外汇策略半年报：USDCNY先磨后落：僵持中的美元，有底的人民币

核心观点

下半年美元兑人民币的主线是“波动中重心下移”。短期美元仍有利差与政策预期支撑，但结构性上沿受限；人民币账户逻辑托底，重心温和、有底而不失序。

上半年复盘

美元先抑后扬，人民币不跟贬、走出独立行情。人民币对美元强势的贬值反应明显钝化，由“美元单因子”定价转向自身账户逻辑主导。

短期逻辑

美元陷入僵持，人民币趋于钝化。利差与避险均不稳固，美元多头交易拥挤；人民币对美元定价脱敏，缺乏单边续升动力。三季度是全年波动最集中的窗口，美元端波动率大概率抬升。

美元中期逻辑

美元面临双重压力：一是债务上限后美债供给放量、抬升期限溢价；二是非美投资者通过对冲与再平衡边际减配美元。政治催化包括11月中期选举前的政策风险和制度层工具化带来的不确定性。

人民币支撑

人民币具备维持稳定的坚实基础：经常账户与出口收汇的基本盘、结汇资金、中间价与6.70一线的政策容忍度、人民币国际化。

下半年展望

美元兑人民币更可能是双向波动中的重心温和下移。三季度波动率大概率显著抬升，四季度重心存在温和下探空间。建议紧盯通胀、资金、政策三组信号，识别拐点。

风险提示

三季度波动率集中放大、美国通胀超预期黏滞、地缘政治与制度性博弈升级、中美经贸摩擦超预期升温、国内基本面与货币政策变化。

研究结论

美元兑人民币给出三档情景：基准6.65—6.80、乐观6.60—6.65、谨慎6.80—6.85。基准情形下，人民币在四层支撑下双向波动、重心温和。