而Non-OPEC占比升至73.5%。美国页岩油、巴西、圭亚那等非OPEC国家的持续扩产，已从根本上改变了全球原油市场的供给结构。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120