豆粕：多空皆有，调整震荡，豆一：东北豆价稳中偏强，盘面区间运行

期货研究 二〇 二2024年06月02日 四年度 豆粕：多空皆有，调整震荡 豆一：东北豆价稳中偏强，盘面区间运行 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（05.28-05.31），美豆期价下跌，主要因：南美作物供应压力、美豆产区天气好转及技术性交 所 易。从周K线角度，5月31日当周，美豆主力07合约周跌幅约3.56%、美豆粕主力07合约周跌幅约 5.91%（以收盘价计算）。 上周（05.27-05.31），国内连豆粕期价“变盘急跌、重心下移”，豆一期价涨跌互现。豆粕方面，一方面前期利多因素（巴西洪灾、美豆产区潮湿天气）已经交易、近期无进一步直接利多；另一方面，部分偏空因素影响：南美作物供应压力、美豆产区天气好转等。持仓大幅下降，下游点价意愿尚可、上游套保空单解套。豆粕成交与提货均好转，本轮价格急跌过程中，下游有补货意愿。豆一方面，基层余粮减少、东北产区豆价偏强，可能对盘面有所支撑。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周跌幅2.62%，豆一主力a2407合约周跌幅0.45%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，5月23日当周，美豆出口装船约21万吨，周环比降幅约19%；2023/24年度美豆累计出口装船约3959万吨，同比降幅约18%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约33万吨（前一周约28万吨），符合预期（20～40万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度净销售约0.69万吨（前一周约6.6万吨），符合预期（0～15万吨）。美豆对中国装船约8万吨，累计对中国装船约2378万吨（去年同期约3102万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约 7万吨（前一周约0.25万吨）。2）美豆种植进度高于预期，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至5月 27日当周，美国大豆种植进度约68%，高于市场预期66%，低于去年同期83%，高于五年均值63%。3）阿根廷大豆收割接近尾声，销售增加，影响偏空。据新闻资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月30日，阿根廷大豆收获进度约86%，去年同期约87%，前五年均值约95%。该交易所预测2023/24年度阿根廷大豆产量5050万吨，持平前周。另据新闻称，阿根廷政府公布的数据显示，阿根廷农户加快长期滞后的大豆销售步伐，因为大豆价格上涨，收获条件改善。5月前三周阿根廷农户销售大豆420万吨，超过4月（280万吨）和3月（350万吨）销售量。截至5月22日，2023/24年度大豆销售 总量相当于预期产量4970万吨的36.7%。4）产区天气预报：据5月31日天气预报，未来两周（5月31日～6月15日），阿根廷大豆主产区降水偏少（有利于收获）、气温逐步偏高；美豆主产区降水偏多：6月5日之前降水偏多，随后降水减少；气温先偏高、后偏低。总体而言，南美产区天气交易基本结束（收获 逐步完成）、后续继续关注美豆产区天气。目前美豆主产区仍偏潮湿，后期降水减少；6月中上旬，关注低温的影响。 上周（05.27-05.31），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至5月31日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约22万吨，前一周日均成交约11万吨。2）提货：豆粕 提货量周环比上升。据钢联统计，截至5月31日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17万吨，前一周日均 提货量约15.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至5月31日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-73元/吨，前一周约-89元/吨，去年同期约400元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计，截至5月24日当周，我国主流油厂豆粕库存约70万吨，周环比增幅约22%，同比 增幅约161%。5）压榨：大豆压榨量环比上升，预计下周略降。据钢联预估（125家油厂），截至5月31 日当周，国内大豆周度压榨量约216万吨（前一周201万吨，去年同期216万吨），开机率约61%（前一周57%，去年同期62%）。下周（6月1日～6月7日当周）油厂大豆压榨量预计约211万吨（去年同期211万吨），开机率60%（去年同期60%）。6）进口大豆拍卖成交约15%、成交价格下降。据博朗资讯，5月31日进口大豆计划拍卖约100.5万吨，实际成交约15.22万吨，成交率15%（5月23日成交率约 17%），成交均价4040元/吨（5月23日成交均价约4129元/吨）。7）进口大豆到港预报：6月调低、7月调高，8月环比下降。据5月30日钢联预估，6月～8月国内主要地区125家油厂大豆到港预估分别为：982万吨、1150万吨和880万吨，其中6月预估较前期下调138万吨、7月预估较前期上调150万吨。相比去年，2023年6月～8月我国大豆进口量分别为1027万吨、973万吨和936万吨。目前来看，2024年6月和8月进口大豆预估到港量均低于去年同期、7月高于去年同期。