铜周报：宏观风险升温，铜价调整

宏观风险升温，铜价调整 核心观点及策略 ⚫上周铜价回落，主因美伊再度交火引发市场恐慌，双方此前签订的临时停火协议濒临破裂，中东局势难言平息；另一方面，部分美联储官员由鸽转鹰，加息预期的进一步强化令风险偏好回落。基本面来看，巴拿马铜矿有望重启复产，国内电铜产量高企，传统行业消费略显低迷，但新兴产业消费表现稳健，社会库存延续下探，美铜库存延续高位累增，非美供应仍然偏紧，内贸现货转向贴水，内盘近月转向小C结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，中东局势存在边际恶化风险，美联储官员立场逐渐转鹰，流动性收紧及地缘风险加剧背景下，风险类资产价格将持续承压；基本面上，部分中断精矿逐步复产，非美地区供应仍然偏紧，国内社会库存低位下探，新兴产业消费不断贡献增量预期，预计铜价短期将延续回调，关注中东局势的演变。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美伊停火达成协议，年内加息预期减弱 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价回落，主因美伊再度交火引发市场恐慌，双方此前签订的临时停火协议濒临破裂，中东局势难言平息，另一方面，部分美联储官员由鸽转鹰，加息预期的进一步强化令风险偏好回落。基本面来看，巴拿马铜矿有望重启复产，国内电铜产量高企，传统行业消费略显低迷，但新兴产业消费表现稳健，社会库存延续下探，美铜库存延续高位累增，非美供应仍然偏紧，内贸现货转向贴水，内盘近月转向小C结构。 库存方面:截至6月26日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计118.1万吨，全球库存小幅回落。其中LME铜库存下降1.5万吨，注销仓单比例升至39.8%；上期所库存减少0.81万吨，低位继续下探；上海保税区库存下降0.1万吨，上周洋山铜仓单溢价升至67美金，主因232调查前美铜溢价回升推动可交割货源持续流入北美地区，令近期我国进口到港量有所回落，整体来看美铜库存高位攀升，国内库存低位下探，沪伦比值降至7.6，主因近期美元指数表现强势。 宏观方面：美国官员表示，在昨日美国打击伊朗以回应其袭击“M/V EverLovely”号货轮后，伊朗本有机会遵守停火协议，但其部队今晨发动单向攻击无人机，击中了“M/T Kiku”油轮，导致该船被毁，这艘巴拿马籍油轮当时正航行于霍尔木兹海峡附近，载有超过两百万桶原油，美国军方正在霍尔木兹海峡地区对伊朗目标进行打击，这是自“美伊谅解备忘录”签署以来，美国军方进行的第二轮空袭。与此同时，伊朗伊斯兰革命卫队于上周末发表声明称革命卫队海军和空军用导弹和无人机，打击了位于科威特的阿里·萨利姆空军基地和位于巴林的美军第五舰队的多处美军重要基础设施，对近日美国的侵略行径作出了果断回应。美伊双方再度互相袭击对方军事设施，令市场担忧局势存在边际恶化的风险，周末市场情绪一度陷入恐慌，临时停火协议已基本破裂，若冲突进一步升级则将引发新一轮系统性风险，对风险类资产形成较强下压。美联储卡什卡利表示，由于通胀呈现出更广泛蔓延的迹象，他在本月早些时候公布的美联储最新经济预测中，将今年的利率预期调整为加息一次，一系列供应冲击令抗击通胀的工作更加复杂，其中包括今年美国对伊朗发动战争所带来的影响。此外，为满足人工智能产业快速发展需求而大规模建设数据中心，这无疑也正在对经济部分领域的价格形成上行压力。国内方面，中国人民银行维持1年期LPR利率3%，5年期LPR利率3.5%不变，当前资金面由超宽松收紧可能已在尾声，后续再度大幅收紧的概率下降，中长期流动性充裕的大环境不会改变，且央行宣布收窄隔夜利率走廊等操作也在维稳当前资金利率运行，流动性投放也更加灵活精准，因此后续央行进一步的动作和信号仍值得重点关注。 