外汇月报：美国就业不振，人民币区间稳中偏强

市场分析 8月，美国就业数据大幅不及预期，非农新增仅22000人，失业率升至4.3%，促使市场迅速加码对9月美联储降息的预期，美元呈回落趋势。与此同时，中国人民银行继续运用“逆周期因子”对人民币中间价进行调节，以对冲市场顺周期炒作，降低汇率过度波动的风险，从而增强人民币稳定性。这一机制使人民币在7.10–7.25区间内震荡偏强，月末小幅升值。 美就业乏力，中国服务业活跃。8月美国劳动力市场疲弱，非农就业仅增加22000人，远低于市场预期，失业率上升至4.3%，为四年高位或接近，新能源汽车、联邦政府岗位缩减尤为明显。与此同时，中国服务业显著回暖——官方数据显示非制造业PMI达50.3，服务业指数为50.5，仍处扩张区间；S&P Global服务业PMI跃升至53，创15个月高点，显示民间、出口导向服务领域势头明显。 降息预期发酵，利率利差收窄。就业数据疲弱后，市场迅速提高对美联储降息的预期——CME FedWatch显示25bp为主流预期，更有声音考虑50bp的“尾部可能性”。与此同时，美国10年期与2年期国债收益率显著下行，美元指数也应声下跌。这种情况下，美元的利差优势被削弱，为人民币提供外溢支撑。 虽然中美贸易摩擦尚未消除，但8月未爆发新的重大冲突，贸易环境整体趋稳。官方数据显示，中国制造业PMI为49.4，虽较7月的49.3略升，但仍处于收缩区间，反映供应链压力、外需疲软等因素持续影响制造业复苏。7月，中国出口同比增长7.2%，延续上半年以来的修复态势，反映外需在部分产品领域仍具支撑力。进口方面，当月同比增长4.1%，较此前数月回落趋势有所缓解，显示国内需求在政策托底下保持一定恢复动能。 区间震荡偏强为主线。综合来看，人民币在7.10左右震荡偏强仍为主基调。“逆周期因子”持续发挥对冲市场波动功能，为人民币稳定提供重要支撑。如果后续美国数据进一步走软、政策协调持续推进，中间价可能向区间下沿靠拢；若外部风险或制造业疲软加剧，汇率则可能回调至区间中上沿。总体来看，人民币保持稳健震荡、偏强为主的走势格局。 策略 人民币延续在7.10一线的稳健运行，区间重心逐步下移。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................3图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）............................................................................................................................3图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）................................................................................................................3图4：美元兑人民币离岸在岸价差............................................................................................................................................3图5：美元兑人民币远期报价....................................................................................................................................................3图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）...................................................................................3图7：逆周期因子........................................................................................................................................................................4图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.................................................................................................................................4图9：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................4图10：离岸在岸人民币利差|单位：%、%..........................................................................................................................4图11：美元兑人民币远期..........................................................................................................................................................4图12：美元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................4图13：中国经济数据..................................................................................................................................................................5图14：美国经济数据..................................................................................................................................................................5图15：美中花旗经济意外指数..................................................................................................................................................6图16：中国进出口......................................................................................................................................................................6图17：银行结售汇（美元）......................................................................................................................................................6图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）...................................................................................6图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目..................................................................................................................6图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目......................................................................................................7图21：银行代客远期结售汇签约..............................................................................................................................................7图22：结售汇率..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗 资料来源：钢联大宗 资料来源：同花顺Fred华泰期货研究院 图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月） 资料来源：钢联大宗华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