电解铜（CU）专题报告：LME铜挤仓风险升温，铜价持续走强

投资观点：震荡偏强 电解铜（CU） 报告日期2026-8-6 专题报告 ⚫宏观方面，8月以来中东局势明显降温，霍尔木兹海峡通航谈判取得积极进展，能源价格回落推动市场风险偏好回升，有色板块集体走高。另一方面，美国通胀仍居高位，美联储年内加息预期持续发酵，9月加息概率达56.7%，年内至少加息一次概率约82%。 国贸期货研究院方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫产业方面，美国铜232关税年度复审报告已提交白宫，市场对美国针对铜加征关税仍有预期，COMEX-LME价差扩至700美元/吨以上，驱动海外铜持续流入美国。受此影响，LME铜注销仓单比例升至60%，库存较5月中旬下降42.5%至23万吨，现货升水由-50美元/吨快速攀升至+108美元/吨，挤仓风险持续升温，对铜价形成较强支撑。 ⚫投资建议 关注低位做多机会。 往期相关报告 ⚫风险关注 1.【ITF-铜】美国暂缓对关键矿产加征关税，铜价高位回落202601192.【ITF-铜】行情对地缘局势逐步脱敏，铜价震荡上行202604143.【ITF-铜】宏观与产业分化，铜价先扬后抑202605184.【ITF-铜】产业支撑显现，铜价偏强运行20260715 美国铜关税不及预期、中东局势恶化 1行情回顾：铜价持续走强 6月底以来，铜价持续走强，其中LME铜涨破14100美元/吨，价格较6月底低点上涨8.5%。沪铜主力上探至107550元/吨，价格较6月底低点上涨7%，内外盘铜价均上涨至历史高位水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2中东局势好转，市场情绪回暖 8月3日，美国总统特朗普表示，与伊朗谈判目前正在进行中。特朗普称，关于与伊朗的谈判，第一阶段是开放霍尔木兹海峡，第二阶段是无核化。霍尔木兹海峡可能最迟8月4日重开。特朗普还表示，谈判是应伊朗的要求，在沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔还有其他一些国家的支持下进行的。紧接着，美国财政部长贝森特称，美国可能于8月5日与伊朗达成协议以开放霍尔木兹海峡。美国国务卿鲁比奥表示，与伊朗就重新开放霍尔木兹海峡进行的谈判“已经取得进展”，但协议尚未最终敲定，希望协议“很快能够达成”。有伊朗和美国官员称，伊朗与阿曼接近达成霍尔木兹海峡航行协议，伊朗将控制经霍尔木兹海峡进港航运，而出港船只将取道一条靠近阿曼的航道。往来船只需要缴纳“服务费”，这笔收入将由伊朗和阿曼平分。 与此同时，围绕霍尔木兹海峡恢复通航谈判出现迄今最明显的积极信号。卡塔尔埃米尔办公室8月4日表示，卡塔尔、巴基斯坦、阿曼三方斡旋方正在密切协调，外交接触已进入"非常深入的阶段"。伊朗方面已放弃此前要求对霍尔木兹海峡双向航运实施全面控制的立场，正在考虑允许欧洲国家参与清除霍尔木兹海峡水雷，这正是此前谈判中伊朗始终拒绝让步的 核心议题之一。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗仍在与阿曼就霍尔木兹海峡进行谈判，谈判在技术和政治层面取得“积极进展”。 此外，据伊朗方面8月5日发布的消息，有消息人士透露，伊朗与阿曼关于霍尔木兹海峡问题迟迟未能达成协议的主要原因，是美国方面的介入以及美国总统特朗普的威胁。只要美国继续干预、并对伊朗发出军事威胁，相关协议就无法达成。稍早前，地区消息人士和美国官员称，美国、伊朗和阿曼“接近达成”一项重新开放霍尔木兹海峡的临时协议，美方希望在8月5日宣布临时协议达成。另外，美国总统特朗普4日在接受采访时称，如果霍尔木兹海峡不能“尽快”重新开放，伊朗将遭受“沉重打击”。 8月份以来，中东局势骤然降温，能源价格明显下滑，市场风险偏好升温，有色板块走高。另一方面，由于美国通胀仍高企，年内美联储加息预期仍存在，根据CME美联储观察工具显示，9月份加息预期达到56.7%，10月份前至少加息一次概率接近70%，年内至少加息1次的概率达到82%。 3基本面概况 3.1市场静待美国铜关税进展 据市场消息，美国商务部已于2026年6月30日按期向白宫提交了铜产业232国家安全调查年度复审报告。报告已提交白宫，目前处于总统90天决策窗口期，等待特朗普在9月28日 前公布是否执行。若通过，关税将从2027年开始生效。此外，市场传闻报告维持了此前的政策提案，核心建议是，2027年1月1日起，对全球所有国家进口精炼铜统一加征15%从价附加关税；2028年1月1日起税率永久上调至30%。 此外，复盘过往232调查案例可以看到，钢铁、铝、铜加工品均在首次签署环节即落地关税加征，从报告到签署的间隔为30‑56天；而汽车及零部件、铀、海绵钛等品类，并未在首次签署时实施加征关税，间隔拉长至89‑90天。从历史规律看，关税落地签署大多在1‑2个月内完成；若签署时间大幅延后、临近法定截止期限，则暂缓征税的概率较高。据此判断，7‑8月是观察关税能否落地的关键窗口期，倘若关税签署迟迟没有实质性进展，后续存在征税豁免或延期的可能性。 3.2COMEX-LME价差维持高位，美国铜进口量走高 由于市场对美国针对铜加征关税仍有较高预期，COMEX-LME铜价差维持高位，7月份以来C-L价差进一步走扩，当前价差可到达700美元/吨以上，而这足以覆盖跨洋运输成本，令海外金属持续向美国港口汇聚，美国精炼铜进口量持续走高。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2015年至2024年，美国精炼铜进口量在65-90万吨之间，而2025年以来受关税预期影响，美国铜进口量大幅提升。2025年，美国铜进口量达到163.6万吨，较2024年增加80%。2026年美国铜进口量继续维持高位，1-5月进口量达到76万吨，基本达到往年全年进口量的水平。此外，据彭博消息，预计6月份美国铜进口量在15-20万吨之间，7月份进口量将达到20万吨以上，单月铜进口规模屡创新高。 资料来源：Wind、彭博、国贸期货研究院 资料来源：彭博、国贸期货研究院 3.3LME铜注销仓单提升，挤仓风险升温 由于COMEX-LME价差维持高位，LME铜持续流入美国，导致LME铜注销仓单比例持续提升，铜库存持续下滑，LME铜现货升水走扩，挤仓风险升温。 7月份以来，LME铜注销仓单持续走高，注销仓单比由35%提升至当前的60%左右。LME铜库存则持续下滑，由5月中旬的40万吨下降至当前的23万吨，去库比例达到42.5%，且近期去库速度有所加快。而随着LME库存持续下滑、注销仓单比例提升，LME铜现货升水由7月中旬的-50美元/吨快速上涨至当前的+108美元/吨，LME铜挤仓风险持续升温。 此外，截至7月31日，全球铜显性库存104.8万吨，较去年同期增加47万吨，其中COMEX铜库存65万吨，较去年同期累库41万吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。