供需方面，力拓旗下位于蒙古的OT铜矿现已恢复出口运输，巴拿马铜矿已通过环评审计，下一步将与当地政府讨论该铜矿的归属权问题，该项目年底前存在重启可能性，全球铜矿供应边际存在改善预期。从精铜来看，232调查结果出炉前美铜库存高位持续上行，而非美地区供应仍然偏紧，尽管国内电铜产量高企，但进口恢复不及预期。从需求端来看，电网投资项目有序推进，新能源汽车产销增速回升，AI数据中心建设平稳推进，强劲的PCB行业发展带动电子铜箔行业需求旺盛，而半导体及AI芯片封装等新兴产业不断贡献边际增量，瑞士传统消费略显低迷，但总体需求仍然稳中有增，国内社会库存低位下行，盘面近月转向小C。 整体来看，中东局势存在边际恶化风险，美联储官员立场逐渐转鹰，流动性收紧及地缘风险加剧背景下，风险类资产价格将持续承压；基本面上，部分中断精矿逐步复产，非美地区供应仍然偏紧，国内社会库存低位下探，新兴产业消费不断贡献增量预期，预计铜价短期将延续回调，关注中东局势的演变。 三、行业要闻 1、巴拿马政府委托对第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）停产的科布雷铜矿（Cobre Panama）进行的审计发现，该项目在环境、法律和运营义务方面基本合规，目前巴拿马正权衡是否重启该铜矿。巴拿马环境部发布的独立审计报告显示，该矿的总体得分为88%，基本符合规定，但未达到最高的“优化”评级。科布雷铜矿方称此次审计是重要一步，并补充说，相信该报告将使政府能够就该矿未来做出“负责任、透明且知情”的决定。对投资者而言，此次审计结果可能增强通过谈判达成重启而非永久关闭的理由。科布雷巴拿马铜矿是全球大型铜矿项目之一。2023年底，巴拿马最高法院裁定该矿特许经营合同违宪，随后矿山被无限期停运。2022年该矿铜产量约35万吨，占巴拿马GDP约5%。第一量子矿业表示，矿山停产两年已令巴拿马损失约35亿美元经济贡献，凸显长期停摆对财政与就业的压力。 2、力拓集团（Rio Tinto）旗下蒙古国奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）恢复铜精矿运输。此前一日，抗议者封锁了一条关键运输通道，导致这座全球顶级铜矿项目的出口业务一度受阻。奥尤陶勒盖有限责任公司（Oyu Tolgoi LLC）在社交媒体发布声明称，改革运动组织者于周三封堵了通往中蒙边境的货运卡车通行线路，目前精矿出口已恢复正常。此外，该公司并未透露是否已与抗议民众达成相关协议。此次抗议的核心诉求是要求蒙古国在矿业收益中获得更高分配比例。奥尤陶勒盖矿是全球已探明储量规模最大的铜金矿之一，初步探明铜储量为3110万吨、黄金储量为1328吨、白银储量为7600吨。在全球电气化和新能源项目拉动铜需求持续攀升的背景下，该矿山也是力拓扩大铜产能战略的核心支撑。 3、据英美资源集团（AngloAmericanplc）与智利国家铜业公司（Codelco）公告，双方已完成洛斯布朗塞斯铜矿（LosBronces）与安第纳铜矿（Andina）联合采矿计划最终协议签署，并取得所需监管审批。根据规划，该联合采矿计划预计将在未来21年内额外释放约270万吨铜资源，年均新增铜产量约12万吨（双方各占50%权益），预计可创造至少50亿美元税前新增价值，且资本投入需求较低。项目正式实施仍需取得相关环境许可，预计将于2030年前启动实施。双方表示，该合作将通过整合毗邻矿区资源和基础设施提升运营效率，同时保留各自独立推进地下资源开发项目的灵活性。英美资源认为，该项目有望成为全球最重要的铜矿协同开发案例之一，并助力智利实现2030年铜产量达到600万吨/年的目标。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。