外汇期货热点报告：美国5月非农尚可，滞胀隐忧犹存

热点报告——外汇期货 美国5月非农尚可， 滞胀隐忧犹存 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年6月7日 ★美国5月非农尚可，滞胀隐忧犹存： 美国5月非农新增就业13.9万人，超出市场预期的13万人，过去 12个月平均每月新增14.9万人，劳动力市场仍未明显恶化。3月新 增就业人数由18.5万下修至12万，4月由17.7万人下修至14.7万人，合计下修9.5万人。失业率持平前值4.2%，符合市场预期；时薪环比增速0.4%，同比增速3.9%，均高于预期和前值。数据公布后，美元指数反弹，十年期美债收益率上行，黄金现货快速下跌， 美股高开高走。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健（8.7万），休闲和酒店业（4.8万），金融业（1.3万）。裁员人数增加，制造业裁员8000人，政府部门裁员1000人，其中，联邦政府大幅裁员2.2万人，政府裁员影响仍在持续显现。 总体而言，5月就业市场稳定运行，新增就业略超出市场预期，但继续大幅下修前值，失业率维持低位，尚未构成明显风险。但是关税不确定性持续压抑企业招聘需求，预计就业市场仍将继续走弱，近期失业金申领人数的抬升也表明失业率上行风险仍然存在。薪资增速的意外反弹对核心通胀构成支撑，随着关税暂缓到期，下半年再通胀风险加大，这份数据支持美联储继续观望，等待关税政策的影响显现，数据公布后市场降息预期有所降温，当前市场基本计价继续5、6月暂停降息，9月开启降息的概率也仅有52%。 ★投资建议： 近期市场围绕关税谈判展开交易，中美领导人通话释放缓和信号，市场关注关税谈判的下一步进展，美国经济继续放缓的趋势没有发生变化，但是具有韧性的就业数据再度缓解市场衰退担忧，短期市场风险偏好得到提振，黄金延续震荡走势，仍有回调风险，美元指数震荡运行，美债收益率上行，美股震荡偏强运行。未来关税谈判仍有波折，美国滞胀风险仍然存在，市场波动仍难以降低。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com联系人： 周佳慧宏观策略分析师 从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国5月新增就业13.9万，失业率维持低位 外汇期货 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国5月非农尚可，滞胀隐忧犹存 最新公布的美国5月非农新增就业13.9万人，超出市场预期的13万人，过去12个月 平均每月新增14.9万人，劳动力市场仍未明显恶化。3月新增就业人数由18.5万下修 至12万，4月由17.7万人下修至14.7万人，合计下修9.5万人。失业率持平前值4.2%，符合市场预期；时薪环比增速0.4%，同比增速3.9%，均高于预期和前值。数据公布后，美元指数反弹，十年期美债收益率上行，黄金现货快速下跌，美股高开高 走。 图表1：美元指数反弹，十年期美债收益率上行图表2：黄金快速下跌，美股高开高走 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：5月新增就业略超预期，失业率维持低位图表4：劳动参与率小幅回落，职位空缺意外增加 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表5：平均时薪环比增速反弹至0.4%图表6：失业金申领人数抬升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增14.5万人，主要新增来源中：教育和医疗保健新 增8.7万人，休闲和酒店业新增4.8万人，金融业新增1.3万人。裁员人数较上月有所 上升，专业和商业服务裁员1.8万人，零售业裁员6500人。政府部门裁员1000人，前 值大幅下修，其中联邦政府裁员2.2万人，自1月以来累计裁员5.9万人，而带薪休假以及接受补偿金的员工仍被记录为在职员工，政府部门裁员的影响仍将继续显现。 图表7：美国5月服务部门新增就业主要来自教育和医疗、休闲和酒店以及金融行业 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗行业新增就业6.2万人， 略高于过去12个月平均水平4.4万人。休闲和酒店业新增4.8万人，主要集中在餐饮服务，也明显高于过去12个月平均水平。5月ISM服务业PMI回落至收缩区间，录得49.9，不及预期的52，服务业景气度降低，就业市场改善难以持续。 图表8：美国5月美国生产部门新增就业人数大幅下滑 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门新增就业人数大幅下滑，5月生产部门裁员5000人，其中制造业部门共裁员8000人，采矿业裁员1000人，建筑业新增就业4000人。随着抢进口强度下滑，制造业景气度已转向下行，5月ISM制造业指数回落至48.5，连续3个月处于收缩区间，其中进口分项大幅下滑至39.9，新出口订单分项降至40，而价格指数维持69.4的高位，滞胀风险仍未消除。 图表9：服务部门职位空缺数意外回升 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 4月职位空缺数意外回升至739.1万，高于预期的710万。服务业职位空缺数明显增 加，其中，专业和商业服务职位空缺增加17.1万个，教育和医疗职位空缺增加11.5万 个。生产部门职位空缺数继续下滑，制造业职位空缺数减少1.6万个。当前劳动力供需 缺口已基本弥合，企业招聘需求偏弱，职位空缺下滑趋势料将延续。图表10：生产部门职位空缺数继续下滑 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：美国5月薪资增速边际反弹 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 5月薪资增速边际反弹，环比增速回升至0.4%，同比增速3.9%高于预期和前值，仍然高于当前通胀水平。分行业来看，制造业和贸易、运输以及公用事业薪资增速进一步降温，而信息、金融等高薪行业薪资持续上涨。 5月平均每周工时34.3小时，持平前值和预期。多数行业周度工作时长基本维持稳定，制造业与贸易、运输行业有所降温，休闲与餐饮服务行业小幅抬升，实体经济活动仍未全面走弱。 图表12：美国4月平均每周工时持平前值 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 总体而言，5月就业市场稳定运行，新增就业略超出市场预期，但继续大幅下修前值，失业率维持低位，尚未构成明显风险。但是关税不确定性持续压抑企业招聘需求，随着政府裁员影响的逐步显现，预计就业市场仍将继续走弱，近期失业金申领人数的抬升也表明失业率上行风险仍然存在。薪资增速的意外反弹对核心通胀构成支撑，随着关税暂缓到期，下半年再通胀风险加大，这份数据支持美联储继续观望，等待关税政策的影响显现，数据公布后市场降息预期有所降温，当前市场基本计价继续5、6月暂停降息，9月开启降息的概率也仅有52%。 图表14：美国劳动力供需缺口基本弥合图表15：市场降息预期有所降温 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 近期市场围绕关税谈判展开交易，中美领导人通话释放缓和信号，市场关注关税谈判的下一步进展，美国经济继续放缓的趋势没有发生变化，但是具有韧性的就业数据再度缓解市场衰退担忧，短期市场风险偏好得到提振，黄金延续震荡走势，仍有回调风险，美元指数震荡运行，美债收益率上行，美股震荡偏强运行。未来关税谈判仍有波折，美国滞胀风险仍然存在，市场波动仍难以降低。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com