FICC周报：鹰派纪要叠加新主席就任，美元偏强下人民币仍守区间

市场分析 美元兑人民币 美国方面，本周美元定价的核心变化在于，市场对美联储政策路径的预期进一步从“降息后移”转向“不排除加息”。4月会议纪要显示，在油价推升通胀黏性的背景下，更多委员开始将加息纳入讨论，叠加凯文·沃什就任新一任美联储主席后，市场进一步上修政策收紧预期，年内加息概率升至接近七成，推动美债利率维持高位、美元指数稳守阶段高位。与此同时，中东局势成为强化美元定价的另一条主线。美伊谈判仍围绕浓缩铀处置、霍尔木兹海峡通行等问题僵持，周末美方表态转硬，使下周能源价格和避险情绪面临二元分化：若谈判转圜，油价回落将带动美元的能源溢价和加息预期降温；若军事行动重启，油价、通胀预期与避险需求可能再度共振，继续支撑美元。当前市场交易的已不只是传统避险，而是“能源冲击—通胀黏性—政策收紧”的链条。 中国方面，人民币在美元偏强环境中维持相对稳定，背后是基本面与外汇供求的双重支撑。数据显示，国内经济延续稳健特征：1—4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，货物进出口增长14.9%，高技术制造和出口韧性仍是基本盘支撑；但社会消费品零售总额仅增长1.9%，4月单月也近乎走平，说明内需修复仍然偏温和。相比增长端的结构分化，外汇供求的稳定性更值得关注。4月银行结售汇顺差401亿美元，较3月明显回升；银行代客涉外收付款顺差620亿美元，跨境资金由3月净流出重新转为净流入，说明外部冲击并未引发外汇市场供求失衡。更关键的是，4月企业结汇和购汇意愿同步回落，收汇结汇率与付汇购汇率双双走低，这并不指向单边升值或贬值预期，而更像是企业通过自然对冲和衍生品套保来应对波动。前4个月外汇衍生品交易同比增长22%、套保率升至33.6%，也反映企业行为更加理性，市场处于外部冲击后的再均衡状态。换言之，人民币的稳定并非来自基本面单边强改善，而是出口顺差、跨境资金净流入和企业套保行为共同形成了缓冲。横向看，在本周亚洲货币普遍承压、印度卢比一度逼近历史低位的背景下，人民币韧性依旧突出，当前压力更多来自外部美元偏强的阶段性压制。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国4月CPI回升至3.8%、为油价驱动的“坏通胀”，但被市场转译为联储更难宽松；中国4月工业产出放缓、社零走平；2）中美利差(chā)利好美元：本周二10年期美债升至4.66%（2025年1月以来新高）、30年期破5.18%，年内加息概率升至约七成；中国LPR连续第12个月按兵不动；3）贸易政策不确定性中性：中美元首会晤后原则同意互减部分关税，是本周最重要支撑；但美伊冲突未解、避险资金回流美元。 其他货币 欧元：延续滞胀式承压格局。作为典型能源进口经济体，中东冲突推升的高油价持续恶化欧元区贸易条件，叠加增长动能与美国分化、市场对欧洲央行政策路径的疑虑上升，欧元缺乏趋势性走强基础。本周欧元兑美元在1.16附近震荡，1.15构成关键支撑。在能源溢价与美元强势并存的环境下，欧元更可能维持脆弱修复而非反转，下方支撑的得失是观察重点；若周末地缘升温推升油价，欧元的承压方向将进一步强化。 日元：在干预威慑与加息预期之间高位拉锯。日本4月CPI回落至四年低点、核心通胀同步走低，但本次走软主要源于政府对电力与天然气的补贴，潜在通胀压力依旧稳健，市场对日央行6月加息的预期基本未变。与此同时，美元兑日元本周重新升破159、逼近160关口，日本当局再度释放\"果断行动\"的干预信号。短期看，6月加息预期与干预威慑共同限制日元上行空间，但在美日利差未实质收窄前，日元同样缺乏持续升值基础，预计维持高位震荡，需警惕160附近的政策干预风险。 策略 美元兑人民币：尽管美联储转向偏鹰、美元守在六周高位，但人民币在出口顺差基础、跨境资金净流入与稳汇率取向的支撑下，并未跟随美元强势同步走弱，运行重心总体平稳，预计围绕6.80区间震荡。即期持续强于历史中枢、且相对韩元印度卢比等亚洲货币更具韧性，表明人民币更多承受的是外部美元偏强的阶段性压制，而非趋势性贬值压力；若中美沟通改善或油价明显回落，人民币有望重新测试6.78下方。波动率方面，鉴于周末美伊局势重新转向\"达成协议或重启军事行动\"的二元情形，下周初不确定性明显抬升，短期波动率偏向放大。 欧元：偏弱震荡格局未变，1.15为关键支撑。只要高油价与增长分化延续，欧元反弹空间受限，策略上维持逢高偏空思路，等待能源冲击实质缓解。 日元：美元兑日元以高位震荡偏强看待，160为强阻力与政策敏感区，建议区间高抛为主，警惕突发干预引发的急速回调；155下方才意味着日元反弹开始具备持续性。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价...................................................................................