外汇周报：美国政策信号杂乱，人民币在外需与政策共振下偏强

市场分析 美元兑人民币 美国降息力度温和，流动性改善压低短端利率。美联储本周再度降息25bp，将政策利率下调至3.50–3.75%。虽然降息符合预期，但三名委员投出反对票，显示继续宽松的共识正在减弱。声明对就业放缓的描述更直接：最新数据显示，失业率已从年中低点回升至约4.0%，非农增加动能明显减弱。与此同时，核心通胀虽回落至约3%附近，但黏性仍存。更值得关注的是，12月起央行将提升短期国债购买规模，单月约四百亿美元。流动性改善迅速反映在利率结构上：两年期美债收益率下行至约3.5%，十年期则仍在4.15%附近徘徊，说明市场仍对长期通胀与财政状况保持谨慎。美元指数因此回落至98.5附近，反映出政策信号对美元的边际压制。 出口强劲修复，顺差创新高对人民币形成托底。十一月出口同比增长5.9%，大幅反弹并显著强于市场预期。前十一个月货物贸易顺差累计突破一万亿美元，较去年同期扩大约12%，创历史新高。结构上，机电产品同比增长8.8%，占出口总额近61%，其中集成电路和汽车分别增长逾25%和17%，高附加值出口贡献突出。区域上，对美出口仍同比下降约29%，但东盟和欧盟增速分别达到8.5%和5.4%，对冲了对美降幅。通胀方面，CPI回升至0.7%，核心CPI维持在1.2%，但PPI仍同比下降约2.2%，显示上游仍处去库存阶段。结汇行为依旧偏弱，多数月份结汇率低于售汇率。人民币因此保持在7.05附近的低波动区间，呈现基础偏强但节奏温和的特征。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：中国11月CPI同比上涨约0.7%、核心CPI约1.2%，显示消费价格温和回升；PPI虽仍下行，但外需支撑明显——11月出口同比增长约5.9%、进口增速约1.9%，贸易顺差创高。美国方面，美联储最新预测显示经济仍温和增长、通胀将逐步降向目标、失业率保持稳定，反映对美国经济基本面“稳中偏韧”的预期；2）中美利差(chā)利好人民币：美联储如预期降息25bp至3.50%–3.75%，但长期美债收益率仍较高，中国政策利率稳定，利差收窄；3）贸易政策不确定性中性：全球贸易仍面临关税及其他贸易措施的多方影响，但目前并无新的大范围贸易冲突爆发或实质性升级。 其他货币 欧元：欧元兑美元近期维持在1.16至1.18区间高位。欧元区通胀在11月回升至约2.2%，经济数据也显示制造业和服务业信心有所企稳，区域财政扩张预期为增长提供边际支撑。当前欧洲央行的政策利率在约2.00%–2.15%，市场普遍定价显示12月会议将维持利率不变，短期内进一步降息的预期已基本消化。收益率曲线稳定、风险偏好回升以及欧元有效汇率的走强，为欧元提供底部支撑。汇价能否突破上沿，主要取决于美元实际利率是否继续回落，以及欧元区的需求与通胀数据能否延续企稳。 日元：日元近期围绕加息预期维持震荡偏强走势。日本央行年内加息的概率持续升高，政策利率有望从当前的接近零水平上调至约0.75%，带动日本国债收益率上行，十年期收益率一度接近1%的阶段高位。但从基本面看，日本第三季度GDP季率仍显著为负，消费和投资动能偏弱，国内资本尚未显著回流，使得日元更依赖政策差而非经济基本面推动。综合来看，利差调整提供结构性支撑，但趋势反转仍需更强的经济证据，日元走势预计以缓步走强、弹性有限为主。 策略 美元兑人民币：在出口顺差累计超过一万亿美元、人民币中间价保持稳定与美国利率回落的共同作用下，人民币继续呈现稳中偏强特征，核心运行区间仍集中在7.05上下。 欧元：欧元在1.16至1.17上沿保持稳固表现，后续能否上探1.18主要取决于美元利率端是否继续回落，以及欧元区需求与通胀企稳的迹象能否延续；在这些条件未出现明显变化前，汇价大概率维持高位区间运行。 日元：美日利差收窄推动日元温和上行，但日本经济基本面偏弱限制了日元反弹幅度，走势更可能呈现渐进式走强。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价......................................................