外汇周报：美国滞胀定价未退，人民币重心已移

市场分析 美元兑人民币 美国方面，本周美元的支撑更多来自通胀粘性，而非基本面再度占优。这一格局在5月14日发布的多项4月数据中得到进一步验证：零售销售环比0.5%（同比4.9%），较前值1.6%明显放缓；初请失业金人数加速上升；与此同时，4月进口价格环比1.9%、出口价格环比3.3%，均创多年新高。考虑到此前4月CPI同比已升至3.8%、核心CPI升至2.8%，本周数据进一步确认了“需求边际走弱+价格压力高位粘性”的组合，对应的就是典型的滞胀式定价环境。在此背景下，美联储官员表态分化加剧：纽约联储主席威廉姆斯5月15日明确表示当前“既无加息也无降息理由”，理事米兰同日递交辞呈，市场对沃什接任后的政策框架与年内政策路径的定价开始切换。美元指数因此在5月15日重新回到99附近，但仍受制于100一线的关键阻力，向上空间已弱于冲突初期。 中国端的基本面环境也对人民币升破6.80构成支撑。本周国内最值得关注的增量信号，是央行5月14日发布的4月金融统计数据。4月M2同比增长8.6%（前值8.5%）、M1同比5.0%（前值5.1%）、社融存量同比7.8%（前值7.9%）；当月新增社融6207亿元、同比少增5392亿元，新增人民币贷款罕见录得-100亿元、其中居民贷款转负。表面看信贷读数偏弱、需求端动能仍待恢复；但企业债券融资同比多增、4月新发放企业贷款加权平均利率降至3.1%（同比下降0.2个百分点），直接融资替代与货币条件宽松仍在持续。结合此前公布的4月CPI同比1.2%、PPI同比2.8%（环比1.7%），国内通胀压力主要集中在生产端、且与油价输入相关，需求侧通胀仍温和，国内货币政策无须为通胀回收宽松。这一组合对人民币是中性偏积极：基本面读数虽不强，但货币环境保持宽松，且没有被动跟随美元紧缩的压力。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国零售增速回落、初请失业金人数加速上升，叠加通胀高位粘性，滞胀式定价环境对美元有利但不可持续；中国端虽然信贷偏弱，但M2与社融增速仍明显高于名义GDP增速，货币条件宽松，相对优势未被削弱；2）中美利差(chā)利好美元：美联储官员表态分化、政策框架定价切换，10年美债收益率仍偏高位运行；国内新发放企业贷款利率续降至3.1%，中美短端利差对人民币仍是约束项；3）贸易政策不确定性中性：中美元首会晤将双边关系新定位明文化，并就中东局势、霍尔木兹海峡通航等议题达成共识，至少在情绪与预期层面缓和了此前的博弈担忧；但具体合作议题的落地节奏仍待观察。 其他货币 欧元：欧元本周整体维持区间震荡，欧元/美元5月15日从1.1671回落至1.1648附近、日内低点触及1.1632，未能延续此前的反弹动能。其下行受制于美元自身的避险溢价与通胀支撑，上行则受限于欧元区仍未摆脱滞胀阴影。能源输入性通胀的二次效应尚未消退，欧洲央行短期内难以释放更明确的政策信号，欧元因此缺乏方向性催化。 日元：日元正处于“基本面承压、政策预期托底”的拉扯之中。市场对日央行6月加息的定价已升至77%左右，10年期日债收益率本周持续运行在29年新高附近；但美元/日元仍在156–159区间运行、接近年内高位，反映高油价对日本贸易条件的拖累仍占主导，日美利差实质性收窄仍需等待美联储路径明朗。 策略 美元兑人民币：人民币已升破6.80关口，运行框架进入新台阶。预计美元兑人民币短期运行区间下移至6.78–6.82，关键支撑位关注6.77附近，若中美合作议题落地节奏顺畅、油价进一步回落，存在向6.75一线试探的空间。若美元因通胀粘性或美联储意外转鹰再度走强，人民币阶段性回到6.85一带也不排除。整体看，方向偏向人民币温和偏强，波动率有望边际收敛。 欧元：短期维持1.155–1.175区间震荡判断，1.16附近为关键支撑，上方阻力关注1.17。 日元：美元/日元短期关注157–160区间，160为日本财务省干预红线。下方关注157一线支撑，若6月加息落地或油价回落，存在向155–156快速收敛的可能。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7