由此，6月进口大豆到港压力部分顺延至7月，在正常开机情况下，豆粕现货供应仍有压力，8月豆粕供应压力减轻。8）生猪价格继续上涨，养殖利润大幅上扬，对豆粕需求影响偏多。据同花顺数据，截至5月31日，全国生猪出栏价 8.81元/斤，处于2023年以来高位区间。据Wind数据，截至5月31日当周，自繁自养生猪养殖利润约 211元/头（前一周54元/吨），较前一周大幅上扬；外购仔猪养殖利润约336元/头（前一周204元/ 吨），两者均处于2023年以来最高值。 上周（05.27-05.31），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4640～4760元/吨，较前周上涨20～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4620～4780元/吨，部分地区较前周上涨20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5060～5300元/吨，持平前周。2）东北产区基层豆源减少、优质大豆有补库需求。据博朗资讯，东北产区大豆价格偏强，因基层豆源减少，优质豆源难寻，少数持粮农户要价较高，市场对高蛋白及大颗粒商品豆有一定补库需求，贸易商为补充库存、收购价格上调。新豆生长方面，五月下旬产区气温较低，部分基层农户反映新季作物生长受到影响，但天气预报显示降雨结束之后，气温将逐渐升高。3）销区市场需求偏弱。据博朗资讯，多数经销商称五月份东北大豆成交量少于四月，各地天气逐渐转热，终端豆制品需求减量，对原料大豆需求相应缩减。4）国产大豆拍卖成交价格小幅波动。据博朗资讯，①5月28日中储粮网计划拍卖国产大豆9757吨，全部成 交，成交均价约4585元/吨（本次拍卖底价4550元/吨，5月24日拍卖成交均价约4578元/吨、拍卖底 价4550元/吨）。参拍主体有厂家及贸易商，因部分标的蛋白较好。②5月31日中储粮网计划拍卖国产大 豆19712吨，实际成交1600吨，成交率约8%，成交均价约4550元/吨（底价成交）。本次拍卖成交下降，贸易商反馈此次标的蛋白一般，且前期成交国储豆往市场走货不快。 下周（06.03-06.07），预计连豆粕期价调整震荡、或有反弹，豆一期价横盘震荡。豆粕方面，美豆产区天气预报：降雨逐步下降、6月中上旬气温偏低，影响偏中性（还需要进一步观察，尤其是低温的影响）。前期巴西洪灾虽然从预期层面已经交易、但实际影响仍在，支撑豆价。现货方面，大豆压榨维持高 位，豆粕供应偏宽松。近期猪价及养殖利润快速上涨，偏多豆粕需求。由此预计，豆粕期价调整震荡、或有反弹。豆一方面，东北产区基层豆源减少，豆价稳中偏强，销区需求仍平淡，预计期价维持区间运行格局。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年5月23日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2024年5月23日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约18% 吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年5月23日当周，2023/24年度美豆对中国装船约7.9万吨，周环比上升，同比上升 图4：2024年5月23日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约2378万吨，低于去年同期 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07 吨 35000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年5月27日当周，美国大豆种植进度约 68%，去年同期约83%，五年均值约63% 图6：2024年5月30日当周，阿根廷大豆收割率约 86%，去年同期约87%，前五年均值约95% 120% 2024年2023年2022年2021年2020年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3/213/284/44/114/184/255/25/95/165/235/306/66/13 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2024年5月31日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年5月31日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1200000 1000000 800000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 600000 400000 200000 0 -200000 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-15 06-28 07-10 07-22 08-03 08-15 08-27 09-08 09-20 10-08 10-20 11-01 11-13 11-25 12-07 12-19 12-31 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年5月31日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年5月24日当周，豆粕库存周环比增幅约22%，同比增幅约161% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 0