外汇周报：美元修复窗口下的人民币定价

市场分析 美元兑人民币 美元短期企稳，驱动来自风险与利率预期的再定价，而非基本面反转。近期美元走势的核心变化，在于市场对“快速、连续降息”的定价明显收敛。最新可得的高频信息显示，美国服务业景气度仍维持在扩张区间，在关键宏观数据延期披露的背景下，这类“没有更坏”的信号被市场视为阶段性托底因素，美债收益率随之企稳，美元获得被动支撑。同时，前期高度拥挤的“美元空头+贵金属多头”交易出现集中去杠杆，风险偏好波动放大了美元的修复弹性。政策层面，沃什被提名为美联储主席并未改变当前利率路径的基准判断，但强化了市场对政策不确定性和事件风险的定价，使美元更容易在短期内受风险情绪和收益率波动驱动走强。整体来看，美元近期偏强更多体现为修复和再平衡过程，其持续性仍取决于后续通胀与就业数据能否重新打开宽松空间。 人民币保持相对韧性，核心仍在外汇供需与政策定价的稳定性。人民币近期表现相对稳健，并非单纯受美元波动牵引，而是内生定价因素占据主导。从供需结构看，跨境资金与贸易项并未出现明显恶化迹象，外汇供给端保持相对平稳；从政策定价看，中间价的定价偏离已由此前的负值逐步收敛至接近零，更多体现为对市场波动的跟随。在此背景下，美元阶段性反弹对人民币的传导更多体现为“扰动”而非趋势性压力。需要警惕的是，外部需求与贸易环境仍存在不确定性，一旦出口节奏或外部摩擦出现边际变化，人民币短端波动可能放大，但在当前供需与定价框架下，尚不足以触发汇率中枢的方向性。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国数据呈现“表面不弱、结构走软”的特征，ISM服务业虽高于预期，但主要由价格分项抬升驱动，就业与新订单延续走弱，ADP就业明显偏低。中国社融与信贷边际回升，核心CPI小幅改善，政策托底正逐步向需求端传导；2）中美利差(chā)中性：美国在前期降息后，短端利率下移，但长期国债收益率仍维持高位，利率曲线偏陡；中国利率整体保持稳定，中美利差虽有所收敛但尚未出现趋势性变化；3）贸易政策不确定性中性：中美沟通渠道边际恢复，有助于缓和情绪波动，但关税与供应链政策尚未定调，相关不确定性仍主要体现为预期扰动。 其他货币 欧元：被动走强格局未变，定价重心仍在美元与外部不确定性。欧元近期维持偏强运行，但驱动逻辑仍以美元波动为主，而非欧元区内部增长或政策立场的变化。欧洲央行维持利率不变并重申数据依赖与逐次会议决策框架，显示当前政策路径缺乏方向性调整意愿；在通胀略低于目标、增长边际改善但仍不稳固的背景下，汇率并未成为政策主动管理目标。欧元的相对强势更多反映全球资金在不确定环境下对欧洲资产安全属性的再评估，其可持续性高度依赖外部变量，尤其是美元走势与贸易政策风险。一旦外部摩擦升温，欧元的贸易顺差属性可能反而放大阶段性回撤压力。 日元：财政预期与长端利率主导，汇率定价仍偏风险溢价。近期日元的定价核心仍在于财政预期与长端利率对风险溢价的共同作用，而非基本面趋势性改善。围绕扩张性财政政策的预期升温，叠加超长期国债供给与发行压力，使长端JGB收益率波动加大，利率上行对汇率的正向支撑被风险溢价抵消；外资在超长期券种中的较高参与度进一步放大了汇率对全球风险偏好变化的敏感性。政治层面，民调显示执政联盟仍占优，市场对其在2月8日众议院选举中获得相对明确授权的预期偏高，选举结果预计在日本时间当晚陆续公布，该时间点前后或放大短线波动。 整体来看，近期日元的阶段性波动更符合风险溢价与政策预期调整的特征，而非对通胀或货币政策路径的重新定价。 策略 美元兑人民币：美元兑人民币短期仍以区间运行思路为主，运行重心偏向人民币一侧。当前美元反弹主要由仓位修复与风险情绪驱动，趋势性动能有限；人民币供需保持平稳，政策定价随行就市，叠加春节假期临近、交易活跃度下降，汇率波动中枢仍受约束。宏观层面，近期关注中美通胀与就业数据的集中发布：美国非农因政府短暂停摆推迟，与CPI同周公布，若出现“就业偏弱、通胀偏强”的组合，可能对美元形成阶段性扰动；国内1月社融与通胀数据亦将公布，用以检验经济“开门红”的成色。综合来看，预计汇率围绕6.90–6.95区间震荡，阶段性仍偏向下沿运行。 欧元：欧元走势仍主要是美元波动的映射，内部增长与政策并未提供新的方向性驱动。在美元未形成趋势性转弱前，欧元上行更偏技术与情绪推动，1.18–1.20区间构成明显博弈带；若美元阶段性企稳，汇价更可能回落至1.16–1.17区域进行整固，而非单边延伸。 日元：日元定价仍由财政预期、长端利率与政策敏感区间共同主导，高位的核心矛盾在于“利率上行”与“风险溢价抬升”之间的对冲关系。在财政与选举不确定性尚未完全出清前，USD/JPY更可能维持高波动区间运行，158–160上方受政策阈值与风险管理约束明显，若利率动能边际转弱，回撤目标关注152–155区间。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价.....................................................................................................................................